$阿波罗全球管理(APO)$ Presentation at Morgan Stanley US Financials, Payments & CRE Conference 2025.
Michael Cyprys:
谈到Athene和保险业务，我们不妨深入探讨一下。第一季度的资金流入非常强劲。我们先从今年年金销售和需求的前景谈起。随着利率背景可能发生变化，您认为前景会如何演变？您在开始时概述了利率将在更长时间内保持较高水平的预期，这或许是有利的。但如果利率的下降幅度真的更符合远期曲线的预测，而这可能与你们的基本预期有所不同，情况又会怎样？我很好奇，在不同的利率环境下，你们如何看待年金销售？此外，更宏观地看，目前哪些渠道最具吸引力？似乎在第一季度，你们更倾向于融资协议支持票据（FABN）和市场渠道？
Martin Kelly:
是的。有趣的是，整个市场的年金销售额在过去五年里几乎增长了两倍，而这期间我们正从零利率环境过渡到当前的环境。我们认为利率大幅下降的可能性不大，我认为市场也预示了这一点。此外，众所周知，一旦客户购买了年金，他们倾向于将这笔资金转投到另一份年金中，这样做是为了从税务角度保留并递延其内含收益。所以他们倾向于转投另一款产品，这款产品可能与之前相同或略有不同，但形式上仍然是年金。
Athene一直是年金承保规模第一的公司。毫无疑问，我认为高利率对整个行业有利。但市场也面临一个长期性的利好，那就是每天都有大量人口退休，就我们所能预见的未来，情况都将如此。因此，临近或已经退休且需要不同产品的人数大幅增加。这其中既有对现有产品的替代需求，也源于市场本身的增长。
所以，我们认为当前的年金销售速度基本符合我们的未来规划。您可能还记得在投资者日上提到的，我们目前四个渠道700亿美元的年度募资能力，我们预测在未来五年内，这一数字将平均达到约850亿美元。所以这其中包含了增长预期，但并非爆炸性增长，我认为是相当可行的。具体到我们在第一季度的操作，当时的环境很有趣。资产利差变得非常窄，同时年金领域的竞争也更加激烈，融资协议的利差也收得非常紧。因此，我们将其视为一个获取廉价融资的机会，其中很大一部分我们先作为短期措施转为现金，然后再进行部署。这确实是我们在当时市场上看到的机会，即通过广义上的融资协议渠道获得低成本融资。
我们以前也这样做过。在某些时期我们会非常活跃，也有些时期我们完全不参与融资协议市场，这一切都取决于当时的风险偏好和资本供给情况。
Michael Cyprys:
很好。我想您刚才提到的一些动态也影响了你们对今年利差相关收益（SRE）的展望。您提到今年的增长预期为中个位数，而中期年增长展望则在10%左右。能否请您详细解读一下今年这个中个位数增长指引背后的一些变动因素？其中有哪些有利和不利的因素？我们应该如何监测，以判断你们的业绩是否有望超过5%？
Martin Kelly: 当然。我们提出的5%增长的驱动因素，以及它与之前指引的变化，主要就是我刚才阐述的那些原因。资产利差收紧，影响了市场上的提前还款情况。我想您会看到，所有持有担保贷款凭证（CLO）资产的参与者，在他们的电话会议中都提到了同样的动态。当时是一个在负债端承接低成本业务的好时机，但出于同样的原因，在资产端进行投资则更具挑战性。
所以我们承接了业务，但将资金转为了现金。因此，这些现金部署到更高利差资产的速度将决定未来利差相关收益（SRE）的前景。但与原本可以投资于利差资产的情况相比，这无疑对SRE产生了负面影响。此外，在我们提供指引时的利率环境，其隐含的降息次数比之前和现在都更多。所以，您应该将5%的指引看作是与利率前景变化无关的。因此，如果利率发生变化（事实也的确如此），那么这个指引也应该相应进行调整。
Michael Cyprys:
所以，仅基于利率的变动，5%这个数字可能还有上调空间。当时你们对利率的预期是怎样的？
Martin Kelly:
在我们发布财报时，收益率曲线所隐含的是，到今年年底将有近3次降息，到明年年底累计将有近5次降息。
Michael Cyprys:
好的。您提到第一季度的投资步伐有所放缓。那么到目前为止，第二季度的趋势如何？有所好转吗？
Martin Kelly:
四月份是进行利差投资的好时机，但您可以看到五月份利差又收窄了。所以我们在资金部署上保持着耐心。但在四月份的某段时间——持续了几周，而非整个月——利差确实大幅扩大了。因此，我们在此期间非常积极地进行投资。
但我们很有耐心。这很有趣，当您考虑到我们相对于市场竞争对手所拥有的成本结构优势和资产发起优势时，我们的模式就很有意思了。我确实认为这是一个特定时期。我们以前也见过，在某些时期，竞争会更加激烈。在资产利差收紧、年金竞争激烈的环境下，很难想象其他人如何实现15%的股本回报率。因此，这些渠道都存在定价压力。与此同时，我们拥有独一无二的成本优势，并且我认为我们的资产发起能力也是一流的。
所以，这很可能只是暂时的，但需要时间让市场自行调节。长期来看，我们的模式能产生15%的股本回报率。但有些时期回报率可能会更高，就像我们在22年和23年看到的那样；也有些时期可能会稍低一些，当前市场上的竞争状况就证明了这一点。