$Brookfield资管(BAM)$ 2025 investor day

Cyrus Madon

Bruce，我们启动资产管理业务至今已有大约20年了。在那之前，我们有自己的资产负债表，我们投资于公司，并拥有一些非常优秀的企业。我们当时已经是非常成功的投资者和经营者了。所以，转型成为一家资产管理公司，在当时并非一个显而易见的决定。

虽然我有点不想承认，但我还记得当年你写好商业计划书并分发给我们几个人时，我也是那几个说“Bruce，这太疯狂了。我们为什么要费这么大劲，却把利润分给别人呢？”的人之一。事实证明，你对了，我错了。这也正是我们今天能够拥有这项卓越业务的原因。

但我想，大家真正想听的是，当初我们为什么会选择开始向机构投资者募集资金，并将我们的自有资本与他们一起投资。

Bruce Flatt

是的。或许从事后来看，这个决定在当时确实有些疯狂。但我认为这需要追溯到几个根本原因——首先，在座各位都明白一个道理，但我仍想重申：改变的过程总会让人感到不适。但正是这种不适感，才造就了伟大的企业，也让生活本身激动人心。大多数公司的问题在于安于现状，他们拥有一项不错的业务，然后就日复一日地重复同样的事情。当然，人们有时也会做一些愚蠢的决策，他们可能会为了改变而改变，结果犯下大错。但如果你能随着时间的推移进行渐进式的变革，这对企业发展是极其宝贵的。因为如果你不这样做，你最终会落得像柯达（Kodak）或历史上许多其他公司那样的下场。

但如果你回想那个时代，Cyrus，最重要的原因或许是，我们始终坚信，要从事我们这类业务，你需要大规模的资本。所以最初的动机，并非要创造出像今天这样庞大的资产管理业务，而是我们需要资本渠道来执行我们的商业计划——走向国际，在其他国家建立业务。当时的一个突破口是，我们可以通过私募渠道接触到国际资本池，并将其配置到我们擅长的资产类别中。

当然，25年后的今天，这个行业已经高度制度化了。但在那时，这个行业甚至还不存在。你还记得，Cyrus，我们实际上是在摸着石头过河，边做边学。看看我们现在的团队，他们如此专业，工作如此出色。而当年的我们则完全是在摸索。现在回想起来，我都觉得有些不好意思。如果把我们25年前做的演示文稿和今天的相比，那简直是天壤之别。

最后我还想补充一点，Cyrus，我认为今天零售财富领域正在发生的变革，以及我们下午将要讨论的保险业务，这两者正如同我们业务在25年前经历的关键转折点。我们正处在这场零售财富和退休市场变革的极早期阶段，其深远影响将堪比过去25年机构市场的变革。而保险业务，也必将为我们公司带来巨大的转型。因此，我认为这两件事都非常非常激动人心。

Cyrus Madon

嗯，你提到了“我们将流程和业务制度化了”，我百分之百同意。我今天从每一位发言者那里都听到的一个共同主题是，我们拥有深厚的运营专长和能力。正如我之前所说，我认为我们25年前就已具备这一基因。那么，作为资产所有者和经营者的经验，对于我们为机构客户管理资金有何帮助？

Bruce Flatt

是的。你看，你已经深耕这些业务几十年了。你的看法呢？

Cyrus Madon

嗯，就像你说的，在早期，我们的认知可能还很粗浅。随着时间的推移，通过不断试错和前辈们的宝贵建议，我们逐渐掌握了基本原则并将其标准化、流程化。我们创建了各种流程，以确保团队在收购企业时遵循正确的步骤，知道如何管理企业、如何挑选优秀的管理团队、如何制定正确的战略，以及如何关注关键绩效指标（KPIs）等等。这些事情，至少在我刚入行时，我们是并不真正了解的。

Bruce Flatt

我还要补充一点，这是我们业务的基石。我们做对的一些事，可能恰恰与常规做法背道而驰。比如，我们没有为了营销而改变我们的投资方式。我记得，在座的一些和我们共事多年的同事也应该记得，当我们刚起步时，营销人员告诉我们，销售基金的唯一方法是采用某种特定模式。但我们说：“不，我们不那样做。我们是投资者，我们要做的是投资。”如果人们想加入我们，他们就会和我们一起投资。

