华宝国际2025年报交流会议纪要20260323
1.2025年业务亮点
收入结构与区域变化：
产品结构：香精和食品配料板块（含烟草香精）收入占比逐渐减小，烟用原料、调味品、香原料业务占比快速提升；烟用原料业务2022-2023年因国内烟草客户需求下降下滑，2024-2025年逐渐提升。
区域结构：海外业务快速增长，2025年烟用原料业务5.29亿收入中国际业务占比达74%，同比2024年增长75.5%；香原料、调味品业务2025年完成海外布局；香精和食品配料板块海外业务因基数小增速达146.64%，主要来自日化香精（得益于增持厦门琥珀并梳理管理战略）。
新型烟草战略突破：
全球竞争力：华宝国际是除大型烟草公司外唯一具备完整新型烟草一支烟解决方案的公司，2025年新申请专利178件（海外118件），在美、日、欧等建立技术壁垒。
业务进展：印尼薄片线2021年建成并扩产，2024-2025年向国际知名大客户批量交付并稳定供货；区域性烟草客户和新型烟草新锐品牌合作突破并出货；烟用胶囊（爆珠）海外收入增速78%（2023-2025年持续保持）；与博远合作提供完整一支烟代工（含爆珠、香精、果片、烟材等），已实现客户突破和批量供应；口含烟领域尼古丁袋缓释爆珠2025年技术成熟，2026年有望收入突破。
现金流与运营效率：
经营活动现金流：2024年为6.8亿，2025年达8.24亿，反映真实经营业绩；2022-2025年经历业务结构和区域变化后现金流强劲增长，2026年预计进一步增大。
运营效率：存货周转率同比下降20天；AI应用和MES系统投入大，研发数据全程数字化，AI识别检测系统效率超95%。
现金储备与股东回报：
现金储备：账上现金60亿以上，2025年并购江苏嘉福（强化复合调味料定制化生产）、嘉品嘉味（增加天然香精来源），2026年延续内生增长+外延并购（强链补链）策略。
股东回报：2025年分红约9.9仙（同比2024年增长16.5%）；启动股份回购计划（认为股价被严重低估，需协调三个上市/挂牌公司时间安排）。
2.2025年财务回顾
核心财务指标：
营业收入：30.85亿，同比2024年增长3.3%（海外及其他板块增长弥补国内烟草客户收入下降）。
毛利率：40.8%，同比下降1.9%（源于产品结构变化）。
经调整盈利：报表亏损3.61亿（同比收窄0.2%，参考性弱）；经调整税前营运盈利2.97亿，若加回商誉减值4.8亿、股份支付近1亿、固定资产减值6205万、存货减值7893万及所得税扰动，税前营运盈利为4.39亿（与2026-2027年数字可比）。
资产负债率：极低（无经营性负债，金融性负债可忽略）。
资本性支出：印尼食品基地2025年开工，2026年三季度投产；山东和江西大健康产业基地布局（与战略客户合作）；AI数字化基础建设投入；烟用原料板块扩产（东南亚或中东选址待定）。
3.各业务板块详情
香精和食品配料板块：
产品结构优化：成功切入新式茶饮赛道；大健康领域拿下重点客户（2025年客户自身销售额50亿），山东、江西工厂为其配套，2026年有望带来收入增长。
海外拓展：日化香精海外增速快（厦门华宝增持后加速，非洲和东南亚经销商网络搭建完成）；烟草香精海外客户增长弥补国内40%左右的下降（但海外客户毛利率较低）；印尼食品配料生产基地2026年三季度投产。
子业务情况：收购的怡发2025年毛利率提升并基本盈亏平衡；尼古丁袋缓释爆珠2026年有望商业化。
烟用原料板块：
产品分类：烟用胶囊业务增长快，2025年战略转型服务海外烟草客户，海外业务增长3.47亿（增速48%，单独拆出海外增速约70-80%，利润率高）；再造烟叶业务国内因传统卷烟需求萎缩下滑，海外HNB薄片业务增长（2025年拓展区域性客户和新锐品牌）。
区域分类：2025年海外收入占比约75%，预计2026年占比进一步提升。
香原料板块：
国内生产销售为主，海外最终客户占比约30%；2026年搭建海外运营团队直接拓展客户。
调味品板块：
2025年营收8.3亿（不含并购江苏嘉福则略有下滑），利润受to C尝试的销售费用影响；并购江苏嘉福拓展复合调味料生产能力；C端汤底产品成熟，2026年发力拓展；煮物机器人+酱料绑定模式2025年势头良好，2026年有望贡献收入；印尼本土化生产团队已搭建，2026年落地覆盖东南亚。
4.2026年展望与核心问题解答
