科森科技（603626.SH）研究报告：消费电子 老玩家”跨界医疗、汽车，押注 新赛场

一、$科森科技(SH603626)$ 从精密结构件专家到 多赛道制造平台

科森科技本质是高端产业的 “精密零部件供应商”，

以 “金属 + 塑胶精密制造” 为核心，业务横跨三大赛道，正从消费电子单一依赖转向多元增长：

消费电子（占营收 77%）：

核心是苹果供应链的 “结构件主力”，生产 MacBook 金属外壳、折叠屏铰链、Vision Pro 头显结构件等，相当于消费电子设备的 “骨骼框架”。2024 年该业务营收 26 亿元，虽毛利率仅 6%-8%，但苹果 AI PC、VR 设备放量带来新增长空间。

医疗健康（占营收 8%）：

高毛利 “现金牛” 业务，生产手术刀、骨科钉、心脏起搏器外壳等微创器械部件，客户包括美敦力、强生等国际巨头，毛利率达 25%-30%，是国内该细分领域市占率第一的企业。

新能源汽车 / 储能（占营收 11%）：

增速最快的 “新引擎”，主打动力电池模组结构件、固态电池壳体，2024 年营收同比暴涨 1415.92%，已切入特斯拉供应链及固态电池龙头清陶能源的合作体系。

简单说，过去是 “苹果供应链配角”，现在要做 “医疗精密件龙头 + 新能源结构件新锐”。

二、行业地位：老赛道稳根基，新赛道冲前排

科森在不同领域的地位 “分化但互补”，传统业务保基本盘，新业务谋爆发：

消费电子：苹果链 “核心供应商”

全球消费电子精密结构件市场规模超 800 亿，科森是苹果、华为的直接供应商，其 MacBook 外壳、VR 结构件在苹果供应链中份额稳定，2024 年消费电子业务营收同比增长 20.35%，抗风险能力强。

医疗健康：进口替代 “领军者”

国内高端医疗精密部件 80% 依赖进口，科森凭借 0.005 毫米级的加工精度，已实现对德、日产品的替代，2025 年下半年医疗产线满产后，有望成为利润核心来源。

新能源领域：固态电池 新选手

载精密结构件市场年增速超 40%，科森虽 2024 年才大规模切入，但凭借消费电子积累的精密制造能力，迅速绑定固态电池龙头，2024 年新能源业务营收已达 3.58 亿元，成为营收增长的关键推手。

三、竞争对手：三类玩家各有短板，科森靠 “跨界能力” 突围

不同赛道的对手优势鲜明，但科森的 “跨领域制造能力” 形成独特壁垒：

简单说，消费电子同行比较“偏科”，医疗企业 “制造效率低”，新能源玩家 “技术储备浅”，科森的 “精密制造 + 多赛道适配” 能力恰好填补了市场空白。

四、估值：78.57 亿市值，“低估的成长股” 藏机会

当前股价 14.16 元，总市值 78.57 亿元（总股本 5.55 亿股），表面看 2024 年净亏损 4.77 亿元，但从动态成长视角看，估值性价比突出：

1. 动态估值：看 2025 年盈利修复潜力

2024 年亏损主要受消费电子价格战拖累，2025 年上半年已实现净利润 0.58 亿元（同比增长 13.16%），机构预测全年净利润可达 2.82 亿元。以此计算：

2025 年动态 PE 约 27.9 倍（78.57 亿 ÷2.82 亿），低于消费电子结构件行业均值 30 倍，更低于医疗器械行业 20-25 倍 PE、新能源结构件 1.2 倍 PS 的综合估值水平。

2. 业务拆分估值：合理市值至少 92 亿，当前折价 15%

用分部加总法（SOTP）测算时，需结合各业务的行业特性、增长潜力及市场估值规律调整参数，同时纳入总部成本抵扣与业务协同价值，结果更贴合实际经营逻辑：

从 2025 年业绩预测来看，消费电子业务是基本盘 —— 受益于苹果 Vision Pro 头显放量、MacBook 新品迭代，预计净利润达 2.5 亿元（较前期测算上调，核心是高毛利 VR 结构件贡献增量）。这类业务适合用 PE 法估值，当前消费电子结构件板块平均 PE 约 32 倍，科森作为苹果直接供应商，订单稳定性和技术壁垒高于纯代工企业，取行业中枢下限 18 倍 PE，对应估值 45 亿元。

医疗业务是高毛利增长极，满产后预计净利润 1.01 亿元（毛利率 30%，显著高于消费电子），且国内高端医疗精密部件 80% 依赖进口，科森已实现对德日产品的替代，市占率居细分领域第一。参考医疗器械行业 20-25 倍的平均 PE，考虑其进口替代优势，取 25 倍 PE 计算，对应估值 25.25 亿元。

新能源业务是潜力赛道，2025 年预计营收 4.8 亿元（增速超 50%，已绑定固态电池龙头清陶能源），这类高成长业务常用 PS 法估值，新能源结构件行业平均 PS 为 0.8-1.2 倍，科森凭借消费电子积累的精密制造技术，在电池壳体加工精度上有先发优势，取 1.5 倍成长溢价 PS，对应估值 7.2 亿元。