我认为这可能是我们做出的最根本的决定之一。这听起来很微妙，但我们从事的是投资业务。我们投资自己的钱，并邀请那些认同我们策略的人与我们同行。这与募集一笔资金，然后再想办法把它投出去的模式，有着本质上的不同。这个区别虽然是在幕后，却极其重要，因为它意味着我们对我们投资的每一项资产都深信不疑。我们将自己的钱、其他股东的钱和客户的钱，都投在了完全相同的资产里。这或许就是我们过去25年业绩记录如此出色的根本原因，它也为我们未来的一切发展奠定了基础。

这也决定了我们是真正在经营这些业务，我们拥有它们。有时人们会迷失在数字里，但归根结底，这些业务是由人组成的公司，我们的目标就是为世界各地的人们提供基础服务。这听起来不复杂，但最根本的是要确保你不在公司内部冒愚蠢的风险，做愚蠢的事情。

Cyrus Madon

我们今天的营销人员可比那时候的强多了。看，我们有幸与Brookfield的前辈领导们共事过。你认为他们传授了哪些至今对我们仍然意义非凡的关键教训？

Bruce Flatt

我认为所有这些原则，事实上，都源于Jack Cockwell的领导，他至今仍在我们的董事会，已经80多岁了。虽然他不再积极参与日常事务，但我想说，他为公司定下了许多基调——我想他听到我这么说应该不会介意。希望他现在没在听，万一他不喜欢呢（笑）。

我想说，他设定了许多核心原则。而我们所做的，是完善它们、调整它们、构建它们、将它们制度化，并让它们变得更好。这些原则包括：第一，确保每个人——我们所有的员工，以及我们收购的公司——都得到适当的激励，我们自己也一样，让每个人都成为企业的所有者。第二，我们只购买我们能理解、能建设、能发展、能负责并能为之自豪的资产。

第三点，也是最根本的一点，就是保持比任何人都雄厚的资本实力，并以此为基础建立业务。绝不让自己陷入在逆境中缺乏资本的境地。因为你比任何人都清楚，Cyrus，最好的企业总是在市场最糟糕的时候买入的，但前提是我们必须有资本才能出手。拥有资本，并确保我们在困难时期永远处于攻方，而非守方，这一点至关重要。我想说这三点可能是最重要的。

Cyrus Madon

看，我们非常幸运。在座有很多人已经在这里工作了很长时间，我认为这在多年里极大地帮助我们维持了企业文化。那么，Bruce，你会如何向其他人描述我们的文化？

Bruce Flatt

我们的文化与众不同，三言两语很难解释清楚。但我感到自豪的是，首先，随着公司规模越来越大，维持文化通常会变得越来越难。毫无疑问，我们确实面临这种挑战，因为我们从最初的10个人，发展到今天拥有2500到3000名投资经理。保持那种氛围确实很难。但我花了很多时间走访世界各地的办公室，令人惊讶的是，我们的员工——他们不尽相同，但都非常相似。所以我认为这非常重要。

在这背后，基本上，我们有一种团队合作的文化。团队永远比任何个人都重要。如果你是团队的一员，你就会成功并得到回报。同时，根据你在公司的位置——无论你是运营人员还是高管——你都是一个企业家，是这个企业的投资者。我们都是投资者，这是我们的身份。但我们也都是企业家，我们之所以在这里，是因为我们投入了自己的资本，感觉这就像是我们自己的事业。当然，这不是我们的公司，这是股东的公司，但我们都是股东，所以我们都有那种主人翁意识。

Cyrus Madon

像所有者一样思考和行动，对吧？

Bruce Flatt

是的。所以这种文化渗透在公司的每一个人身上。我们鼓励——你们很多人以前也听我说过——我们鼓励在业务中进行渐进式、演化式的变革。因为如果你不改变，你就会倒退。但这也意味着你总会犯错。我们并不喜欢犯错，但在文化中你必须容忍一些错误，并且不能因此惩罚犯错的人，否则人们就会害怕改变，害怕尝试新事物。

