$阿波罗全球管理(APO)$ 25Q2

John Barnidge

我的问题关注于资产变现（Realizations）。目前，这一指标持续低于历史水平。考虑到市场活动已开始普遍回暖，您预计今年晚些时候会出现拐点，还是认为复苏会更偏向于明年？

James Zelter

关于我们的投资组合，正如 Marc 所提到的，我们在关键基金中表现出色。以已分配资本与投入资本的比率（DPI）为例，我们第九期基金（Fund IX）的 DPI 为 0.7，而行业平均水平仅为 0.2；第十期基金（Fund X）尚处早期，但 DPI 已达到 0.2，行业平均则为 0。因此，尽管尚未达到我们自身的预期，但我们已显著领先于同行。

我确实相信，随着市场风险偏好的持续增强，资产变现活动将会增多，而我们将继续保持领先水平。但更重要的是，我认为要解决整个私募股权行业待投资金（PE overhang）的变现难题，不能仅仅依赖于 IPO 市场的复苏。我相信行业将会创造出其他的工具和产品来应对这一挑战。这是一个更宏大的话题，但其核心在于，这不仅是一个 IPO 问题，更是一个关乎市场结构和机遇的广泛议题。

Marc Rowan

我来补充几点。我们的一些同行在近期的电话会议中对变现周期的前景表达了相对乐观的态度。我希望他们的判断是正确的，因为变现周期并非任何一家公司所独有，它会影响整个行业。

我认为我们的优势在于我们差异化的投资策略——这不代表它永远是正确的策略，但它确实与众不同。我们是一家坚信“买入价格至关重要（buy price matters）”的公司。无论外界是否认同，我们的投资者之所以选择配置资金给我们，正是因为我们在其投资组合中提供了一个差异化的风险类别。

当你以一个合理的价格买入资产时，你在退出时就拥有了更多的主动权和选择，而不必像那些支付了过高倍数的投资者一样，必须等待一个极高的卖出价格才能实现回报。正是基于“买入价格至关重要”这一理念，我们能够成功地让投资组合产生现金流，并推动其上市——即便在估值低于我们最高预期的情况下。这也是我们第九和第十期基金在净回报、毛回报以及 DPI 指标上均保持领先的原因。

总而言之，我听到了市场上的乐观情绪，并希望它是对的。如果市场回暖，我们将是受益者；如果市场没有如期复苏，我们则会继续坚持我们的既定策略，稳步前行。