$布鲁克菲尔德(BN)$ 2025 investor day
保险业务启动之初，我们曾设想以再保险公司的模式运作，为其他保险公司的准备金或负债提供支持。但我们很快调整了方向，意识到该领域的真正机遇在于拥有自建的分销渠道，能够自主设计和承保保单，并建立起一个遍布全美的顾问、代理人和合作伙伴网络来分销我们的产品。这一战略转变引导我们开启了一系列的收购。到2022年，我们已构建起一个初具规模的业务雏形，管理着450亿美元的资产，业务范围覆盖年金、人寿保险、再保险、财险与意外险（P&C）以及养老金，实现了高度多元化。然而，当时我们正面临自上世纪80年代初以来前所未有的通胀水平。
这一点至关重要，因为它引出了我们今天反复探讨的核心理念：何为“投资导向型”保险业务。这意味着，作为一个组织，我们在投资端并非被动的旁观者，而是积极的参与者。当我们接手收购的业务时，我们运用投资者的思维模式对其进行重塑。我们几乎出售了所收购公司资产负债表中的所有长久期资产，将整个资产组合的久期缩短至4年，并维持了极高的流动性。与此同时，我们保留了长久期的负债，因为这些负债是在极具吸引力的低利率环境下锁定的。我们无法预测利率会上升得如此之快、如此之高，但其上升的可能性是存在的。政府与美联储，特别是后者，当时正在释放明确的加息信号。果不其然，利率迅速攀升，我们从中捕获了巨大的价值。这正是以投资为导向来运营保险业务的实践范例。捕获的价值不仅帮助我们建立了雄厚的资本基础，也给予了我们持续增长和寻求新收购的信心。这一点在我们的业绩中得到了体现：五年前，我们的收益为零，而今年，我们预计将实现17亿美元的收益，其中大部分都源于我们先前所做的决策。
在此过程中，截至去年年底，我们完成了三项重大收购，并进行了一些小规模的再保险交易。其中最重要的一点是，我们对每一项业务的收购都实现了价值投资，在多数情况下，收购价格甚至低于其账面价值。回顾我们收购的第一个项目American National，它是一家高度多元化的公司；其次是American Equity，一家专注于年金的保险商；以及Argo，一家专业的保险承销商。Argo是一个有趣的案例：在美国，运营良好的专业保险承销商的交易价格通常是其账面价值的2.5到3.5倍。然而Argo当时正面临一些挑战，尤其是在投资方面。这使得我们能够以1倍账面价值的价格将其收购，并在过去几年里，运用投资导向的方法，将其重塑为一家优秀的美国专业保险承销商。
我们为所有这些被收购的业务都制定了清晰的商业计划。从执行层面来看，我们以1.6倍账面价值的价格出售了所有非核心业务线。这些非核心业务本身并非劣质的保险资产，它们只是不符合我们期望的业务模型。我们追求的是低风险、可预测且稳定的负债。而在收购来的业务中，有许多板块，如医疗保健、定期寿险和终身寿险产品，它们的风险更多由精算驱动，波动性较大，不符合我们的定位。即便这些业务有利可图，但对于一家投资导向的保险公司而言，其不可预测性是一个重大缺陷。因此，我们剥离了这些业务，并全力以赴地建设分销渠道。
在过去100年的历史中，American National的年金销售额从未超过15亿美元；而American Equity的年销售额也始终徘徊在40亿至60亿美元之间。这意味着两家公司合并后的年金销售峰值约为50亿美元。而今年，通过我们的整合运营，这一数字将达到250亿美元。这背后是对运营的坚定投入：我们建立了强大的分销网络，与独立的营销组织（IMO）、注册投资顾问（RIA）、专属顾问以及自有的代理人网络深度合作，通过多元化的渠道在美国全境销售我们的产品。更重要的是，我们现在正与美国的大型银行合作，以期进入它们的平台，进一步拓宽我们的分销版图。
我们还迅速意识到，必须将Brookfield生态系统内的房地产、基础设施、电力和其他业务集团的资源整合进来。仅在第一年，我们就评估了Brookfield内部超过500亿美元的投资机会——在这些领域，我们拥有天然的信息优势和运营优势——并开始将这些优质的投资项目配置到我们保险业务的资产负债表中。今年，我们评估的内部投资机会总额将超过1000亿美元，这些都是高度契合保险业务需求的优质资产。
与此同时，我们始终保持着大量的现金储备。再次强调，高流动性和充足的资本是我们的核心策略。正如Bruce提到的，这种在保险界被称为“杠铃策略”的方法，实际上是将高水平的现金和流动性资产与精选的高收益私募资产进行组合配置。
最后，我们已将超过300亿美元的自有资金从保险公司的资产负债表中投入到BAM（Brookfield Asset Management）的产品和基金中。这不仅帮助我们旗下的各类产品和基金扩大了规模，也支持了新基金产品的设计，并使我们能够开发出更贴合其他保险公司需求的产品。所有这些举措都将为整个Brookfield特许经营权的长期发展注入持续动力。这一切共同构建了一个坚实的平台，我们认为其基础要素已经齐备，足以支持我们在未来实现新一轮的规模扩张。接下来，让我们深入探讨这一点。
那么，“投资导向型”究竟意味着什么？我知道我们已经多次强调这个概念，但其实质在于，它不仅意味着专注于我们在Brookfield内部拥有深厚专业知识的领域，还对杠杆的使用产生了深远影响。当您专注于在拥有信息优势和运营优势的领域进行投资时，您能够创造更高的回报，从而无需依赖高杠杆来驱动股本回报率，进而可以降低整体的杠杆水平。
大多数传统保险公司的杠杆率通常在10到15倍之间。而我们的业务运营杠杆率仅为6到8倍。随着我们在业务内部不断积累资本，这一数字未来还将进一步下降。我们不需要借助杠杆来创造回报，回报源于我们卓越的投资能力。
这一理念也指导着我们如何思考保险端的新产品。我们专注于低风险、可预测的负债，这也解释了为何我们最初会剥离业务中的众多非核心板块。
为了从回报的角度更清晰地阐释我们的思维模式，您可以在此看到我所描述的私募与流动性资产的组合、我们能够产生的利差水平以及杠杆率。所有这些因素共同驱动了我们的业绩，使得我们在某些时候甚至能够获得与其他保险公司相媲美、甚至更高的回报，但杠杆率却要低得多。我们坚信，这是一种更高质量的收益流，因为它建立在更低的杠杆、同等的回报、更持久的现金流以及更可预测的负债之上，这使我们得以实现五年前设定的目标。
我们所有的保险业务都以“A”级评级运营。在过去三年我们运营并积累资本的过程中，旗下已有两家公司的评级获得了上调。五年前，我们的可分配收益为零，而明年，这一数字将超过20亿美元。自成立以来，我们始终保持着超过15%的股本回报率（ROE）。这一点至关重要，因为它表明我们做出的每一个决策都不以单纯的规模增长为目的。我们并非仅仅为了扩大资产管理规模（AUM），而是将盈利能力置于增长之上。在践行这一原则时，我们有时会主动收缩规模。我们本可以更加激进地分销或承销更多的年金，但在观察到市场利率变动时，我们选择了审慎。