科达制造的AB面（初印象）
因三季报业绩大增关注到这家公司，最近看了些公司的资料，先简单记一下初印象。
A面：主要看点
1、建材出海非洲。
公司已在非洲肯尼亚、加纳、坦桑尼亚、塞内加尔、赞比亚、喀麦隆、科特迪瓦7国拥有11个生产基地，运营21条建筑陶瓷产线、2条玻璃产线及2条洁具产线，已合计形成年产超2亿平方米建筑陶瓷、260万件洁具及40万吨建筑玻璃的产能。
2、碳酸锂上涨期权。
参股青海盐湖蓝科锂业股份有限公司介入碳酸锂行业。
公司通过全资子公司广东科达锂业有限公司持有蓝科锂业37.8%股权，通过控股子公司（持股53.62%）青海威力新能源材料有限公司持有蓝科锂业10.78%股权，科达制造合计间接持股43.58%。蓝科锂业由盐湖股份控股，纳入其合并报表，是盐湖提锂的经营主体。
蓝科锂业的相关数据可以结合科达制造、盐湖股份的定期报告、投资者交流信息来查找。
2025年1-9月，蓝科锂业实现碳酸锂产量约3.16万吨、销售约3.15万吨；实现营业收入19.19亿元、净利润6.22亿元，为科达制造贡献归母净利润2.71亿元，其中，第三季度1.03亿元。
根据盐湖股份公告，2025年三季度末，新建4万吨锂盐一体化项目投料试车，形成8万吨/年锂盐的产量规模。再根据此前投资者交流信息，蓝科锂业碳酸锂完全成本约3.3万元/吨。
如果2026年碳酸锂价格稳定在8万元/吨，全年产、销达到8万吨，则形成毛利37.6亿元，蓝科锂业所得税率15%，净利润32亿元，则科达制造可享受净利润约14亿元（持股43.58%）。
如果根据@我自然9wn 老师的数据，蓝科锂业碳酸锂完全成本约4万元/吨，还用上面的假设，蓝科锂业净利润是26亿元，则科达制造可享受11亿元。
B面：关注点
1、股东背景。
（1）分散的民营股东。
此前有一系列不规范操作，比如体外资金循环等。
（2）公司与关联方的交易是否存在猫腻？
尽管公司在答交易所问询函时解释了与森大集团合作，是因为对方出海非洲历史久、经验丰富，但这并不能彻底排除这一风险，后面仍需观察。交易所甚至问了预付款退回情况，可能就是怀疑公司将资金借给关联方使用，过一段时间对方再还给公司，会计处理上以预付款的形式发生，过一段时间再退回。
2、财务。
（1）存贷双高。
公司解释是各子公司独立融资，导致负债较多，尤其是非洲建材项目有较多的中长期限借款尚未到期；存款主要是国内成熟业务，这导致合并口径存贷双高。
（2）汇率风险。
出海企业都会遇到，公司出海非洲，汇率不稳定程度较高。
3、业务。
（1）市场空间可能没有想象得大。
公司的建材业务主要是陶瓷、玻璃、洁具。从非洲的发展阶段和居民生活习惯看，现阶段市场空间最庞大的是水泥，西部水泥、华新建材已经占据先机；瓷砖、洁具算是中产以上居民才消费得起的中高档货，尤其是洁具，对于干燥的非洲而言可以说是非常超前了。
（2）竞争可能比想象得激烈。
公司这些业务，在国内都是高度内卷和产能过剩的行业，虽然公司出海较早，有一定先发优势，但是这不可能构筑起一个无法逾越的护城河，国内的企业如果真要想去非洲淘金，公司必然会面临较为激烈的竞争，比如，广东博达科技有限公司已经成为非洲瓷砖洁具、五金等业务的重要玩家。
在这方面，公司还是有一个特殊的优势：自己的老本行就是生产陶机设备，是卖铲子的，而且是行业内的top玩家。交易所问询函也关注到公司向其非洲合资公司（建材项目实施主体）出售陶机的合理性及定价情况，总体看，逻辑还是可以说得通的。
4、其他
（1）业绩波动大。
2025年1-9月业绩增长很好，但是前几年波动大，对这样的公司估值，还是不能简单以眼下的数据线性外推。
为什么前几年业绩波动大？在下一篇里，需要逐年进行分析。
（2）股价已经涨起来。
聪明资金还是很多，科达制造在业绩大增的三季报之前，公司股价已经提前涨了很多，看好公司出海的投资者也不少，所以想捡漏是很难的。