$阿波罗全球管理(APO)$ Presents at Bernstein 41st Annual Strategic Decisions Conference 2025

Patrick Davitt:

有道理。那么让我们退一步，从行业和前景的角度，思考一下过去十年我们在整个市场看到的更广泛的变化。您认为什么将推动另类投资行业和阿波罗下一阶段的增长？

James Zelter:

嗯，我认为，在座的各位肯定都认为募资将继续变得更具挑战性。我们也同意这一观点。

而且我认为，如果你退后一步看，就像我们去年在投资者日上阐述的那样，关键在于大的趋势。我们当时明确指出了我们行业的四大驱动力：全球持续的养老金缺口问题；零售和全球财富渠道的持续增长；第三是全球工业复兴带来的巨大需求；第四就是公募与私募市场的融合。

再考虑到许多管理人持续不佳的业绩以及更具挑战性的募资环境，我们认为这个行业的下一阶段将是持续的整合——赢家将分得更大的蛋糕。因此，我们正在建设我们的每一项业务，以确保我们规模庞大、富有竞争力，并且在所有这些业务中都有实力和理由去获胜。

我唯一想说的是，我们花了太多时间集体讨论日常经济中发生的事情，这也是应该的。自全球金融危机以来，我们都成了全球宏观投资者。但我想提出一点，我们努力做的一件事就是退后一步思考。当我们不断被问到私人信贷是否存在泡沫时——我稍后会谈到这一点——我们试着去思考哪些行业存在资本被大规模过度配置的情况。

我会回溯到97、98、99年的“暗光纤”（dark fiber）时期；回溯到13至15年美国的页岩油热潮；回溯到制药行业的并购潮，比如Mallinckrodt和Valeant。然后是企业软件领域所有的整合和私募股权活动。现在你必须自问，数据中心正在发生什么。我们思考这些是因为我们看到垃圾债券如何助长了许多那样的狂热，我们要确保自己不被卷入其中。

所以对我们来说，我们真正关注的是那四大趋势，每一项业务的这四大驱动力都在全速运转。因此，我们对执行计划和商业模式感觉非常好。

Patrick Davitt:

所以听起来您仍然预见到行业将出现相当大规模的整合，无论是内生的还是外延的？

James Zelter:

是的。我的意思是——当我们说整合时，我不确定是否会有大量的并购发生，因为我自问，市场上到底需要多少家上市的另类资产管理公司？我也曾想过，那些管理着3到5个担保贷款凭证（CLO）但无法发行新产品的CLO管理人之间会出现大规模整合，但他们只是坚持了下来，将现有业务运营至结束。

所以我也不确定。我认为，如果你是一家管理着300到500亿美元资产的信贷、房地产或私募股权管理人，你必须做出决定：是想保持私有化和精品化，还是想成为一个更大平台的一部分。我觉得这就像七年级的舞会，舞池两边坐着很多人，但最终真正下场跳舞的却寥寥无几。

所以，显然，你也看到了贝莱德去年的动作。我确实认为会有一些整合，但我不确定最终会有多少整合发生在上市公司层面。

Patrick Davitt:

当然更多是来自普通合伙人（GP）的整合……

James Zelter:

我认为是这样。但同时还有一个大趋势，越来越多的大型有限合伙人（LP）开始承担GP的职能。你看看中东和亚洲最大的投资者，他们持有一些资产管理公司的少数股权，你再看看保险领域正在发生的事情。

所以，这是一种不同类型的整合。但正如我和Marc Rowan都说过的，贝莱德去年的举动对我们的业务是一大利好，因为它引发了关于将私人资本配置到投资组合中的讨论。我不想说它使这件事合法化了，因为它早已合法化，但毫无疑问，它确实极大地放大了这一趋势的影响力。

Patrick Davitt:

好的。我想，可能让您懊恼的是，人们可能过于关注你们业务中保险的部分，尽管它显然很出色且重要。但是……

James Zelter:

如果它的市盈率能有25倍，我一点也不介意。现在只有8倍，我对此感到困惑，但也表示理解。