$鹿山新材(SH603051)$ 鹿山新材20260311
全文摘要
1，公司业务结构变化与经营概况
业务结构调整情况：公司整体产品结构有所调整，核心变化之一为太阳能封装胶膜业务营收占比下滑，2023年该业务占总营收比重为50%，对应销售额15亿元，2025年该业务占比降至30%左右，对应销售额约4亿元。该业务过去三年持续亏损，公司已从规模管控，产品结构优化等多维度采取措施改善经营，2026年经营目标为该业务不再拖累公司整体业绩。
。新兴业务布局进展：公司定位为绿色环保，高性能功能材料供应商，持续在功能材料不同应用领域开拓新场景，多个新兴业务布局进展顺利：
a.OCA光学胶领域，经过多年技术沉淀，2024年正式启动出货，2025年预计出货规模达大几千万，2026年目标销售额为1亿元，目前相关产线已布局完成，已实现对天马，京东方等国内头部面板厂商的供货，同时正在华为，小米，OPPO,vivo等头部消费电子厂商处推进产品测试，逐步提升客户渗透，目前国内OCA光学胶市场近90%的份额由美国，日本海外厂商占据；
b。锂电池PAA粘结剂领域，已形成大几千万的出货规模，该材料主要应用于半固态，固态电池的硅碳负极场景；
c.2026年1月公司发布柔性电子皮肤新产品，为未来业绩增长打下基础。
。光伏胶膜经营情况补充：2025年公司针对太阳能封装胶膜业务开展了大量减亏工作，当期报表中该业务仍存在亏损，但亏损仅来源于该单一业务板块，除太阳能胶膜外，公司其余业务板块均为细分领域龙头，持续保持盈利，从未发生亏损，经营稳定性较强。
2，电子皮肤业务布局与发展规划
。商业模式与技术优势：电子皮肤业务定位为提供从采集板到算法的一体化综合解决方案，核心技术路线与市场主流的压铸式路线存在差异。该业务采用离变形纳米级离子凝胶材料，可实现温压双模态传感功能，是目前唯一可量产多模态电子皮肤的上市公司，产品可同步感知接触对象的压力与温度参数。相较于市场现有压铸式技术路线，该方案具备三大核心优势：一是反应灵敏度高，可捕捉极微弱的参数变化；二是量程更宽，可适配更多差异化应用场景需求；三是生产成本具备一定竞争优势。
。落地节奏规划：目前电子皮肤已与多家下游企业开展中样对接接触，核心应用方向为机器人领域的传感材料，希望依托自身近30年功能材料领域的技术积累，在机器人传感赛道体现核心竞争优势。当前产品正处于送样测试阶段，多家下游企业已陆续启动测试验证工作，落地节奏规划为2026年上半年以测试验证为主，2026年下半年预计将陆续形成订单。
。多场景应用规划：电子皮肤的核心应用场景为人形机器人灵巧手
领域，同时正在向多个下游场景拓展，目前各拓展领域均已有下游客户开展配套测试。可拓展场景包括：a。智能穿戴，医疗养老领域，可搭载于衣物等载体实现传感功能；b。锂电池 BMS 检测领域，产品灵敏度可达0.1克，可嵌入电池模组实时感知压力与温度异常，在锂电池出现鼓包，渗漏等异常情况时提前发出预警，为用户预留应急处置时间，应用逻辑类似现有汽车胎压监测系统； c。智能玩具领域，可结合语言模型实现触摸互动，用户习惯识别等功能；d。军工领域，可搭载于作战服感知士兵体表温度，预判野外作战异常状况。
3，光伏封装胶膜业务进展
光伏胶膜多场景布局：公司光伏封装胶膜覆盖多类应用场景，业务进展如下：a。太空光伏胶膜领域：当前太空光伏主流采用砷化镓电池封装方案，公司的砷化镓电池封装胶膜已连续多年批量出货，年出货量达大几万平。目前国内年发射卫星约两三百颗，单颗小卫星胶膜用量约50-100平，公司该产品国内市占率处于较高水平。受砷化镓单位发电成本远高于钙钛矿，异质结的影响，若后续卫星发射规模大幅提升(国内已有约20万颗卫星备案，马斯克提出年发射数万颗卫星)，钙钛矿，异质结叠层等低成本路线更被市场看好，其中异质结抗辐射能力优异，叠层钙钛矿后发电效率更高。b。新型光伏胶膜客户拓展方面：钙钛矿胶膜已供货天纳，协鑫，集店人所等国内头部钙钛矿企业，相关合作情况已在2024年年报中披露；异质结胶膜供应华晟异质结项目超50%份额，同时也向东方日升供应异质结胶膜。
4，新兴业务补充与股东相关说明
电子皮肤业务补充：公司多模态电子皮肤核心优势突出，兼具灵敏度高，响应速度快，量程宽，成本低的特点，可同时实现压力，温度两类传感，是目前唯一可推出多模态电子皮肤的上市公司。当前公司正逐步接触各领域下游企业，推进送样工作。
