HenryX1e
· 澳大利亚
Gemini点评：
这张图表揭示了美国非金融企业信贷市场在过去15年发生的结构性权力交接，核心分水岭是2010年的《多德-弗兰克法案》。在此之前，银行是信贷供给的绝对主力，持有约58%的市场份额；但截至2025年9月，这一格局已彻底反转，非银行机构（即图中的“投资者”，包含私募信贷基金、保险和养老金）占据了约72%的份额，而银行仅剩约28%。这表明企业融资渠道已从传统的银行体系大规模迁移至私募市场。
这种转移并非简单的周期性波动，而是监管套利导致的市场重构。法案实施后，日益严苛的资本金约束迫使银行为了保全特许经营权而主动“去风险化”，退出了资本占用高的信贷业务。与此同时，像 Apollo 这样的另类资产管理公司利用其锁定的长期资本（如保险浮存金）填补了这一真空。它们不受银行监管体系的束缚，能够承担流动性溢价，从而完成了对信贷资产定价权的接管。
对投资而言，这一趋势验证了私募信贷（Private Credit）作为一种资产类别的长期护城河，说明另类资管巨头已实质上取代银行成为实体经济的“输血动脉”。然而，这也意味着金融系统的透明度显著下降，随着大部分信贷风险转移至监管盲区较多的私募领域，美联储在未来危机中可能难以像救助银行那样直接干预，这种“影子银行”体系的抗压能力将成为下一个周期的关键风险点。