中国圣牧--2025年中的奶价下降有些多

Hello，大家好，今天和大家聊聊中国圣牧的2025年中报。公司的中报内容不多，共36页，但是内容介绍的比较详细。因为与优然牧业，现代牧业等原料奶企业相似，因此，我们着重分析下关键指标就行。首先是奶价，2025年上半年公司的奶价继续下调至3.87元/公斤，去年是4.25元/公斤，同比下降8.9%。而优然牧业从4.16元/公斤下降至3.87元/公斤，只下降了6.97%。公司表述有機等特色奶的下降幅度較小，而常規奶由於低價銷售的原因降幅較大。中国圣牧有机奶占比达到80%，下降的是不是有些多了；还是优然牧业（占比30%左右）下降的少了些。前者可以帮助下游公司蒙牛节约开支，后者可以帮助自己优然牧业多赚钱还债。如果是前者，说明中国圣牧还不是太缺钱，还有能力缓解下游压力。不过相比于行业，人民幣3.08元╱公斤，同比下下降11.7%，两家公司下降的还算少些。中国圣牧奶价下降的幅度之大势必造成中报业绩不理想，这个后面分析。

我们接下来看看公司的生物资产结构，奶牛存栏量上半年少了近1千头，主要是育肥牛出售的较多，目前只剩下3000头左右。公司披露卖了1.5万头，受益于牛价上升，育肥牛实现了正收益。成母牛数量比2024年底多了2000头，是由育成牛转换为成母牛，成乳牛佔比亦上升至44.9%，而犢牛及育成牛佔比降低至55.1%。接下来一年，公司的成母牛比育成牛的比例（0.81：1）应该会继续上升，优然的是1.15：1。2024年，公司购置了8000头犊牛，今年上半年公司停止了扩张，降低了开支。

基于成母牛数量和年化单产（增加了1.7%，至12.27吨）的增加，相对应的奶销量增加了6.2%，达到了37.2万吨，由于奶价下降幅度高于销量，因此，销售收入同比少了一些，还可以接受。

上面的基本内容介绍的差不多了，我们来看看公司的财务数据。我们发现虽然公司的销售收入微降，但是毛利率从39.4%下降至36.4%。公司解释说奶价的下降幅度高于饲料的下降幅度，这也是合理的，因为公司的高端奶牛占比较多，饲料成本相对较高，虽然行业内饲料普遍降价，但是存在一定的量效关系。说到底就是公司的奶价下降幅度大了导致了这些情况的发生。生物资产减值计提相比去年多计提了2000万，三费上公司在尽力的控制了，由于政府，利息收入以及育肥牛養殖業務等項目其它收益约1个亿，公司的净利润只亏损了0.45亿，育肥牛卖了，后面没得卖了。

资产端，账上现金达到了9.98亿，其它的和去年相似，负债端，长期借款的8个亿变成了短期借款，短期借款加长期借款共计22.5亿，这个负债相对于账上现金不算高。其他的中规中矩。

总结：当下，最重要的还是原料奶价格的恢复时间。当然，事情都有两面性，恢复的越慢，现在企业会越难受，同时产能出清的就越干净，市场恢复时，利润也就会越高，所以，短时间也没必要太着急奶价回升，只要企业不会出现重大的事故即可，例如资金断裂，管理失当导致奶牛死亡等。之前分析了优然牧业，虽然其负债率较高，但是其降低扩张，自由现金流还是正的，问题不是太大。中国圣牧其负债更安全，更不用担心。然而，我们发现其2025年上半年奶价下降幅度较大，虽然公司披露奶价从去年上半年4.25元/公斤同比下降至3.87元/公斤，下降了8.9%，但是其2024年全年是4.47元/公斤，下半年奶价甚至达到4.69元/公斤。今年，降低幅度偏大，虽然优然牧业也降到3.87了，但是其70%均为普通奶，而且其去年全年为4.12元/公斤。所以。这里做了个猜测，奶价下降这么多应该是为了成全母公司，降低母公司（蒙牛）的购买成本，因为，蒙牛似乎也很难。由于前两年的犊牛购买，因此，接下来公司的成母牛数量会继续攀升，相对应的就是产奶量的稳步上升。上半年本集團公斤奶飼料成本為人民幣2.33元╱公斤，同比下降人民幣0.18元╱公斤，降幅為7.3%，优然牧业的平均飼料成本為人民幣1.91元╱公斤，降幅12%，这个之前也介绍过高端奶牛的饲喂成本是高于普通牛的。其他的财务报表中未进行披露，无法进行计算，以此内容，经供参考。