Brookfield Corporation – 高盛 2025 美国金融服务会议纪要
日期： 2025年12月10日
嘉宾： Bruce Flatt (CEO, Brookfield Corporation)
开场致辞与介绍
主持人
早安。很高兴介绍 Brookfield 董事会主席兼 CEO Bruce Flatt。过去几年，Brookfield 生态系统已演变为领先的全球另类资产管理公司，拥有超过 5,800 亿美元的收费资本（Fee-bearing capital），策略覆盖广泛。目前，BN 旗下还运营着快速增长的保险和年金业务，并在投资领域拥有深厚专长。这就是我们邀请 Bruce 分享对 2026 年及未来展望的原因。
J. Flatt
感谢邀请。
2026 年募资环境展望
主持人
首先关注宏观层面。数月前的投资者日上，你们提出了业务翻倍的目标。2025 年募资开局强劲，展望 2026 年，Brookfield 的募资环境如何？
J. Flatt
首先，我们的核心优势在于业务的高度多元化。我们拥有大规模的房地产、基础设施、可再生能源、信贷及私募股权业务，且每个板块都在孵化新策略。明年我们将有 50 只基金在市场募资。这意味着单一业务的波动不会动摇整个特许经营权（Franchise）。
其次，分拆后的资产管理业务（BAM）目前主要依赖管理费，未来 5-10 年将逐步产生附带权益（Carry），这种不受 Carry 波动影响的收费资本结构赋予了业务极强的韧性。
这就解释了为何我们没有遇到融资困难：2024 年我们募集了 1,200 亿美元，今年至今已达 1,000 亿美元。预计明年规模会更大，因为多只旗舰基金将在明后年进入市场。许多同业面临融资挑战，往往是因为行业单一或受特定冲击，而我们全球化、多元化的运营模式有效地规避了这些风险。
AI 基础设施：数万亿资本的形成周期
主持人
谈谈 AI 基础设施。您曾将其描述为数万亿美元的资本形成周期。Brookfield 正在筹集大型 AI 基础设施基金。随着这一生态系统的构建，明年的优先事项是什么？
J. Flatt
首先必须明确：构建人工智能骨干网（Backbone），首要痛点是电力。全球各国，尤其是美国，面临的最大缺口就是没有足够的电力来驱动 AI。幸运的是，我们在过去 40 年里一直是全球最大的电厂建设者、运营商和所有者。
其次，我们正在铺设 AI 的底层物理网络。这如同过去铺设铁路、公路、供水系统，以及过去 25 年的光纤和移动网络。现在，每个国家和 Hyperscaler（超大规模云厂商）都需要建立 AI 基础设施以确保存储计算能力，否则将在国家竞争中落后。
这与股市波动无关。股市关注市盈率，但这并不影响物理世界的建设需求。我们为微软、谷歌以及瑞典、法国、卡塔尔等国家提供算力或数据中心骨干网。这是一个长达 15 年的大规模建设周期。这不仅是一个单独的 AI 基金，它影响我们的每一条业务线：电力业务供不应求；基建业务受益于数据中心扩张；房地产业务中，我们将工业物流用地改建为数据中心。
当然，只要有这种狂热，必然会有人犯错。但对于具备运营能力的参与者而言，这是巨大的机会。
避免 AI 投资过热的风险
主持人
鉴于 AI 主题的过热担忧，您如何确保不犯错？你们在回避什么，又在加注什么？
J. Flatt
本质上，这仍是我们一直在做的基础设施建设，只是技术载体变了，且客户信用质量（Counterparty Credit）比以往的矿业或林业公司更好。
这归根结底是房地产业务逻辑：建设资产、租赁给客户、承担信用风险，并通过长期合同收回资本和回报。风险点依然是老三样：建设执行风险、融资架构风险、交易对手合同风险。我们拥有庞大的运营团队来管控这些风险。关键在于，我们不是技术提供商，我们只是在幕后提供基础设施。
AI 资本缺口与资金来源
主持人
目前看来，甚至政府资本都不足以支持这种规模的投入。您提到 AI 基础设施业务可能达到 1,000 亿美元。这笔资金从何而来？
J. Flatt
全球并不缺钱。全球主权财富基金有 60 万亿美元，零售资金有 40-50 万亿美元，合计约 100 万亿美元。而 AI 基建需要约 10 万亿美元。缺少的不是资金，而是能够将这 100 万亿美元转化为 10 万亿美元实物资产的中介能力（Intermediaries）。
Hyperscalers 即使拥有强大的资产负债表，也无法独自承担未来 5-10 年每年 5,000-6,000 亿美元的资本支出。他们需要像我们这样的合作伙伴，利用外部资本来支撑其基础设施建设。
