新筑股份调研2025.12
上周去调研了新筑股份，抽空才把信息整理出来，不做任何投资建议，仅供参考。
新筑股份原为桥梁构建企业，后拓展至轨道交通与光伏发电领域。2020年，四川发展通过协议转让与定向增发取得新筑股份控制权。同年，新筑股份注入晟天新能源，晟天新能源在运123万千瓦，90%在四川，河南、湖北、贵州等省份也有少量集中式光伏。新筑形成三大业务板块：桥梁、轨道交通、光伏。2024年，四川省实施1+8国企改革。1就是能投集团跟川投集团合并成能发集团，然后8就是就几个板块的一些无偿划转、整合，比如说把旅游资产划给旅投，然后把一些科技数据发给科创集团，四川发展轨道板块划给蜀道集团，新筑股份成为改革方案中的一部分。
四川发展股权划转与新竹股份转型策略
四川发展将轨道板块24.5%股权无偿划转给蜀道集团。又考虑到磁悬浮技术短期内难以商业化，决定重点发展桥梁构建和清洁能源板块。四川路桥刚好能和桥梁构建达成产业协同。所以桥梁构建划给了四川路桥。新筑就只剩下光伏发电了。蜀道清洁能源集团这几年也一直在谋划让它实现资产证券化，借壳上市。所以刚好新筑股份就来到了蜀道，刚好新筑股份本身也有新能源板块的业务，而且都是同一控制下的，所以就不构成借壳上市。清洁能源集团60%的股权全部都注入到新筑股份。目前是集团持有60%的股权，路桥持有40%的股权。以后新筑股份就是水风光储能综合性发电售电能源服务的一个上市公司。
清洁能源项目资本金收益（集中式项目）
之前蜀道给三州一市（甘孜、阿坝、凉山和攀枝花）扶贫修路，当地政府给不了钱，就给配套了很多优质的能源指标。除了要覆盖高速公路亏损的那一部分还要保证赚钱，所以这些风光资源都是优中选优的。加上高速公路的亏损后要达到6%的内部资本金收益率，实际风光项目收益率可达10%-12%。再加上蜀道清洁能源集团也是刚刚设立不久，所以他的有一些资本金是找集团借款的，所以其实还承担了内部借款的利息成本。所以单看每个项目公司的话，收益率的话能达到18%-19%左右。
阿坝、川西地区风电平均利用小时数在3800到4000之间，光伏则平均在3800到4200左右（应该没有这么高）。
反哺高速公路主要是通过提高新筑股份收益，增加分红的形式。
新疆项目的资本金收益率门槛8%，因为新疆的是纯粹是市场化的，不是修路配的。但是新疆也的资源也比较好，是因为新疆在那个大开发的时候，蜀道跟新疆路桥去做了大量的一个基建帮助，垫资也比较多，所以新疆跟蜀道的关系比较好。
清洁能源集团证券化与分布式光伏项目经济性探讨
高速公路沿线的分布式光伏项目，服务区自产自销比例要求（40%-60%），自己消纳部分电价98折。分布式光伏准备每年递增个100万千瓦。公司一共有一百多条高速公路，现在已经覆盖了有53条了，然后剩下的会比较慢。因为整个四川光照条件一般，所以分布式光伏未来不会大幅增长。
特高压电价政策与新疆四川电力合作分析
新疆项目全部位于疆电入川的特高压电源点上，基于四川援疆政策，四川必须优先采购一部分新疆电量，因为蜀道是国资委亲儿子，所以明确优先买蜀道在新疆发的电，价格长期锁定在0.26元，只要政策不变。
项目成本
同一时期集中式光伏的组件价格成本差异不大。但高海拔地区建设成本和运营成本略高，主要因人工成本和高原补贴。新疆沙漠地区人工成本也略高，但光伏组件价格下降所以整体成本不会很高，不同建设时间对项目成本影响更大。另外高速公路配套项目可能存在一些拿地成本优势，风电项目新疆还没投产无法对比。分布式光伏主要用于自用，度电成本在0.18至0.23元之间。
资产注入与扭亏为盈计划
重组交割完成时间预计在明年上半年，扭亏为盈时间目前难以确定。
四川电力供需
四川今年预计电力缺口近300亿，十五五期间预计仍然是供需偏紧，特别是迎峰度夏期间电力电量双缺的问题。重庆地区缺电更严重，三州一市的新能源项目基本都在川西送成渝的特高压沿线，具有较好的消纳能力，部分送重庆电价0.26，预计电价会比较稳定。未大规模开发是因为电网负荷能力有限。
负债优化
针对高负债率问题，通过蜀道集团的债务置换优化，将高利息债务转为低利息银行借款，降低融资成本。此外，通过定增资金投入项目资本金，利用项目收益偿还债务，以及剥离磁悬浮项目高负债，以实现财务优化。
2024年清洁能源项目盈利分析及上半年亏损原因
2024年清洁能源项目的盈利情况，原本盈利六千多万，但由于剥离了亏损严重的风电厂、非主业项目如房地产和贸易，以及未取得土地证的水电站，导致报表显示亏损。
上半年亏损是常态，因四川地区上半年为低谷期，收入利润主要在下半年爆发。
储能项目收益率与未来规划探讨
储能项目现总装机18万千瓦，利润率约10%，主要是示范性工程采用最高配置成本较高。未来计划每年新增20万千瓦装机，内部要求IRR至少8%。四川的两个示范区工程预计12月和明年上半年投运，预计调试后利润率稳定在9%-10%。除了电化学储能，未来还将聚焦空气压缩储能和抽水蓄能。
未来电力项目投产规划
预计2026年新增400到500万千瓦，2027年新增700到800万千瓦。除了四川外，未来其他省份的投资将侧重于外延式并购，但具体项目尚待确定，相关信息将通过公告发布。新疆原则上在建项目完成后不再新投项目，因为新疆新投产新能源项目较多。未来主要聚焦云南在建的水电项目和三州一市的新能源项目，风电是优中选优，然后光伏是慎投。除了四川以高速公路配套的超级优质的光伏项目，原则上不会去参与一些市场很白热化竞争的资源。现在在手的已经承诺配套的资源还有3000万千瓦（10%风电、10%光热，80%是光伏）。
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