京能电力投资价值分析

8月22日上证指数强势突破3800点，随后几天的反复拉锯，8月29日收于3857.93。从4月7日最低点3040.69来看，已经上涨了26.88%，但是对一些追求长期稳定回报的新股民来说，面对那些动辄大几十倍甚至几百倍PE的高位股，却多少有点高处不胜寒的感觉。那么大盘到了现在的点位，是否还有值得投资的好公司吗？答案是肯定的，有些优质公司并没有跟着大盘一起上涨，存在较大的价值低估情况。本文从公司介绍、同行业比较、核心优势、操作建议及股价预测、风险提示等五个方面对京能电力进行分析，希望能为注重长持收益率的散户投资者提供参考资料，文中引用的信息来源于网络，如有不当之处欢迎讨论。

一、公司基本情况

京能电力为北京能源集团（北京市国资委管理的国有独资企业）旗下煤电投融资平台，属于大型的地方能源企业，2024年《财富》500强排名429位。主营业务火力发电与供热，2024年末总装机容量2344.49万千瓦，新能源（风能发电、光伏发电等）已装机容量约230万千瓦。主要发电机组位于煤资源丰富的内蒙古、山西等地区，火电送电区域以京津唐电网和内蒙古电网为主。

二、同行业比较

京能电力的主营火力发电作为传统行业，具有特殊的保供责任，即发电量常年保持较高的稳定度，因此企业效益与燃料成本即电煤价格息息相关，京能电力的电煤采购采用“长协为主、市场为辅”策略，主要发电机组均为于煤资源丰富地区，且持有多家煤炭生产企业的股份，与其他地方能源企业相比，煤炭长协价格及长期抗风险韧性均具有一定的优势。从2024年一季度开始，煤炭市场仍受高库存、弱需求（1、工业用电，如水泥、钢铁等行业开工率低迷，2、能源替代：水电、风电、太阳能发电量同比显著提升）、进口竞争（俄罗斯和东南亚进口煤）三重压制，短期内反弹动力不足。且我国为了保证上下游企业的正常运营，采用了煤价在570-770元范围内“区间调控”政策，目前秦皇岛港Q5500大卡动力煤平仓价报700元/吨左右，对火力发电企业来说也能有较好盈利空间。从已披露半年报的火电企业来看，受益于上半年煤价低位运行普遍均取得较好的效益。但是，这么多火力发电上市公司，为什么要选择京能电力作为投资方向呢？下表就将京能电力与某地方能源公司通过数据进行比较。

表1 京能电力与某南方能源公司的比较表

通过上表的比较，两者的总体净利润率相差不大，可见在煤炭价格中枢下降的背景下，结合各火力发电企业的发电机组型式类似，技术差别不大，普遍能取得较好效益，且某地方能源公司由于机组较新，装机容量更大，从发电效率和成本效益比来看本因更占优势，但京能电力净利润率仍有一定优势，且净利率同比增长116.63%大幅领先，主要原因在于京能电力计入了新能源（风能发电、光伏发电等）资产，平均毛利率高于30%，且新能平均PE均高于30，因此，最核心的PE(动态)，京能电力7.27不仅大幅低于某地方能源公司9.7的33.43%，具有明显的估值优势，考虑新能源资产，目前京能电力更具性价比。

从上表可以初步得出简单推论：京能电力具有较高的投资价值，今年上半年净利率提升明显，反映出公司治理逐见成效，具备PE低估、利润高增的特点。

三、核心优势

根据对各个证券公司的研报分析，以及综合网络资料的收集，我认为京能电力具有以下较为明显的优势：

1、业绩成长确定性较高

作为京津唐电网保供主力军之一，承担了约35%的发电量，尽管从上半年财报看，上半年火电发电量同比减少10%，火电利用小时数同比有所下降，但更多是因为众多火电企业竞争有限的上网电量造成的，未来随着张家口数据中心的发展，高端制造业扩张及城镇化深化，京津唐电网用电需求有望稳中有升，未来年均复合增速约3%-4%，业绩稳定成长确定高。

2、股价明显低估

京能电力从市盈率来看，目前PE（TTM）10.21倍，而行业平均40.12倍，处于过去5年个股估值区间的30.22%分位，低于近70%的历史时期，明显处于低位。市净率PB不到1.26倍，行业平均2.45倍，考虑新能源资产，更是优质资产被低估的典型代表。从6月20日上证大盘收盘价3359.90到8月29日收盘3857.93这段主升浪来看，大盘上涨了14.75%，而同期京能电力从6月20日的4.45元/股到8月29日的4.23元/股，下降了4.3%，相当于跑输大盘19.05%，可想而知如果重仓京能电力，在这2个多月时间心情会是怎样的感受。但未来会不会继续颓势，甚至一蹶不振呢？那么我们必须清醒的认识到，本轮牛市尽管有科技牛的特征，但本质上是对低估资产的价值重估，特别是牛市中的高股息优质股，更是机会难寻。从股东人数来看，截止6月30日股东数量相比前一期是更减少了8.3%。6月30日至今，不用想，随着股价的稳定下行，股东人数必定还是在流失的。但是，股东人数少，盘子小，本就是低位启动的特征，而京能电力，明显具备上述特征。

3、新能源快速发展

新能源项目毛利率超30%，已装机容量约230万千瓦，发电量同比增344%，贡献利润增量。另有在建项目187.8万千瓦（如乌兰察布风光火储一体化1500MW基地项目），储备指标超700万千瓦（如鄂托克前旗 5000MW 风、光、氢、储一体化项目）等。

4、分红承诺确保高股息

8月23日，公司首次发布《市值管理办法》，根据办法，公司明确了市值管理的机构与职责，要求在聚焦主业的同时，可以采用并购重组、股权激励、现金分红、投资者关系管理、信息披露、股份回购等一系列方式促进公司投资价值合理反应公司质量。最为重要的是分红政策明确，公司承诺年均现金分红比例不低于70%，在目前牛市背景下，按目前股价分析，预计2025年股息率不低于9.2%，具备高股息股特征。结合历史来看，历年分红均保持稳定。

四、操作建议及股价预测

强烈推荐，建议长期持有，可以作为牛市压仓石占据20-30%仓位。目标PE（动）10倍，即距离目前股价有38%的空间，目标股价5.80元/股。

五、风险提示

火电需求不及预期的风险造成利用小时数进一步下滑，煤价大幅上涨风险，火电电价下跌风险，新能源项目投运节奏不及预期风险。