$合合信息(SH688615)$

一家凭借核心技术（OCR+大数据）、以C端APP为现金牛、积极开拓海外市场和B端企业服务，并受益于AI浪潮的成长型公司。

一、当前市场已包含的预期（市场共识）

综合两份报告来看，市场对合合信息的预期主要集中在以下几个方面，这些观点是两家券商的共识：稳健的业绩增长：市场预期公司未来几年（2025-2027年）将保持20%-30%的营业收入复合增长率和20%以上的归母净利润复合增长率。这主要基于其C端产品的用户基础和付费率提升，以及B端业务的拓展。C端业务为核心驱动力：“扫描全能王”是公司的基石业务，贡献主要收入。市场预期其月活跃用户（MAU）和付费用户数将持续增长，并通过推广长期会员（如年费）来提升用户生命周期价值（LTV）。海外市场是重要增长点：市场普遍认为公司海外收入占比（目前约三分之一）有巨大的提升空间。当前海外用户付费转化率和渗透率远低于国内，未来通过本地化运营和功能优化，有望实现快速增长。B端业务稳步发展：市场预期公司的B端业务（包括智能文字识别平台TextIn和商业大数据产品“启信慧眼”）将受益于企业数字化转型和AI技术普及，实现稳健增长，但增速可能慢于C端。AI技术赋能产品价值：市场已预期公司将AI大模型技术融入现有产品（如TextIn的文档解析、启信慧眼的AI决策），以提升产品竞争力和用户体验，从而巩固市场地位并开拓新的应用场景。较高的估值水平：根据盈利预测，公司当前股价对应的未来市盈率（PE）仍处于相对较高水平（如2025年PE约60倍），这本身就包含了市场对其高成长性的溢价预期。

二、未来可能的转折点（潜在的超预期或风险因素）

除了上述已形成共识的预期，公司未来可能在以下几个方面出现“转折”，即实际情况可能优于或差于当前市场预期：

（一） 潜在的超预期机会（积极转折）

海外市场增长大幅加速：转折点：如果公司在关键新兴市场（如巴西、印尼、墨西哥）的本地化运营取得突破性进展，或当地数字经济、付费意愿超预期提升，导致付费转化率和ARPU值快速攀升，其海外收入增速可能远超当前预测。催化剂：港股上市成功提升国际知名度、与当地巨头达成战略合作、推出爆款本地化功能。新产品（如蜜蜂试卷）成为爆款：转折点：目前市场对“蜜蜂试卷”等教育类新产品的预期相对谨慎。如果该产品能精准切入K12教育市场，凭借公司的OCR和技术优势快速获取用户并实现高效变现，可能开辟一个全新的、强劲的增长曲线，显著提升公司估值。催化剂：“双减”政策后教育数字化需求爆发、与学校或教育机构达成大规模合作、AI教育功能获得市场高度认可。B端业务在数据要素政策下爆发：转折点：当前对B端业务的预期是稳步增长。但如果国家数据要素政策（如“数据要素×”行动计划）落地速度和力度超预期，推动企业级数据服务需求激增，且公司的“启信慧眼”等产品凭借数据和质量优势抢占更大市场份额，则B端业务可能实现加速增长，营收占比显著提升。催化剂：关键行业（如金融、供应链）的数据应用法规出台、公司中标大型政企项目。技术壁垒深化带来定价权：转折点：如果公司在复杂场景OCR、文档理解等核心技术上持续领先同行，形成难以逾越的技术鸿沟，则可能对C端会员和B端解决方案拥有更强的定价能力，从而带动毛利率和净利率水平超出当前预期。

（二） 潜在的不及预期风险（消极转折）

行业竞争加剧侵蚀利润：转折点：智能文字识别和商业大数据赛道吸引了众多玩家（包括互联网大厂和垂直领域对手）。如果竞争对手采取激进的低价策略或加大营销投入，可能导致公司获客成本上升、付费率下降或利润率受压，增长不及预期。风险信号：主要竞品大幅降价、公司销售费用率急剧攀升、月活用户增长停滞。新产品推广或海外拓展不及预期：转折点：“蜜蜂试卷”可能面临教育赛道固有的推广难题，海外市场的文化、法律差异也可能导致本地化进程缓慢。如果新业务投入产出比过低，会拖累公司整体业绩。风险信号：新产品用户增长乏力、海外重点市场营收增速放缓、出现合规问题。数据安全与隐私监管风险：转折点：作为处理大量个人和企业数据的公司，若国内外数据安全法规进一步收紧，或发生重大数据安全事件，可能导致运营成本增加、业务受限甚至面临处罚，严重影响公司声誉和业绩。风险信号：新的数据监管法规出台、公司卷入数据泄露纠纷。宏观经济的负面影响：转折点：若宏观经济持续低迷，可能同时影响C端用户的付费意愿和B端企业的IT预算，导致公司增长放缓，无法实现当前的乐观预测。

总结

当前市场对合合信息的预期可以概括为：一家凭借核心技术（OCR+大数据）、以C端APP为现金牛、积极开拓海外市场和B端企业服务，并受益于AI浪潮的成长型公司。未来的主要看点和风险在于：能否超预期：取决于海外市场、新产品、B端政策这三个引擎能否点燃其中一个或多个，带来增速的二次飞跃。是否会不及预期：需警惕行业竞争、推广失败、数据监管等风险因素是否会实质性恶化，侵蚀其成长基础和盈利能力。建议密切关注公司定期报告中的用户数据、海外营收占比、新业务进展以及行业竞争格局的变化，以验证或修正这些预期。