战略方向：
新型烟草：深圳研究院2026年单独批5-6千万研发预算；海外产能进一步释放（三条国标线未达满产）；考虑中东或印尼扩产；曼氏香精爆珠专利到期有望加速拓展国际大客户。
大健康板块：打造ODM综合解决能力，2026年有望体现效果。
调味品板块：梳理产品结构和业务模式，2026年重点关注汤底业务、轻厨房+酱料及海外布局。
业绩预期：
经营业绩：2025年经调整经营利润约4亿，2026年预计增长至6亿左右（烟用原料和香精食品配料板块快速增长，调味品和香原料稳定增长）。
现金流：2025年8.24亿，2026年预计保持良好增长。
减值评估：
商誉：2025年底约25亿（烟用香精约6亿，调味品约14-15亿），2026年调味品和烟用香精板块商誉减值压力小。
固定资产和存货减值：2025年已提完，2026年无压力；闲置厂房土地计划处置。
新型烟草竞争力：
一支烟解决能力：除大型烟草公司外最突出，涵盖香精、爆珠、薄片、嘴棒等（核心团队和技术保留）。
客户合作：国内中烟公司已开始洽谈新型烟草合作；国际客户合作落地，提供一站式生产服务。
其他问题：
回购：不会突击拉股价，市场需要时可能加大回购金额。
BAT合作：正在谈新方案，2026年有望落地，目前来料加工毛利率40-50%，烟弹代工毛利率20-30%（自用香精、薄片等提升利润）。
股权激励：2026年仍有分年计提的费用，但金额更小。
4.2026年展望与核心问题解答
战略方向：
新型烟草：深圳研究院2026年单独批5-6千万研发预算；海外产能进一步释放（三条国标线未达满产）；考虑中东或印尼扩产；曼氏香精爆珠专利到期有望加速拓展国际大客户。
大健康板块：打造ODM综合解决能力，2026年有望体现效果。
调味品板块：梳理产品结构和业务模式，2026年重点关注汤底业务、轻厨房+酱料及海外布局。
业绩预期：
经营业绩：2025年经调整经营利润约4亿，2026年预计增长至6亿左右（烟用原料和香精食品配料板块快速增长，调味品和香原料稳定增长）。
现金流：2025年8.24亿，2026年预计保持良好增长。
减值评估：
商誉：2025年底约25亿（烟用香精约6亿，调味品约14-15亿），2026年调味品和烟用香精板块商誉减值压力小。
固定资产和存货减值：2025年已提完，2026年无压力；闲置厂房土地计划处置。
新型烟草竞争力：
一支烟解决能力：除大型烟草公司外最突出，涵盖香精、爆珠、薄片、嘴棒等（核心团队和技术保留）。
客户合作：国内中烟公司已开始洽谈新型烟草合作；国际客户合作落地，提供一站式生产服务。
其他问题：
回购：不会突击拉股价，市场需要时可能加大回购金额。
BAT合作：正在谈新方案，2026年有望落地，目前来料加工毛利率40-50%，烟弹代工毛利率20-30%（自用香精、薄片等提升利润）。
股权激励：2026年仍有分年计提的费用，但金额更小。
Q:公司是否会加大回购金额的速度？之前每天回购二十多万股。
A:公司有可能加大回购金额速度，但回购的出发点是当前市值未真实反映公司价值，而非通过回购手段提升股价或炒作股价。公司会根据市场情况适当加大回购金额，但不会突击一次性大量投入资金拉抬股价。
Q:公司是否会通过hyper改良增加薄片比例？
A:公司正与BAT积极洽谈新的产品方案，目前方案尚未落地，主要技术路线仍为中烟和薄片。虽然无法明确答复是否会提高薄片使用比例甚至全部使用薄片，但2026年有可能取得好的结果。
Q:华宝国际的产品是否优先使用自己的香精香料？自用比例高吗？
A:公司新型烟草产品中的烟坯全部使用自己的香精香料；传统卷烟业务中公司仅销售香精，不生产烟草。
Q:与BAT合作的薄片代工价格如何收取？代工收入是否算入国际业务？代工毛利率区间是多少？
A:目前与BAT的合作采用来料加工方式，烟叶由对方提供，该模式下毛利率约40-50%；烟弹代工环节因收入基数大，毛利率约20-30%，但代工中使用的爆珠、香精、薄片（部分环节）及公司采购的烟叶均为自有，这部分利润较高。代工业务结算金额尚未确定，2026年可能落地更深度的股权或战略合作，目前业务归属未明确说明。
Q:股权激励费用是否在2025年全部体现？
A:股权激励费用未在2025年全部体现，2026年仍会有分年计提的费用，但金额会更小。费用涉及港股华宝国际（741）及嘉豪板块单独的股权激励，计算方法较复杂。