先导智能2025年年度业绩交流会

先导智能（300450.SZ/0470.HK）2025年年度业绩交流会
会议要点
1. 2025年业绩概览
• 营收与利润：2025年实现营业收入144.43亿元，同比增长21.83%；归母净利润15.64亿元，同比增长446.58%；净利润率10.8%，同比提升8.54个百分点。
• 现金流：2025年经营性现金流净流入49.57亿元（2024年为净流出15.67亿元），同比增长416.33%；四季度现金流净流入11.1亿元，回款大幅好转。
• 毛利率：2025年整体毛利率33.32%，四季度毛利率34.9%（环比提升3.97个百分点，同比提升4.71个百分点）；海外业务毛利率40.75%，持续提升。
• 期间费用率：2025年四季度期间费用率18.83%，环比下降0.53个百分点，同比下降9.22个百分点，降本增效效果显著。
2. 订单情况
• 2025年新签订单：全年新增中标订单241亿元，订单结构中国内锂电占比50%、海外订单占比不到25%、3C消费电子占比15%、光伏+氢能等占比10%；国内锂电和3C占比同比明显提升。
• 2026年一季度订单预期：2026年1-2月新签订单已超过2025年一季度（接近60亿元），预计一季度订单同比增长60%以上，锂电订单3月起进一步发力。
• 2026年全年订单预期：早期目标为新增订单增长30%，但下游客户扩产规划提升，实际订单完成情况将超过早期目标；订单结构仍以锂电为主，非锂电业务（如3C）保持快速增长。
3. 分业务板块表现
• 锂电业务：2025年实现营收94.71亿元，同比增长23.18%；毛利率34.73%，四季度明显回升；动力与储能订单比例2025年为7:3，2026年预计变为5:5，储能增速超过动力。
• 光伏业务：2025年实现营收11.23亿元，同比增长29.48%，收入占比7.77%；参与海外头部客户光伏扩产供应链环节（具体不展开）。
• 智能汽车业务：2025年实现营收9亿元，同比增长615.5%；子公司力保与宝马、大众及国内新兴汽车品牌合作，订单增长显著。
• 3C与智能物流业务：2025年收入因确认时点因素基本平稳，但订单量在增加，2026年订单转化将更好体现；与OPPO、苹果等手机品牌合作芯片级3D打印技术，折叠屏相关设备进展显著。
• 运维服务（其他业务）：2025年同比增长92.39%，毛利率50%以上，收入占比和盈利水平持续提升。
• 海外业务：2025年实现营收31.29亿元，同比增长10.5%，收入占比21.68%；毛利率40.75%，区域拓展至东南亚，客户多元化，份额提升。
4. 固态电池业务
• 2025年订单结构：海外订单占70%，国内头部客户订单占30%（下半年开始发力）。
• 2026年增速预期：行业增速预计60%-80%，公司作为唯一整线供应商，增速高于行业，甚至可能达三倍以上；国内客户占比将高于2025年。
• 核心技术卡点：中试到量产需解决良率和降本问题，未来2-3年重点改进；等静压设备为中段核心设备，占固态电池设备价值量约40%。
• 行业进展观察：海外客户（如日本）进展更快，国内头部客户加速追赶；仅头部客户能负担重研发投入，进度领先。
5. 储能业务
• 订单结构与增速：2025年储能订单占锂电业务30%，2026年预计占50%；海外需求因国际局势（俄乌、巴以冲突）快速提升，光储一体化、大储订单情况良好。
• 客户结构：聚焦头部客户，国内核心客户包括宁德时代、亿纬锂能、瑞浦兰钧、海辰储能等。
• 长期需求展望：远期（如2030年）动力、配网侧储能、AIDC数据中心储能需求或各占三分之一，支撑锂电增长。
