森松国际：被低估的投资潜力股？

森松国际是一家老牌的关键工业设备和整体解决方案提供商，虽说在个人投资者里名气不算特别大，但人家实力可不容小觑。

业务范围那叫一个广，横跨多个行业，服务的客户都是全球巨头。

在制药领域，像默沙东、礼来、赛诺菲这些国际制药巨头，用的是森松国际的生物反应器以及模块化工厂解决方案；

能源行业里，BP、壳牌、埃克森美孚等国际能源公司的油气上下游项目也有森松国际参与；

日化行业中，宝洁、联合利华等跨国企业的核心生产设备和模块化解决方案同样出自它手；

甚至在全球第一代新能源车用锂电池原材料的产业链建设里，也能看到森松国际提供的核心生产装备和工程化解决方案 。

一、先说风险点：

1、海外市场的不确定性。

虽然 2024 年公司 70% 以上的订单来自海外，但海外业务受地缘政治影响太大了。比如这两年国际上部分地区冲突不断，万一涉及到公司的主要市场，项目交付可能会延迟，甚至订单被取消。

而且不同国家的政策说变就变，关税调整、环保标准提高之类的，都可能增加成本。像南美洲的绿色能源项目，虽然是新突破，但当地的法规变动、基建配套能不能跟上，都是未知数，这些都可能让项目的收益打折扣。

2、行业周期波动的影响。

森松国际的客户大多集中在石油化工、医药、新能源这些行业，这些行业本身就有周期性。

比如石油价格要是持续下跌，油气巨头们可能就会缩减资本开支，那森松国际的相关订单肯定会受影响。新能源行业这两年发展快，但要是未来产能过剩，像华友钴业、格林美这类客户减少投资，公司在新能源领域的业务增长就会放缓。

医药行业虽然相对稳定，但新药研发周期长，要是客户的项目进度推迟，森松国际的设备交付和收款也会跟着拖后腿。

最近有降息预期，还有老美制造业回流算的上是利好。

3、技术迭代的压力。

公司虽然一直在推新产品，比如一次性生物反应器、人造蛋白生物反应器，但工业设备领域技术更新快，要是竞争对手推出更先进、成本更低的解决方案，森松国际现有的产品可能就没优势了。

而且像半导体关键材料领域，技术门槛高，和高校合作的中试装置能不能顺利转化为商业化产品，还有很大不确定性。万一研发投入大却没出成果，不仅会影响利润，还可能错失市场机会。

4、财务方面也得留意。

虽然公司业绩在增长，但海外业务占比高，汇率波动是个绕不开的坎。

人民币对美元、欧元这些主要货币的汇率要是大幅波动，会直接影响营收和利润的换算。另外，项目周期长，客户付款可能有延迟，容易产生应收账款。

要是遇到客户资金链出问题，坏账风险就会增加。

森松国际 2024 年总负债约 36.32 亿元，资产负债率在 40.7% 左右 。

虽然整体资产负债率不算特别高，但部分负债项目值得关注。例如，公司有一定规模的借款，2024 年借款总额为 214,185 千元，较 2023 年下降 41.3%，借款利率介于 2.3% - 3.21% 间 。

另外，合同负债从 2023 年的 22.9 亿元下降至 2024 年的 14.76 亿元 ，主要是因为若干控制权于时点转移的大额订单在报告期内确认收入。合同负债的减少，在一定程度上可能反映出后续订单获取节奏的变化，如果不能及时补充新的大额订单，会影响未来营收的增长幅度。

二、从业绩数据来看

上市这四年，大环境充满疫情、国际地缘冲突等不确定性，但森松国际愣是保持了业绩整体增长的趋势。开创了模块化工厂与数字化运维解决方案，这在行业里可是领先水平，也让它的毛利率能达到 29.58%，比同行高了一大截。

营收从 2020 年的 29.83 亿元一路增长到 2024 年的近 70 亿元，利润也从 2020 年的 2.90 亿元增长到 2024 年的 7.30 亿元，直接实现翻倍。