但是，我们绝不能犯下那种会动摇根基的重大错误，比如不要把所有赌注都押在任何一件事上。你比任何人都清楚这一点，我们总是努力保护下行风险。但你必须不断推动边界，否则什么都不会改变。举个例子，Sikander刚才就在这里。我们在基础设施领域拥有全球最顶尖的业务，无出其右。我们本可以安于现状，管理好我们的基金，什么都不做。但我们仍在不断推动边界，因为我相信我们正处在这场即将到来的人工智能革命之中。它将改变世界上的每一个行业，即将发生的事情令人难以置信。我们需要走在最前沿。如果我们不这样做，我们就会落后。五年后回首，我们会发现自己已经被甩在身后。所以，不断变革非常非常重要。这些，我想说，就是我们文化的一部分。

Cyrus Madon

看，你谈到我们刚起步时，只有十几个、二十几个人。我记得有一次，整个投资团队都能挤进一个会议室。而今天，我们有2500到3000名投资专业人员。Connor也谈到了我们未来计划的规模扩张。所以我的问题是，你认为是否存在某个或某几个关键时刻或事件，真正加速了我们的发展轨迹？

Bruce Flatt

是的。你看，在顺境中，每个人都表现出色。而在逆境中，正如巴菲特先生常说的，“只有当潮水退去时，你才知道谁在裸泳”。我认为，过去30年里的那些困难时期，正是我们得以继续增长并巩固现有业务的关键时刻。

特别是在2008年金融危机后，我们在2008、2009年以非常强劲的基本面脱颖而出，当时许多公司甚至无法正常营业，一些公司倒闭了，很多公司都倒闭了，而其他幸存者也无法快速增长。同样，我认为我们在新冠疫情（COVID）后也抓住了机遇。我们在疫情爆发三周后就全员返回办公室，这是我们做过的最正确的决定之一，因为我们从那时起每天都在正常工作。首先，在办公室比待在家里有趣多了。更重要的是，我认为我们从那时起做的五件事，将在五年后对业务产生颠覆性的影响，其中一些决策就诞生于那段时期。比如我们的保险业务，明年预计将赚取25亿美元。它从零开始，正是在疫情期间启动的。所以我认为，那些更艰难的时期，才是一家企业真正能拉开差距的时期。因为你要么倒退，要么就能取得巨大的进步。

Cyrus Madon

在那些时期，文化也至关重要。Bruce，你的职业生涯始于Brookfield的房地产业务，并且你管理这个业务很长一段时间。你见证了许多周期和房地产领域的重大事件。你认为我们今天处于周期的哪个阶段？你在房地产领域看到了哪些机会？

Bruce Flatt

在回答这个问题之前，我听了前面的一些演讲。我认为，关于人工智能正在发生的一切，最重要的一点或许是：我们是从房地产投资者起家的。正在为人工智能构建的基础设施，实际上是全球经济的支柱，而其本质，就是一个庞大的房地产业务。因为我们正在为科技公司提供规模空前的支柱性基础设施。而我们同时拥有电力、房地产和数据中心的专业知识，这使我们有能力建设这些项目。但实际上，所有这一切都基于我们从房地产业务中学到的知识。所以当你思考我们正在着手的“AI工厂”时，理解这一点非常重要，因为它本质上就是房地产。虽然听起来比那更复杂，但它就是房地产。

谈到周期，看，每个人都知道，房地产是一个高度周期性的行业。它一直是，并且永远都会是，因为它需要大量资本，并且需要杠杆来获取回报。但随着时间的推移，如果你购买优质资产，并且选对了最核心的地段，你就能赚很多钱。

我想说，第一点，全球房地产和大多数事物的基本面都非常强劲。当然，总会有一些极端、不那么积极的个例。这一次的周期，与过去30年的每一次都不同。这一次，基本面是好的，问题出在资本结构上。利率上升得太快，虽然绝对水平不算高，但比以前高得多。因此，人们不得不调整他们的资本结构来适应。这些问题正在市场中逐步得到解决。但正如Brian和Connor早些时候所说，房地产基本面在过去12个月里发生了巨大变化。交易活动已经恢复。这并不意味着一切都恢复了，但你现在几乎可以为全球任何房地产项目获得融资，而房地产正依赖于融资。随着未来12到18个月美国利率下降100个基点，情况正在好转。大多数其他市场已经大幅好转。在美国，市场真的只是在等待利率下降。届时，你会看到市场进一步复苏，并推动价值回升。

