中国能建半年报分析 第四章
潮涨潮落白姓碑
· 广东
第四章 创新债和“去产能”
半年报显示，中国能建2025年上半年发行了创新债63亿元，利率在1.7%-1.98%区间，较市场利率有1%左右的优惠，公司每年可以减少利息支出约6000万元，下半年还会继续发行此类债券，可置换120-150亿元高利率贷款/永续债，节约利息支出1.2-1.8亿元（2024年公司永续债金额90亿，利率：3.3/90=3.67%）。上述分析只考虑公司的信用类债券，实际上公司有息债务3145.73亿元，未来贷款利率每降息0.1%，就能为公司节约3亿元的利息支出。
央企资金成本2%，地方国企要3%，民营企业则更高，较低的资金成本，是央企相对地方国企和民企的优势。我们做一个假设：项目净利润8%，回款拖欠2年，民营企业就要亏本了，回款拖欠3年，地方国企也要亏本，但央企凭借较低的资金成本，还能保有微利。持续数年，自然会淘汰部分基建产能。中央近日明确禁止地方政府为地方性企业融资提供任何形式的背书，破除地方保护和市场分割，推行全国统一大市场。我的理解是，地方为了留存建筑业的税收，持续给地方基建企业提供融资帮助，为其续命，反而拖慢了全国基建行业去产能的进展，最后把一屁股烂账甩给中央。出清地方经营不善的基建企业，由央企主导全国基建，还能从源头上预防基层腐败的发生，这符合中央的政策导向。