$天亿马(SZ301178)$ 结合标的公司的实际情况来看，星云开物在智能自助设备领域已形成较大规模，2024年度在线设备超过300万台，业务覆盖全国600余城市，累计服务运营商超45万家，并拥有200余项专利和近200项软件著作权。这些技术与市场资源为天亿马补齐IoT硬件与SaaS平台能力提供了现实价值。虽然机构此前有减资行为，但更多是资本运作和阶段性调整，并不必然意味着标的价值下降。差异化定价在并购交易中较为常见，主要取决于双方对未来协同效应的预期。考虑到星云开物在智慧城市和数字经济赛道的布局，以及与天亿马业务的互补性，溢价反映的是成长潜力而非简单的利益输送。从产业逻辑和市场前景来看，利益输送的可能性并不大。