$好未来(TAL)$ $新东方-S(09901)$

1、生意亮点：学而思=值得信赖，口碑生意，高用户粘性和续报率（线上续班率85%，线下续班率90%），中央教研体系+不依赖名师。

2、业务情况：

a)线下教培业务稳健增长，网点接近600家，同比30%+，对应素养（中学+小学）业务，占公司收入50%，25Q3递延收入11.6亿美元，同比+41%。此业务满班后，净利润率可以达到20%，26年收入16亿，潜在净利润1.8亿。

b)高中+国际，26年6亿收入，潜在净利润1.2亿。

c)学习机业务，目前仍然是亏损状态，不考虑。主要问题是pad可以用很久，还能二手卖掉给其他年级小的同学用。

3、市值77亿，净现金33亿，剔除现金44亿，按照最新季度1.3亿利润，年化有5-6亿，7-8年自由现金流回本。

股东回报高：过去12个月回购合计6.4亿美元，股东回报率8.1%。

4、后续持续关注：

1）学习机扭亏；

2）网点扩