Library of Mistakes. (2025, November 20). Markel's Tom Gayner on successes and mistakes in investing. [Video]. YouTube.
彼得·霍利斯 (Peter Hollis)
Markel 有时被称为“迷你伯克希尔”（Mini-Berkshire）。这会让您感到恼火，还是说这是有意识的模仿？
汤姆·盖纳 (Tom Gayner)
这里是“错误图书馆”，我们要从错误中学习，也要从成功中学习。既然有一种模式已经被证明极其成功（指伯克希尔在过去 50 年的表现），为什么不学习呢？所以我确实有意识地研究并试图借鉴那些行之有效的方法。
我也曾被分析师质疑：“你们的问题在于试图成为伯克希尔。”我反问：“那你希望我们像谁？”我不介意这种比较，但我不太喜欢“克隆”（Clone）这个词，因为它暗示了缺乏思考。我们是在经过深思熟虑后，采用了适合我们的部分。更有趣的问题反而是：既然这个模式如此公开且成功，为什么只有极少数人去模仿？
彼得·霍利斯 (Peter Hollis)
既然您问了，那您认为答案是什么？
汤姆·盖纳 (Tom Gayner)
我认为主要有两个原因：
第一，对“简单”的本能排斥。 我参加了 35 年的伯克希尔股东大会。每年总有一些二十几岁的年轻人试图通过提问来批评巴菲特，暗示他老了、错过了某些趋势。然而巴菲特的长期记录摆在那。人性中似乎有一种倾向，拒绝接受那种深刻的简单性（Deep Simplicity）。
第二，缺乏社会认同带来的职业风险。 当你做的事情与众不同时，你失去了“群体”的保护。如果你随大流做错了，你可以说“大家都错了”，这能免除个人责任。但如果你特立独行并做错了，你会面临巨大的职业风险和孤独感。就像当年的哥白尼提出日心说一样，做一个异类需要极大的心理能量。伯克希尔的模式说起来简单，但要在心理层面上坚持执行，其难度远超想象。简单，但不容易（Simple but not easy）。
观众 (John, Baillie Gifford)
在您漫长的职业生涯中，您通常持有多少只股票？
汤姆·盖纳 (Tom Gayner)
在此刻，我们在名义上持有超过 100 只股票。但我把其中许多小仓位称为“借书证”（Library Cards）——持有少量股份能促使我持续关注它们。从权重来看，前 20 只股票大概占据了投资组合的 60% 至 70%。而且很多持仓其实是同一主题的变体（例如帝亚吉欧和 Brown-Forman 都是酒类）。
但在当今环境下，我认为分散投资的必要性比 5 年或 10 年前更强。因为世界的不确定性在增加，我对未来预测的置信区间在变宽。拥有更广泛的标的能增加我像祖母那样“意外”捕获超级牛股（如当年的洛克希德和百事可乐）的概率。
观众 (Sten, Baillie Gifford)
关于 AI，有人认为这是一个“建设性泡沫”（Constructive Bubble）。即虽然大量资本可能会被浪费，但对社会有益。您怎么看？
汤姆·盖纳 (Tom Gayner)
我推荐读一读安东尼·特罗洛普的《我们要这样生活》（The Way We Live Now）。把书里的“铁路”换成“AI”，你会觉得这就是昨天写的。
美国历史上有一种独特的联姻：工程师/梦想家与金融投机者的结合。工程师有技术但缺乏融资魅力，投机者虽然可能导致资本毁灭，但他们成功募集了资金。最终，投资者可能亏损，但社会留下了铁路（或现在的 AI 基础设施）。这是一种美式的进步方式，虽然过程混乱，但结果往往对文明有益。
观众 (Giles, Sculptor Capital)
如果今天让您从头再来，建立一个迷你伯克希尔，您会怎么做？
汤姆·盖纳 (Tom Gayner)
我会先做保险业务。因为一旦做对，它能提供永久性资本（Permanent Capital）。
在我为 Markel 管理投资的 140 个季度中，除了大概一个季度（因 911 事件或卡特里娜飓风），几乎每个季度都有净现金流流入投资账户。这种持续的现金流使得即便是一个平庸的投资者，也能通过**定投（Dollar Cost Averaging）**在长期展现出超越平均的水平。这种结构性优势是核心。