6. 财务与运营细节
• 减值计提：2025年四季度计提减值2.75亿元（资产减值1.71亿元，信用减值1.04亿元），系发货和验收体量增加导致的审慎处理；25年底应收账款余额降至67亿元，后续减值将减少。
• 存货与验收周期：25年底发出商品110多亿元，为未来收入提供保障；国内验收周期6-9个月，海外12-15个月，下游客户加速验收，部分提前完成。
• 签单毛利率：国内签单毛利率目标40%，海外45%-50%；25年海外业务毛利率已达40.75%，后续将进一步提升。
• 产能与交付能力：15000人团队的交付能力对应250-300亿元收入；若订单超预期，优先通过提高人效满足交付，必要时扩充人员。
7. 未来盈利展望
• 净利润率目标：首先恢复至2022-2023年的16%-17%水平，后续随高毛利率业务（如固态电池）增长进一步提升。
• 费用率趋势：人员配置刚性（15000人），随收入增长规模效应显现，期间费用率将持续下降。
QA
Q: 公司锂电设备延伸的工业CT、X-ray检测业务是否主要针对电芯检测？设备零部件是否外采？客户是否与传统锂电客户共用？
A: 工业CT、X-ray检测业务核心是服务电芯制备流程，包括用于固态电池以提升良率、降本增效，属于智能装备领域优势。基本符合提问者理解，即主要针对电芯检测、零部件外采、客户与传统锂电客户共用。
Q: 工业CT、X-ray检测业务2025年的订单或收入体量及后续规划如何？
A: 该业务嵌套在已有相关业务中，未单独分拆收入；工业CT的加入对提升锂电业务毛利率、客户认可度及后续订单获取有很大正贡献；相关参数指标可参考年报研发投入中工业CT技术项目的内容。
Q: 公司2026年各业务板块（锂电、光伏、3C汽车、储能等）的目标或预期展望如何？
A: 2026年前两个月新签订单量已超过2025年一季度接近60亿的水平，3月后锂电订单将进一步发力，光伏也有额外订单，一季度订单预计同比增长60%以上，实际完成情况将超过内部目标；业务结构仍以锂电居多，非锂电（如3C）增长快速，保持接近2025年的结构；储能订单增速自2025年下半年起超过动力，2025年动力与储能比例为七三开，2026年预计五五开，储能增长快且贡献持续提升。
Q: 公司2025年固态电池设备订单规划及国内外客户占比如何？2026年展望如何？
A: 2025年固态电池设备订单中，海外客户占70%，国内头部企业自下半年或四季度开始发力，占30%；2026年行业增速预计为60%-80%以上，公司固态电池设备增长将高于行业增速。
Q: 公司光伏设备在海外头部客户扩产过程中是否有参与供应链环节的规划？
A: 公司有参与相关供应链环节的规划，但不具体展开。
Q: 3C、智能物流业务下滑的原因及展望，汽车智能产线大幅增长的情况，以及“其他业务”的具体构成和增长情况是怎样的？
A: 3C和智能物流业务下滑核心受订单确认时点因素影响，订单获取量实际在增加，订单转化预计26年有更好体现，无需过度解读；智能汽车业务增长源于子公司力保扩充汽车电子业务，与宝马、大众及国内新兴汽车品牌合作良好，订单增长推动营收贡献提升，未来将保持快速提升；其他业务主要为运维服务，同比增长92%，毛利率50%以上，随锂电设备业务配套服务增加（含海外及国内），是高毛利率、高成长性业务。
Q: 四季度收入高于三季度但利润稍低的原因是什么？四季度计提情况及后续展望如何？
A: 四季度收入超40亿元，同比、环比均增长，毛利率同比、环比较三季度及去年同期提升，期间费用率同比、环比下降；利润稍低因四季度计提减值2.75亿元（资产减值1.71亿元、信用减值1.04亿元），系发货量和验收体量增加下财务的审慎处理。25年底应收账款余额下降至67亿元，基数下降后，26年及后续不会出现大额减值情况。
