混沌末期

澳博25年报暨一份普普通通的财报已经出来了，只要做过跟踪，亏损肯定是有预期的。-4亿倒也不夸张，但这种“鸡立鹤群”的反差，我拍脑袋以为要计提-5%左右市值呢。收益于周五大市的勇猛和赌业绩恐慌盘撤出后卖方力量的枯竭，还形成“金针探底？”（我瞎掰的），录得平盘收场。

股价可以不在意，细分数据得在意。在Q4全澳整体赌收同比+15%。环比+6%的背景下，澳博出现了偏离。数据不再详列，简要概括下：

上葡京

除电子机还有高增外，转码和非转码进入到瓶颈，涨跌互现同比&环比在【-5%～+5%】区间波动。editda此前说过这个时期还无需过分在意，由4.99亿降至1.65亿，editda变动官方解释是“過渡期內較高的回贈支出，加上營運開支上升所致。隨著本集團持續落實成本控制措施，相關水平已有所收窄。”

个人见解：最近3次到上葡京分别是25年春节初五/25年10月中旬周末/26年春节前夕情人节，主观体感（此前均有记录）是三次人流量大致差不多，26年楼上商圈大幅改善（节前可能失真）。25年10月中旬周末的娱乐场见闻我当然是满意，它居然跟年初五（迎财神日）一样旺；但最近一次只感觉微提升，本股东勉勉强强接受。

赌桌我数的数据是277桌+9张德州（另有高额区，高额区内桌数未知），此数据也印证了年报中的说辞“澳門上葡京綜合度假村的賭枱數量亦有所遞增”。由于25年10月我没数，所以具体什么时点增加至此桌数未知，从卫星场歇业关门时间来看，12月左右的可能性大（10月仍有装修围蔽区域）。因此，我还是保持赌收跟赌桌数呈正相关的看法，愿意看看赌桌移来后25年能否打破瓶颈。

新葡京

除电子机还有高增外，贵宾额在掉，中场稳得住。有开销支出在，后续editda判断能回升些。

个人见解：澳博的贵宾业务有历史渊源影响，也有半岛与路氹地区差异化影响，新葡京的转码做得好是惊喜，做不好也有个下限，佛系点当个看涨期权。情人节时早上8点就到新葡京，此时最能看出一个场子的粘性，新葡京还是赚游客为主。住宿餐饮有提升，未来跟上游客数量涨幅就好。

其余自营场

值得上数据说说，Q3还是同比负增长的情况下，Q4还是交出了双位数增长的答卷。鉴于有实力的卫星场都是12月份才关闭，凯旋门按转自营时点Q4也没计入，还是能吸引卫星场的客群，整体有改善的。

海立方凭感觉桌子是放多了，而水晶宫二期26年中前开业，凯旋门也预留有场地，后续赌桌配置还会再调整，自营场发展有盼头。且别高兴太早，还要多看两三个季度的数据可能才能推演出未来半岛的格局划分。未来看看自营场能吃回多少卫星场份额，不用分成后利润率又是什么水平？

再单拎凯旋门出来提两句，1.同样是大早上，玩家数感觉比新葡京强，最低消的桌子设到200起注，应该周围没配置娱乐场小酒店的住客也都被吸来吃抹干净。2.运营团队强，不循规旧套，且酒店房间不外销全留给赌客。

2025年的数据已是过去，熟悉的都知道我押注的是新篇章，太多变量太多调整，但好在混沌已结束，26年光明与否先不论，至少是更清晰地看清澳博的牌局。牌照形成的行业壁垒下，购买现表现差（上葡京和疫情的双债压顶导致的如今局面）但有重要利好催化（卫星场处置&上葡京）的博企，是我偏好澳博的原因。

新隐忧：

於2026年3月5日，澳娛綜合與NYH相互同意並訂立終止協議，據此（其中包括），商舖使用權協議將自2027年1月1日起終止。我查了下，原合同好像是32年到期，目前上葡京3楼（澳门称2楼）均是新八佰伴的商铺，突然终止是何原因？能有更具吸引的招商？我觉得新八佰伴那层运营的还行，算是为数不多的亮点了….【懂的请告知下】

上述只是以点见面，虽然管理层均是专业人士，但澳博有时像无头苍蝇般决策。另外比如上葡京的德州区，期初设立想引流，中途撤掉，现在又新设。赌桌方位布置等，也是调来调去。让人总有其在不断试错，摸着石头过河的感觉，万幸其他博企做的好的地方，澳博也还是会抄，这方面没又学习壁垒。

放个利好对冲下：

最新的博企外币兑换资格大调整，外资三家：金沙、永利、美高梅失去了场内外币兑换资格，另三家：银河、澳博、新濠得到保留。有资格者，肯定跟便于游客换码娱乐，更具服务优势。

再解释下为什么澳博运营能力在行业内并不出众，却愿意持有？原因是我下注的是“人性的弱点”-轻易就能获得财富对人的诱惑超越了时间和地域的界限，这一弱点导致只要有牌照不赚钱很难。彩蛋：春节前夕我在上葡京见到有彩池的玩法（电子机、加勒比）入座率拉满，边注的下注频率也仿佛更高频了，同桌一位阿姨的言论“来娱乐场不就是来博的”很好的解释了这一现象。作为娱乐/释放也好，作为暴富的幻想也好，娱乐场总能满足不同人群的需求。我亲身所在的桌子上连开了12把闲，由于没参与且数学不好，我只是和旁边的大叔谈笑说要是单买闲买到断就发达了。离开上葡京后，我突然想算算“一路过关”double能赢多少，一算吓一跳2的10次方是1024倍，2的12次方是4096倍，由于均注是1k，那可能是目前我离赢得100w最近的一次机会。这种明显的马后炮想法，都在我驾车回程的路上不断侵蚀着我，所以我觉得新濠天地的英文名起得好，“City of Dreams”，好一个大饼！$澳博控股(00880)$