情况总是这样。我不认为纽约市有任何在建的写字楼。这其实很惊人。在伦敦，西区有一些小项目，但市中心几乎没有在建的。这意味着未来五年，租金将会大幅上涨。零售地产，没有在建的。工业地产，建设量也大幅下降。所以，这关乎供需、利率和融资，而这一切都在向好的方向发展。

Cyrus Madon

好的。我想换个话题，谈谈资本市场。我的数字可能略有出入，但如果你看过去25年，25年前美国大约有7000家上市公司，今天这个数字大约是4500家。而在私募市场，25年前有2000家私人持有的公司，今天这个数字超过了10000家。所以，这里发生了什么？

Bruce Flatt

看，你和我拥有Brookfield的股票，我们从未卖过，我们只是持有。我们拥有的是一项事业。我们为什么要卖掉它呢？这就是私营企业的思维方式，对吧？如果你拥有一家企业，就像拥有一家商店。我们每天都看我们商店的股价，但我们不在乎，我们不卖它，我们只专注于经营好我们的商店。股市在很多时候只会分散人们的注意力。

随着ETF的兴起，许多领域的主动管理正在减少，ETF正在接管，这改变了股票的估值方式，导致许多股票的交易逻辑失常。这带来了巨大的机会。在过去12个月里，我们可能已经将10家公司私有化了，而且这个数字将继续增加。偶尔，我们也会在有意义的时候将一家公司上市，但总的来说，趋势是私有化。

当人们说“哦，未来会有更多的IPO”，我不这么认为。会有一些IPO，但更多的公司将被出售给我们的机构客户或其他私募股权公司。有人会说，“哦，一个私募把公司卖给另一个私募没有意义。”我持相反观点，这完全有意义。那些都是聪明的长期所有者，他们想买下一家企业并持有下一个10年。与上市相比，为什么要把它放到公开市场呢？

所以，未来会有一些全球巨头，它们体量太大以至于无法私有化，比如微软，一个4万亿美元的企业。当然，它不会是私有的，而且由于它在指数中的权重和巨大规模，它的交易可能会很正常。但总的来说，其余的大部分公司将保持私有。

记住，25年前我们接触那些机构客户时，一个大的机构管理着800亿或1000亿美元。25年后，那些机构管理着5000亿、7000亿、9000亿甚至1万亿美元。而1万亿美元以他们的回报率，在8、9年后就会翻倍。当你有2万亿美元时，它会变成4万亿，4万亿变成8万亿。这些是惊人的资金数额，需要投放到各个地方。如果你不需要流动性，就应该拥有一家私营企业，没有理由不这样做。

Cyrus Madon

那么这对个人投资者意味着什么？

Bruce Flatt

我认为个人投资者最终会走向同样的道路。这就是为什么美国正在向401(k)退休金计划开放私募市场。他们最终会有40%的投资组合在私募市场，40%在ETF和流动性股票中，因为每个投资组合中都应该有某种形式的流动性，其余的都将在私募市场。有些人甚至会像一些机构一样，将50%、60%的资产配置在私募市场。

我总是向任何问我的人建议：为你可能需要的任何流动性做好准备，甚至把它加倍，因为你的需求可能超出想象。除此之外，其他的一切都应该投在私募市场。这就是即将发生的事情。这已经在全球每个机构身上发生，也即将在个人退休账户中发生。全球有20万亿美元的退休财富，其中3万亿、5万亿、10万亿，甚至15万亿美元将投入到私募资产中，从房地产到基础设施，再到私人拥有的公司。他们的投资组合会因此变得更好，好得多。

Cyrus Madon

Bruce，今天坐在这里，最让你兴奋的是什么？

Bruce Flatt

所有前面冠以“Brookfield”的事物。但我最兴奋的是，我刚才看着我们的团队在台上，他们比你我当年要优秀太多了。他们更聪明，训练有素，见多识广。我们可以为他们提供帮助，但他们本身已经非常了不起。所以我对Brookfield的未来感到兴奋，因为我们拥有的人才令人难以置信。这可能是我们拥有的最令人兴奋的事情——看着下一代人全面成长起来。

Cyrus Madon

所以，我们要继续持有我们的股票。

Bruce Flatt

你肯定要继续持有你的股票。