中远海控进入甜点价格

今天有时间看了海运的最新财报，越看越喜欢。

截至2025年末，公司自营集装箱船队运力超360万TEU，稳居全球第四，市场份额约10.7%，与地中海航运、马士基、达飞同属行业第一梯队。净现金头寸超 1370 亿元，累计未分配利润超 1700 亿元。作为同质化竞争严重的集运企业，单箱成本较行业平均低 8%-12%。近10年营运指标如下：

我认为，运力是给评估公司价值的关键，而且每万TEU的扣非净利润在数据观测上是存在均值回归的（也就是表中加粗的0.99亿元/万TEU）。

基于上述统计数据，过去10年运力增长的平均年化为10%，我认为未来中远海控未来至少存在5%的运力增长。则预计到2028年，公司的总运力将达到360*1.05*1.05*1.05=417万TEU。这些运力能够带来的扣非利润约为417*0.99=412亿元。按照50%的分红比例，则可预计的股息收入为206亿元。按照25倍的合理市盈率，中远海控的内在价值为5150亿元。结合现在A股2323亿元的市值，我认为其折扣约为2323/5150=4.5折。正式进入5毛钱买一块钱资产的甜点价格。

1700亿的未分配利润能够给投资者带来提升分红率的想象空间。但这些钱更多的存在于子公司中，其分配更多取决于子公司对未来运费波动风险的评估，并不属于想分就分的钱。作为参考的是，所有的海运龙头其分红比均小于等于50%。

另外，燃油成本占公司运营成本比重超 30%，油价大幅波动会直接冲击利润。所以我认为海控和我持有7%仓位额的海油之间存在一定的对冲。

拟在下周一购买海控，用类现金仓位的驴皮和长电换一点。$中远海控(SH601919)$