.PAA粘结剂业务进展：公司PAA粘结剂已实现批量生产，核心瞄准硅碳负极应用方向，适配半固态，固态电池使用需求。2025年该产品已实现大几千万的出货规模，下游客户以锂电池行业头部企业为主，涵盖贝特瑞等厂商，预计2026年将逐步上量。。股东减持与投关说明：针对控股股东及一致行动人此前的减持行为，公司已发布公告说明，减持核心
原因为股东个人资金需求。投资者关系管理方面，公司始终保持与市场的密切沟通，通过电话会议等多种形式，充分传递公司业务等相关情况，积极回应投资者关切。5，国际化布局与产能规划
。内外销业务结构：公司出口业务规模逐年稳步增长，海外市场收入占比持续提升。2024年披露数据显示，公司出口金额占整体销售总额的17%左右，随着国际化战略推进，未来出口占比有望进一步上升至25%左右，成为支撑公司销售规模增长的重要板块。。马来西亚工厂规划：马来西亚工厂于2004年启动逐步建设，2025年已实现部分投产，主要生产胶粒与胶膜两类产品，产能采取滚动发展的扩产策略，即不一次性完成全部投入，而是根据海外市场实际业务情况逐步加大产能投放，当前工厂产能绝对值仍相对较小，尚在逐步提升阶段。公司布局马来西亚工厂主要有三方面考量：a。马来西亚属于东盟国家，在地理位置，运输及综合成本方面具备优势，可就近服务东南亚市场，提升海外需求响应速度；b。应对地缘政治影响，匹配欧美国家2030年起对单一国家单一产品进口比例设限的相关要求，降低贸易政策风险；c.配合公司整体国际化出口战略，支撑海外业务规模扩张。6,2026年业绩展望与财务梳理
。光伏胶膜减亏路径：光伏胶膜业务方面，2025年算上资产计提后亏损规模较大。太阳能相关业务销售额2023年为15亿元，占总销售比例50%,2024-2025年降至约4亿元，占总销售比例30%，随着其他原有业务自然增长及新产品拓展，2026年太阳能业务占比预计降至20%左右，若胶膜行情不佳，相关销售额也不会太高，对公司业绩的拖累将非常有限。2024,2025年已从经营管理，产品结构层面做了大量优化工作，后续将采取差异化策略推进业务改善，2026年目标实现止损，略有盈利，最终业绩情况还需结合整体太阳能市场发展而定。
。传统业务增长预期：能源管道防腐，高铁建筑复合材料，包装组合三类传统主业近年销售额及毛利持续提升，公司在相关领域属于头部企业，近年客户开拓力度持续加大，叠加新产品投产支撑业务发展。其中2024年聚烯烃类业务毛利较2023年提升2个
百分点，销售额近年稳步上升，2026年该板块预计实现10%-15%的增长。
。新业务增长潜力：OCA光学胶，PA粘接剂，电子皮肤等新业务目前处于客户导入阶段，当前业务基数较低，未来具备较高的增长潜力。
。可转债财务影响补充：公司可转债已全部完成转股，财务压力相应减轻。该可转债发行规模为5.4亿元，此前作为负债按照发行当年银行利息上浮30%计提利息支出，转股后不再产生相关利息支出，还可获得相应理财收益，整体每年可带来约两三千万的财务成本优化。
7，业务协同性与长期发展规划
电子皮肤价值量说明：电子皮肤并非单一材料或软件产品，也不是仅售卖基础材料，而是包含PCBD板，采集芯片，算法，线路，材料的综合解决方案，可应用于医疗，可穿戴，灵巧手，智能玩具，汽车锂电池监控等多个领域。从典型应用场景来看，灵巧手配套的电子皮肤方案当前市场价约2500元/套，单只手对应的方案价格约1000多元。
。跨业务协同性分析：所有业务均围绕绿色环保高性能功能材料的核心定位，产品为具备不同作用的功能膜材或功能材料，底层技术高度共性，核心技术路径为化学结合+物理共混，以高分子材料为核心匹配相关工艺满足客户差异化功能需求：如电子皮肤核心材料为纳米级离子凝胶，实现传感功能；OCA光学胶属于光学
功能材料，应用于手机，平板，折叠屏，满足触控，显示等相关要求。同时生产端协同性强，核心生产设备仅为双螺杆挤出造粒，流延，精密涂布三类，看似分散的业务布局实则围绕统一的技术和生产体系展开，并非无序扩张。
。未来资本开支规划：公司长期坚持稳健发展策略，当前可转债转股完成后资产负债率约20%，账上用于购买银行理财的资金约7-8亿元，资金储备充裕。前期资本开支已基本落地，OCA光学胶等业务的相关投入已全部完成，未来整体资本开支规模较小，其中电子皮肤业务无需大额硬件类资本投入，相关开支主要集中在研发人员配置及研发费用投放。
分红政策说明：公司高度重视投资者回报，上市后2022年，2024年均实施分红，分红比例超过当期盈利的30%,2024年还同步推出分红加送股的方案。后续具体分红方案需由董事会审议确定，公司重视投资者回报的导向将保持一致。