贵州茅台的ROE看起来还不错，但你真的看懂了吗？

从数据上看，茅台2024年净利润862亿，“简化ROE”高达36.99%，很亮眼。

但问题是：ROE高 ≠ 企业依然处于高速成长期。

我们来看看背后的变化：
过去几年，茅台净资产的增长持续放缓：
2017年净资产增速超过20%；
到2024年已经降至7.48%。
而最近三年已经开始大比例提升分红率。
这意味着：利润在增长，但越来越多的钱，拿去分红了。
真正用于扩大生产、开拓市场的再投资力度在下降。
如果只盯着ROE数字，而忽略公司是否还能“投得动钱”，可能就容易陷入误区。
最近几年的净利润增长有部分是一次性的
最近几年茅台的净利润增速，看起来非常漂亮，但其实有相当一部分来自“不可重复的一次性调整”。
我们前面聊过，茅台近几年的利润增长，很大一块是靠不断提升直营比例拉起来的。
直营当然可以提升利润，肯定比批发给渠道利润要高。但这个动作是一次性的结构优化，不具备可持续的双向弹性。
未来不可能出现“为了让利润下降一点”再主动把直营比例降回来，这对公司本身就没有任何好处。
所以，这部分利润虽然真实，却不是未来还能持续复利增长的类型，而是“榨干一次就没了”的增长。
系列酒也是。飞天茅台的市场价和批发价中间的一部分利润，已经通过“搭售”系列酒的方式拿回来了。所以将来提价的空间其实没有想象的那么多了。

管理层很理性，很靠谱。

茅台管理层很清醒，从2023年就开始为飞天茅台减产、控量。

注意，这不是短期行为，飞天基酒酿好后，要4–5年后才装瓶销售。
他们现在控量，是为几年后的稀缺做准备。

你要去想其中的逻辑荒诞：

1.茅台真的缺钱买粮食酿酒吗？

2.茅台没钱买坛子装飞天基酒？

3.茅台缺厂房储存基酒？

4.飞天基酒的本质变了？难道不能放10年、20年再卖会更香？

如果答案都是否定的，那为什么减产？

就一个原因：市场快消化不了那么多高端酒了。

必须要用全局的眼光去看公司和行业发展。

公司2025年的目标净利润增速，公司给出的目标是9%。但当时还没有预估到最近后续的政策。最近为了控制市场价格，已经开始准备给渠道断货了。
也就是，宁可降低销量和营收，也要稳住飞天的价格体系和稀缺性信念。有点担心今年的增速预期问题。如果今年凑一下达成利润目标，可能多少也会牺牲到一点未来的增长空间。这几天我要好好思考一下对增速的判断，是否再砍掉一点长期预期。

总结思考：

当一家企业或者一个行业开始分红越来越多、投资越来越少、ROE却依然很高时请你别再用“ROE护城河”来感动自己。

我们真正要关注的，是未来持续创造高回报的能力的增长；不是今天还没花完的余热。

我觉得茅台这家公司没有什么长期问题，管理层也很理性克制认真负责，风险和预期管理都做得很好。

我们作为投资者，只要做到自己不要上头冲进去买太贵就行了。

最近一年到达击球区的公司有：
泸州老窖、国投电力、江南布衣、中国海洋石油、中煤能源、淮北矿业、古井贡B、中国神华、五粮液。
表格里绝大部分公司，三年内都到达过击球区。
长期投资机会很多，耐心是价值投资的必要条件。
表格更新：
如果开车时不看仪表盘，很容易不知道什么时候可能就“超速”了。99%的散户亏钱的原因，往往就是不小心买太贵了。
商场如战场，我们需要经常了解查看战场和局势的变化，知彼知己方能百战不殆。
投资也是如此，要常看看“车速”，尽量少被“罚款”，避免“车祸”。同样，当我们以合理的价格买入优质公司后，就要系好安全带、抓稳扶好，耐心持有，不要轻易被市场的波动甩出去。
胜兵先胜而后求战，败兵先战而后求胜。胜可知而不可为。不可胜在己，可胜在敌。我们不买贵则先立于不败之地。耐心等待优秀公司遭遇危机和市场犯错带来的机会，然后静静等待价值的成长。
#白酒# $白酒(BK0088)$ $白酒概念(BK0475)$ #贵州茅台# $贵州茅台(SH600519)$