重看中国能建3季报心得
潮涨潮落白姓碑
· 广东
今天我重看中国能建3季报，发现几个有意思的数据，特地把历年数据做了一张表研究。研究过程我把表截图给诸位看，研究结论是：
一、合同负债数据大幅增长，确认了公司未来仍处于扩张周期，丰沛的在手订单（合同预收款）为后续业绩提供支撑。2025一季度合同负债新增121.35亿，远超过往年份的同期水平，表明新开工项目势头强劲。我通过合同负债与下一年营收的比值推算2025年营收约5000亿，同比增长14%；2026年营收约6000亿，同比增长20%。（详见图1、图2）
也就是说，中国能建2025年四季报应该有惊喜，年度归母净利润增速有可能回正。2026年净利润可能首次跨过100亿的门槛。
二、另一个支撑“中国能建未来业绩继续增长”这一结论的是“在职员工变化情况”：中国能建2021-2024年间，管理人员、服务人员和其他人员均被大幅裁减或转岗，工程技术人员大幅增长。这表示公司不直接产生业绩的员工大幅减少，直接产生业绩的员工大幅增长。一方面是公司降本增效的成果体现，另一方面预示着公司为应对未来业务大幅增长已提前储备人才。（详见图3、图4）
三、销售现金/营收比率首次提升至100.9%。2025年3季报显示：（应收账款+合同资产）2178.9亿，同比减少3.15%，是中国能建历史首份（应收账款+合同资产）负增长的3季报。在营收增长10%的前提下，（应收账款+合同资产）逆势负增长，意味着公司营收质量改善，历史账款正在回收，困扰基建公司的回款难问题已发生根本性逆转。（详见图5）
还有一点个人猜想：公司前三季度“合同负债”增长15.56%，“购买商品、接受劳务支付现金”增长17%，但营收仅增长10%，可能有部分营收被延迟确认，这也佐证了我的第一个观点，第四季度业绩有惊喜。
