兖矿能源 3~5 年持股逻辑

一、全球供需格局
- 供给：
全球煤炭产量 2025 年达峰 91.1 亿吨，2030 年降至 86.4 亿吨（-5.2%）；
印尼出口收缩至 4.5 亿吨，澳洲资本开支不足、产量同比 -2%，国内核增收尾、产量增速 <1%，
全球供给呈刚性收缩、不可逆。
- 需求：
全球需求 2025 年 88.5 亿吨，2030 年 85.8 亿吨（-3.0%）；
印度、东南亚年均增长 +3%~+4%，2030年约13亿吨，增量超2亿吨（全球最大）；中国全社会用电 CAGR 4%~5%，AI、数据中心、高端制造为用电增量主力，火电占比 50%±，提供基荷与调峰支撑，总量最大、小幅下行。
- 供需平衡：
供给收缩幅度 大于 需求下滑幅度，全球持续紧平衡。
- 成本趋势：
中国+印尼+澳占全球低成本煤80%+，均进入减量周期；印度需求增量靠高价进口填补，全球煤价中枢易涨难跌。
- 价格判断（3~5 年）：
全球煤炭供需已进入紧平衡状态，供给刚性收缩、需求仍有韧性，边际微小波动就会引发价格大幅波动；同时在低成本资源持续减少、主产国供给收紧的支撑下，煤价中枢将逐步上移；国内 5500 大卡：620~1000 元/吨，中枢 750~850 元；澳洲纽卡斯尔：100~160 美元/吨。
二、公司核心
- 售价结构：长协 22%，市场煤+兖煤澳洲 78%，煤价弹性极强。
- 成本优势：国内自产煤成本 319 元/吨，澳洲现金成本 93 澳元/吨。
- 国内权益商品煤：2025 1.32 亿吨 → 2030 1.80 亿吨。
- 兖煤澳洲权益产量：2025 3860 万吨 → 2030 5000 万吨。
- 总权益销量：2025 1.71 亿吨 → 2030 2.30 亿吨。
三、归母净利润（三情景测算）
- 悲观：2026 100 亿｜2028 125 亿｜2030 150 亿
- 基准：2026 145 亿｜2028 185 亿｜2030 220 亿
- 乐观：2026 175 亿｜2028 225 亿｜2030 260~280 亿
四、A+H 业绩+回报（基准情景）
- A 股：
业绩增长：145 亿→220 亿（+52%）
股息：年均 5%~6%
总年化：15%~18%
- H 股：
业绩增长：145 亿→220 亿（+52%）
股息：年均 6%~8%
总年化：18%~22%

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