Q: 新型储能相关设备（包括大储、铁空气、SOFC等新技术）的进展如何？
A: 大储及光储一体化设备需求因国际形势、俄乌战争影响快速提升，公司已向国际客户交付相关设备，工商业订单情况良好，26年储能相关订单增速预计超过动力业务；铁空气、SOFC等新技术系与客户共研的前沿技术，不具体展开，但公司在新技术研发及体量上处于绝对领先，一季度订单情况可体现这一点。
Q: 2025年锂电业务新签订单中动力与储能的拆分比例是多少？未来该比例的变化趋势如何？
A: 2025年动力和储能订单比例约为七三开（动力7，储能3）；2026年预计将达到五五开；远期（如2030年左右）动力、配网侧储能、AIDC侧储能需求或各占三分之一。2025年下半年起，储能增长已逐渐超过动力需求，且国际局势（俄乌、巴以冲突）推动海外储能需求增长，公司将加快2026年储能订单增长。
Q: 储能业务的国内客户有哪些？是否聚焦头部客户？
A: 公司储能业务延续聚焦头部客户的战略，国内头部储能客户均为核心客户来源，包括宁德时代、亿纬锂能、瑞浦兰钧、海辰储能等，这些客户在公司储能业务中占比较大。
Q: 公司在北美大客户自建光伏配套储能产能项目上是否有进展？
A: 公司与相关客户有非常好的合作，但基于信息披露要求，不具体展开相关进展。
Q: 公司固态电池业务今年接单金额的展望及国内外订单拆分情况如何？
A: 行业层面预计今年固态电池领域增速为60%-80%，公司作为该领域唯一整线供应商，且行业处于加速军备竞赛阶段，随着市占率提升，增速预计比行业更高，不排除三倍以上的可能性。订单分布方面，去年全年海外订单占比70%，国内头部客户订单占比30%；四季度以来国内头部企业加速发力，今年国内设备订单占比预计较去年有所提升。
Q: 固态电池制造工艺中的重要卡点及需攻克的方向是什么？
A: 固态电池从中试到量产需核心解决两个问题：一是产品良率（提升合格电池占比），二是降本（实现价格竞争力以推动普及）。这两个方向是未来2-3年整个行业及公司帮助客户改进的重点。
Q: 公司固态电池等静压设备的订单及技术进展情况如何？
A: 固态电池设备已在年报中单列介绍，具体设备型号可参考年报。固态电池设备前中后段环节占比约为4:4:2，中段40%的份额主要由致密化设备（等静压设备）贡献，可结合公司总体订单量及各环节占比测算相关发货订单情况。
Q: 3C设备业务的订单放量客户及行业有哪些？
A: 3C设备业务中，折叠屏相关的芯片级3D打印技术可向折叠屏客户延展，核心客户包括OPPO、苹果及其他大型手机品牌；此外汽车电子客户也贡献较多订单，整体推动3C业务实现不错增长。
Q: 公司存货中发出商品持续累加，年底已达110多亿，后续一季度、二季度发货量及收入确认体量是否呈上升态势？
A: 行业上行时公司发货量同步上升，发出商品是未来收入的保障，订单增加会带动发出商品同比例正向增长；同时交付加快使边际周转效率提升，需结合发出商品绝对额和存货周转天数共同评估后续季度收入体量。
Q: 国内从签单到验收的平均周期是多久？当前验收是否能按合同约定时间完成？
A: 国内从签单到结转收入的周期约1年到1年半，其中验收环节正常情况下为6到9个月；目前下游客户加速投产和验收，公司基本能在合同约定时间内完成验收交付，甚至出现加快验收的情况。
Q: 公司25年签单毛利率及实际执行情况如何？26年以来签单毛利率数据是多少？