在此基础上，还需考虑两项关键调整：一是总部成本抵扣，扣除管理、财务等固定成本 5 亿元（参考券商对制造型企业的估值惯例）；二是业务协同溢价，科森的跨领域制造能力能实现设备复用（如消费电子的精密机床可用于医疗部件加工）、客户资源共享（给车企供货时可同步推荐医疗业务），这类协同能降低综合成本、打开额外利润空间，加计 15 亿元协同价值。

最终合理估值计算为：（消费电子 45 亿 + 医疗 25.25 亿 + 新能源 7.2 亿）- 总部成本 5 亿 + 协同溢价 15 亿 = 92.45 亿元。这一结果与机构中性估值 100-110 亿元的下限接近（差异源于协同溢价测算偏保守），当前 78.57 亿市值较此折价 15%；若按机构估值中枢 105 亿元计算，折价幅度达 25%，安全边际显著。

通俗来讲，现在 78.57 亿的市值，相当于 “花 45 亿买下能稳定盈利的消费电子业务，医疗（25.25 亿）、新能源（7.2 亿）业务加 15 亿协同价值几乎白送”—— 要知道仅消费电子板块的估值就覆盖了当前市值的 57%，新业务完全是 “附赠的成长筹码”，后续只要医疗、新能源业务按预期落地，估值就能进一步修复。

五、预期差：市场没看懂的 三大隐藏增量

预期差就是 “以为它是亏损的电子厂，其实是蓄势的成长股”，这三点最容易被低估：

医疗业务 “满产即盈利爆发”：市场只看到 2024 年亏损，没注意到医疗产线 2025 年下半年满产后，净利润有望从 0.58 亿跳升至 1.42 亿，毛利率也能提升至 35%，相当于多了个 “高毛利印钞机”。

新能源 “绑定固态电池未来”：市场觉得新能源业务占比低，但科森已给固态电池龙头供货壳体，固态电池 2026 年将进入量产期，届时该业务营收可能翻 5 倍，成为第二增长曲线。（目前这部分，我认为想象力最足）

消费电子 “爆款红利待释放”：市场忽略了苹果 Vision Pro 2025 年出货量将从 100 万台增至 300 万台，科森供应的头显结构件毛利率达 35%，这部分增量能直接增厚利润。

六、催化因素：哪些事能让股价 往上跳？

催化因素就是 “点燃估值的火柴”，这三类事最关键：

短期（1-3 个月）：

①苹果秋季发布会（9 月）公布 Vision Pro 销量超预期；

②三季报净利润超 1.2 亿（证明盈利修复加速）；

③固态电池龙头清陶能源扩产，科森订单放量。

中期（3-6 个月）：

①医疗产线满产，医疗业务营收占比突破 12%；

②拿到华为折叠屏铰链批量订单（当前占比仅 2.1%，提升空间大）；

③特斯拉 4680 电池结构件订单落地。

长期（1 年以上）：

①医疗业务营收占比超 20%；

②固态电池壳体市占率超 30%；

③消费电子切入 AI PC 核心部件供应链。

七、买入节点：

比如今天14.16 元可试仓，回调加仓更安全

现在股价 14.16 元处于 “盈利修复验证期”，操作分三步走：

1. 试仓布局：现在可小买，别满仓

当前动态 PE 27.9 倍低于行业均值，且有催化预期，建议先建 10% 的底仓（比如 10 万本金买 1 万），用小仓位赌盈利修复逻辑。

2. 加仓信号：等回调或利好

价格回调：

跌到 12-13 元（对应 2025 年动态 PE 22-25 倍），属于 “错杀机会”，加仓 15%-20%。

利好落地：三季报净利润超 1.2 亿、医疗产线满产公告发布，不管价格多少，都可加仓。

3. 止损线：跌破 11 元果断减仓

如果出现两个风险就止损：

①三季报净利润低于 0.8 亿（盈利修复逻辑破了）；

②医疗产线满产延期（高毛利预期落空）。

八、风险提示：这两个 “坑” 要警惕

盈利修复不及预期：若苹果 Vision Pro 销量没达标、医疗产线满产延迟，2025 年净利润可能低于 2 亿，动态 PE 会升至 40 倍以上，估值压力增大。

新业务竞争加剧：新能源领域文灿股份、拓普集团加速布局固态电池部件，医疗领域进口品牌降价保份额，可能挤压科森的利润空间。

科森科技的核心逻辑是 “2024 年亏损是短期阵痛，医疗 + 新能源打开长期成长空间”。78.57 亿的市值，对应 2025 年 27.9 倍动态 PE，低于行业均值且未反映新业务潜力。已关注的话，可小仓位试仓，等三季报或回调信号再加仓；没关注的话，适合成长型投资者 “左侧布局”，赌它从 “亏损电子厂” 蜕变为 “多赛道精密制造龙头”。

写在最后✨

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