资本部署与资产货币化 (Monetization)
主持人
除了 AI，未来 12-18 个月还有哪些资本部署机会？
J. Flatt
2025 年至今我们投资了 1,100 亿美元，分布广泛：与 GIC 合作在澳洲收购了 25 亿美元的仓储资产、与西屋电气（Westinghouse）的核能交易、以及各类基建和私募股权交易。这种多元化确使我们不必受制于单一市场的估值高企，可灵活配置资本。
主持人
资产出售（Monetization）方面，今年前三季度已完成 750 亿美元。2026 年的展望如何？
J. Flatt
基本面有利于加速货币化。过去几年我们通过出售高质量运营资产，表现优于行业平均水平。此前美国以外的市场退出表现更好，但随着美国利率下行和资本市场效率恢复，预计美国市场的资产出售将大幅增加。通常我们每年投资 1,000-1,250 亿美元，出售 750-1,000 亿美元。预计明年出售规模将在 750-1,000 亿美元之间。
保险业务 (BN & BWS)：投资驱动型模式
主持人
关于 Brookfield Corporation (BN) 旗下的保险业务。作为“投资驱动型”保险平台，您如何维持 15%+ 的 ROE？
J. Flatt
首先，Brookfield Asset Management (BAM) 不承担保险风险，它只是为 BN 旗下的保险公司管理资产。BN 的策略是寻找能够带来长期回报且与现有生态系统共生的金融服务业务。
我们将保险业务视为资本分配的杠杆。我们的目标不是通过承保风险赚钱，而是最大程度降低负债端（Liability side）的风险，获取浮存金（Float），并利用我们在实物资产（基建、可再生能源、地产）上的投资专长，在资产端（Asset side）赚取超额收益。这就是我们所谓的“投资驱动型”保险公司，与大多数单险种保险公司（Monoline insurers）截然不同。
主持人
资产端配置将如何演变？
J. Flatt
我们采取类似伯克希尔·哈撒韦的**“杠铃策略”（Barbell Approach）**：持有大量现金以保持流动性，同时将大量资金投入高回报的股权策略。我们不追求平庸的 7% 回报，而是通过“3% 的现金 + 14% 的股权”组合实现平均 7% 的回报，但风险更低。因为我们投资的是自己熟悉的、具有长期现金流的基础设施和实物资产。
财产与意外险 (P&C) 策略
主持人
你们有一小部分 P&C 业务。这部分的策略是什么？
J. Flatt
我们不打算大规模承保飓风等巨灾风险。我们的目标是寻找那些我们拥有**信息优势（Information Advantage）**的低风险领域。例如，作为纽约最大的业主之一，我们承保纽约的建筑施工险；作为全球最大的物流仓库所有者，我们承保仓库险；我们还承保可再生能源设施。
在这些领域，我们比任何人都更了解资产状况和重置成本，因此能比别人更精准地定价风险。如果能找到并主导这样的细分市场，我们就能获得低风险的浮存金来支持资产端投资。如果找不到并购机会，我们就有机增长；如果行不通，我们就关掉它。
私募信贷：资产支持融资 (Asset-Backed Finance)
主持人
私募信贷是 BAM 最大的业务板块，约占管理费的三分之一。市场担忧直接借贷（Direct Lending）的风险，您怎么看？
J. Flatt
我们花了 7-8 年时间整合 Oaktree 的机会主义信贷与资产支持融资（Asset-Backed Finance, ABF）。我们的重点是 ABF，即为实体经济融资——房地产、基础设施、飞机等。
关于市场担忧，目前的违约率依然很低。所谓的“私募信贷”本质上是银行受制于资本充足率监管而将资产负债表外的业务剥离出来，由我们将客户资金直接对接给贷款人。这不仅仅是直接借贷，更多是基于资产的融资，我们对此充满信心。
房地产：基本面与周期的错位
主持人
房地产复苏迹象如何？
J. Flatt
房地产是周期性最强的行业，而本轮周期非常特殊：基本面强劲，但市场心理（Psyche）崩塌。关于“没人去办公室”和“没人购物”的论调已被证伪。
举个例子，我们在疫情期间在迪拜、伦敦和纽约建造或翻新了 5 栋办公楼。如今这些大楼 100% 满租，且租金比疫情前高出 50%，创下历史新高。问题出在利率快速上升导致的资本结构压力，而非资产本身。随着利率下行，融资功能恢复，交易活动和资产价值正在回归。
$布鲁克菲尔德(BN)$