A: 公司坚持国内40%的签单毛利率，海外45%到50%的签单毛利率；实际执行中，25年四季度公司整体毛利率提升至34.9%，锂电业务毛利率环比明显提升；25年全年海外业务毛利率提升至40.75%，后续整体毛利率预计进一步提升。
Q: 26年国内与海外锂电订单比例预计是多少？
A: 26年国内与海外锂电订单比例预计仍维持2比1的关系；国内增长持续提速，海外增长来自客户多元化（欧洲之外布局东南亚、未来拓展日韩及北美）及原有市场客户份额提升，国内外订单均将保持较快增速。
Q: 今年的新签订单是否在原有市场指引基础上有所上升？明年新签订单情况如何？
A: 今年新增订单目标早期为增长30%，但随着下游大客户扩产规划提升，实际订单获取将同比例提升，一季度订单增速已达60%以上，全年订单增长将显著高于早期目标。 明年及后续需求方面，动力领域中工程机械重卡新能源化渗透率去年达10%，未来三年将提升至50%，eVTOL、低空飞行器、人形机器人也带来动力电池（含固态、半固态）需求；储能领域除配网侧超预期外，AIDC数据中心侧配储需求将带动大储及光伏一体化需求。下游大客户制定了未来每年30%以上的扩产规划，公司因市场集中度提升，订单增长将高于客户扩产增速。
Q: 储能与动力在单吉瓦时价值量及盈利能力上的差距如何？
A: 储能与动力的毛利率差距不大，签单均要求40%的毛利率，统一在锂电设备科目披露。单吉瓦时价值量方面，动力约1到1.5，储能略低于该区间，整体毛利率水平接近。
Q: 今年新签订单中海外占比的展望及海外订单的统计口径是什么？
A: 海外订单统计口径为项目所在地，包括纯海外客户及国内出海项目（如宁德匈牙利扩产）。海外订单增长不弱于国内，区域及原有客户份额持续提升。
Q: 海外项目的单吉瓦时价值量与国内相比如何？
A: 国内单吉瓦时价值量约1到1.5，海外约2到3，价格和毛利均高于国内。
Q: 今年毛利率回升目标及费用率规划是怎样的？
A: 毛利率方面，国内签单要求40%，海外45%以上，整体毛利率将向该水平靠拢；净利润率目标为恢复至22-23年三季度16-17%的水平。费用率方面，公司人员配置维持15000人左右，销售、管理、研发费用相对刚性，随着收入增长将体现规模效应，25年四季度期间费用率为18.83%，已较前期下降。未来若减值（应收账款减少）无核心影响，利润率将向16-17%靠拢，固态电池等更高毛利率业务将进一步提升盈利水平。
Q: 今年固态电池的进展节奏如何？海外哪些地区进展较快？
A: 固态电池全球呈军备竞赛态势，海外客户基于弯道超车持续发力推进，国内头部客户从去年下半年开始追赶，进展更快（仅头部客户负担得起重研发投入），小客户可能因经费或实力因素进展受影响。海外进展方面，日本装车化目标推进相对更快。
Q: 一季度60亿订单是否全部为新签订单？
A: 今年一季度新签订单为90到100亿，同比增长60%（去年一季度新签订单接近60亿），该口径为新签订单，不含中标。
Q: 一季度订单增长的主要驱动力是否为锂电业务？
A: 一季度订单增长主要由锂电业务带动。
Q: 全年新签订单是否能超过此前30%的指引？具体增速范围如何？
A: 全年新签订单将超过30%的原指引，因下游客户（动力、储能领域）持续上调扩产规划，实际落地订单远超预期。一季度新签订单已实现60%的同比增长，二季度及后续需求仍保持类似情况，但目前无法界定具体增速范围（如50%或更高），需根据客户扩产节奏推进。
Q: 若全年订单保持60%增速（对应接近400亿订单），公司产能是否支撑？
A: 公司现有15000名员工，收入层面的交付能力为250到300亿。若订单超过该水平，需通过提高人均产值（优先）及适当扩充人员来匹配交付需求。