可它在港股市值到现在也就 109.72 亿港元左右（换算成人民币约 100 亿元），市值差不多就一年的营收规模多点，这是不是有点被低估那味儿了？

森松国际和国际知名头部企业建立了超稳定的长期合作关系。

在石油化工领域，长期服务埃克森美孚、壳牌、道达尔等国际油气巨头，在全球多个地区成功交付油气加工模块；

医药领域，结合自身生物反应器先发优势及模块化工厂全球交付能力，积累了诺华制药、罗氏、礼来、辉瑞等大量国内外知名客户；

新能源领域，产品和服务从核心设备向整体工程延伸，客户群覆盖华友钴业、格林美等全球锂电材料核心厂商 。

下游行业一有技术迭代，森松国际就能跟着孵化出新的业绩增长点。

森松国际在产品上不断推陈出新。这两年森松国际在数字化和轻资产转型方面也做得相当不错，已经成为公司新的增长曲线。它率先推出数字化运维服务，通过在设备上安装传感器收集数据，然后进行实时监测与智能优化，能帮客户降低运营成本。轻资产模式，像设备租赁、技术授权这些，也给公司打开了新的盈利空间，估值逻辑慢慢都往科技企业靠拢了，发展潜力那是越来越大。

从订单情况来看，2025 年有不少好消息。

之前药明合联新加坡工厂项目交付延迟的收入，大概 6 亿元，会在 2025 年第四季度集中确认，这一下就能让当期业绩好看不少。

还有马来西亚工厂在 2025 年一季度投产了，主要承接海外生物制药模块化订单，重点聚焦抗体、ADC（抗体偶联药物）等高端领域，预计能贡献超过 20 亿元的营收。公司在业绩交流会上还提到，有两个大客户宣布在美国投资五百多亿美元，公司正跟着一个客户跟进相关大项目。要是这个项目能拿下，那对业绩的提升可不是一点半点。

在新兴领域方面，森松国际也有不少动作。

比如说电子领域，它专门独立出一个叫浩存的板块，给半导体芯片行业提供专业设备。这个板块主要给纯度要求高的领域制造设备，像湿电子化学品到半导体用的混合试剂、光刻胶及配套材料、电子特气精密容器，还有全氟化物的各种精密容器等设备以及装备配套材料供货。在高层次电子化学品，像硫酸、双氧水、氨水、异丙醇、各种溶剂试剂这些方面，已经取得很大进展，国内国外都有不少企业用它的设备，$台积电(TSM)$ 在美国配套的电子化学品容器设备就是森松国际提供的。

数据中心业务上，森松国际也有自己的优势。它做模块化数据中心业务已经有很长时间了，能提供集装箱式数据中心和模块化非标定制数据中心，像冷冻站模块、机房模块、配电模块等等，这些模块可以用在云储存基地、信息交互中心等地方。模块化数据中心比传统建造方式快很多，能快 3 - 24 个月完成，还能消除现场施工风险。公司在数据中心业务的竞争力在于，数据中心要求快速交付，它的模块化正好有这个优势；而且数据中心关键痛点是用电问题，森松国际有做换热计算 CFD、流畅模拟流程分析的优势，能做冷却、流程分析，降低能耗，降低数据中心 PUE 值。现在公司已经和$万国数据-SW(09698)$ 等头部算力服务商达成战略合作，还在接触北美及国内出海客户，据说订单毛利率能达到 30% 以上，虽然 2025 年这块业务可能不会马上放量，但未来发展前景很值得期待。

2024 年推出了以桌面化和小型化为应用场景的一次性生物反应器，把业务从制药行业的商业化生产阶段，拓展到实验室和其他小型化应用场景；

在动力电池原材料领域推出整体交付的海外模块化工程中心；在半导体关键材料领域和国内知名高校联合打造中试生产装置；

在海外市场，森松国际也是成果显著。

2024 年，首次承接海外超大容积生物反应器项目、首次交付海外偶联抗体药物模块化生产装置、首次交付全球首套生物质绿色甲醇生产装置、首次签约南美洲绿色能源项目等等。

2024 年，公司 70% 以上的订单来自海外市场，2025 年，随着全球不同产业资本开支周期到来，海外业务占比可能还会进一步提升 。

再看看现在的股价，截至 2025 年 8 月 1 日，股价是 8.81 港元，较前一日下跌了 0.29 港元，跌幅 3.19%，市盈率 TTM 是 13.68 。

和它自身的业绩表现以及未来发展潜力相比，这个价格是不是挺有吸引力的？

从历史股价走势来看，2024 年 2 月 6 日收盘价是 3.658 港元，到 2025 年 6 月 26 日就涨到了 6.030 港元，累计涨幅 69% 。

再结合公司持续增长的业绩、不断拓展的市场以及新产品推出带来的盈利提升预期，当下这个价格，说不定是个不错的入场时机。

总的来说，森松国际客户关系牢固、产品不断革新、全球化布局领先，再加上目前的股价情况，从长期投资的角度来看，确实有不少值得关注和投资的理由 。

三、个人操作

目前剩余： 分仓的5成 左右

综合成本做到5块多一些，这支做的T还是不错的，后面合适的位置，继续拿一些筹码。