AI智能眼镜时代来临：康耐特和明月，谁会成为下一个伟大公司？

Hello，大家好，今天和大家聊聊康耐特，康耐特与明月镜片在中国镜片领域属于TOP1，2级别，未来AI眼镜一旦火热，这两家公司至少有一家会显著受益，事实是康耐特已经起飞，其股价从2023年的4元涨到了现阶段的50元，虽然涨幅较大，但是其估值仍然不到50倍，和明月差不多。上一篇内容分析了明月镜片的核心产品种类和属性，重点分类拳头产品和相应服务人群；康耐特的镜片分为“标准镜片（占比44%）／功能镜片（占比37%）／定制镜片（占比19%）”三大业务模式，实现折射率从 1.50、1.56、1.60、1.67 到 1.74 全系统覆盖，其产品网络拥有 “600 万＋SKU” 级别（或超过）覆盖极其多规格、定制化产品。通过产品对比发现明月镜片服务人群明确，拳头产品业绩突出，康耐特服务对象范围广，产品种类丰富。另外，市场定位方面：明月更强调“性价比”＋功能细分（如中高端功能镜片）＋国内终端配镜场景；康耐特更侧重规模化、出口／全球化、定制化能力，以上这两点算是这两家最大的区别了。康耐特具体产品公司没有做进一步的介绍，接下来看看公司的业绩情况。公司的功能镜片+标准化镜片+定制镜片从2021年的13.43亿增到加2024年的20.56亿，年化增长15%，增速非常的不错，三款的增速相似，未有突出产品。

根据地区分类，公司2024年的销售收入只有6.55亿在本国，占比31%，其余的来自于各个国家。因为公司的战略目标针对全球，所以传统镜片的未来市场不太好预估，不过，和一些全球的知名镜片公司如依视路，蔡司，豪雅，尼康等，公司在技术上还是远远落后于这些公司。由此也可看出，公司走的路线总体上属于中端偏中低端水平，但在某些细分领域（如定制镜片、功能镜片）正在向中高端转型。

我们看看公司的营收表情况，营收和增速接近上述三类镜片的总和，毛利率近几年逐步提高至38.5%左右，远低于明月镜片的58%主要原因是康耐特是国内较大的镜片 OEM/ODM 制造商，给品牌代工、供应中高端树脂镜片，代工性质使产品高度可替代，议价力弱，毛利难高。明月镜片属于终端零售品牌型公司，“明月镜片”品牌力突出，销售给眼镜店/消费者，品牌溢价高，终端毛利率天然高，类似依视路、蔡司的小型化。这只是其中一方面，原材料供给端，明月镜片已实现部分树脂单体（丙烯醇、DMT（对苯二甲酸二甲酯）、树脂单体等化工原料）的自研、自供。例如：对于1.56折射率、1.60折射率系列，公司已经实现树脂单体自产，占比较高。除此之外，产品定位、规模与议价能力等均是导致康耐特毛利率低的重要因素。公司三费占比总营收15.6%，显著低于明月镜片的33%，后者单独销售费用就占比18%。净利润率达到20.7%，低于明月镜片的24%。受益于营收和毛利率的双双增长，其净利润从2021年到2024年年化增长率达到了32%，增速非常的可观。这也是股价能上涨10倍的原因。

我们继续看看公司的现金流情况，2024年公司的现金流量净额达到了4.77亿，自由现金流为2.6亿，公司近两年自由现金流净额较高，也说明了公司当下不太缺钱。明月镜片的自由现金流为0.7亿到1.4亿，两家公司自由现金流相似，以各自营收为基准。不过，明月镜片的现金更多，更充裕些。值得注意的是，2025年中公司的筹资活动为6.01亿，发行了5300万股，融资了7.67亿，这笔资金发行目的不明，公司并未对此进行过多的披露。

现金流量表

公司的固定资产每年增加，值得注意的是公司的存货，2024年存货为5.62亿，占比营收为28%，存货周转率2.41次/每年，存货周转天数为151天，而明月只有11%，存货周转率3.89 次/年，存货周转天数为93.8天。总的来说，康耐特存货高、周转慢，反映出其库存资金占用大、生产灵活性不足，并且存货中有57%是成品，未来有折旧或计提风险。应收账款为3.55亿，主要都是1年期的。账上有5亿现金，2025年中为7.86亿，其中有上半年融资的7.67亿。短期借款为2.89亿，没有长期借款。总的来说，存货稍高，其它都挺好。

资产表

总结：康耐特的镜片包括功能镜片+标准化镜片+定制镜片，产品种类丰富（“600 万＋SKU”），销售覆盖面广涉及到全球90多国，这是其优势的一面，劣势是没有具有竞争优势的产品，亮点产品太少，容易失去市场竞争力，未来市场一定是细分，特色占主导。营收和利润近几年增速较快约15%和30%，三费控制合理，不过，在产品不具备差异竞争力的情况下，品牌宣传即销售端发力是非常重要的，这一点明月镜片似乎做的更好。自由现金流比较充裕约2.6亿，并且账上也有一定的现金5亿左右。资产端较低的负债，值得关注的是存货情况不太健康，其它的还可以。AI眼镜端，公司率先进入，并成为阿里旗下夸克AI眼镜的镜片供应商以及与歌尔股份合资成立相关公司，深度绑定歌尔股份产业链，而明月镜片是小米AI眼镜的独家供应商，从相关产业布局，康耐特似乎具有更高的参与度。未来AI眼镜出圈，两家公司均能受益，具体看好哪家，需要根据个人的喜好了。康耐特目前的估值为50倍左右，和明月镜片相似，康耐特近几年的增速达到30%，从增速上看，50倍估计偏高一点，仍然具备一定风险。