$阿波罗全球管理(APO)$ 25Q2

Alexander Blostein

业务各方面的业绩确实令人印象深刻。我希望可以深入探讨信贷利差的动态及其对2025年及以后保险业务的潜在影响。考虑到贵公司在不同产品间灵活调整与转换的能力，以及在零售等传统渠道日益加剧的竞争环境，这一点尤为重要。另外，您是否认为整个生态系统的信贷利差都处于相当紧张的水平？

Marc Rowan

我认为，理解本季度信贷利差的关键在于，我们过去投资的某些产品（例如担保贷款凭证，即 CLO）如今已被市场广泛接受和获取，其利差已收窄至我们认为不可持续且风险回报不具吸引力的水平。然而，我们已经成功地调整了资产创设的方向以维持理想的利差水平。正如Martin 所提到的，即便在当前利差收紧的环境下，我们新增业务的创设利差仍能达到130个基点，这与我们的历史回报率保持一致，并且业务规模达到了前所未有的水平，我们对此感到非常满意。

至于业务增长速度为何没有更快，主要原因在于我们在新冠疫情期间所承接业务的盈利能力异常之高。因此，您现在看到的是业务本身非常健康，我们只是在消化疫情期间业务带来的利润流。一旦这部分业务到期，我们预计SRE将有显著提升。

展望未来，毫无疑问，我们首先会在资产端看到利差压缩，即可供投资的资产类别。例如，在我们最初开展这项业务时，保险公司并非CLO的主要投资者；而现在，他们已成为主力军。这意味着，这项业务虽然本质上是私募和创设的，但已经出现了商品化的趋势。进入CLO市场的门槛已大大降低。因此，我们的核心任务是转向那些不易进入的领域，这正是我们本季度的战略重点，Jim也提及了我们在一些平台和高等级阿尔法交易中的布局。

同样的情况很可能也会发生在负债端。在负债端，通过经纪渠道销售年金或多年期保证年金（MYGA）等产品，并不需要深厚的专业知识或极高的信用评级，这类业务也将逐渐商品化。我们的任务，则是将我们创设的业务引入新的市场。正如我之前提到的，我们的行业并未涌现大量创新。作为业内最具创新力的公司之一，我们所做的也仅仅是优化了公司成立之初便已存在的商业模式。

这项业务的下一阶段增长将源于“创造”——您将从2026年初开始看到——包括创造新产品、新的业务交付模式以及利差的新用途。所以我认为，这项业务的根基非常稳固。准确预测利润流和其消耗速度一直存在挑战，因为在利差收紧的背景下，高利润业务的消耗速度比我们预期的要快。这对当前季度构成了一定压力，但由于更多高成本业务被消化，反而有利于未来季度。

总而言之，我没有任何理由偏离我们对这项业务未来发展的长期预测。