特变电工的“三金”之旅。

特变电工就是一个“百宝箱”，里面有黄金，“黑金”，“绿金”。特变电工是一块被深埋地下的黄金，吹尽黄沙始见金——是金子总会发光的。

特变电工是一个绝对被低估的上市企业，价值迟早会回归。天时，地利，人和。特变电工的价值回归之旅也许大约在冬季。

特变电工的董事、总经理黄汉杰说过“是金子总会发光的”这句话。

2024年4月17日，特变电工召开业绩说明会，针对公司股价走势与多个相关概念板块走势不同的情况，黄汉杰回应称，市场沙子多了有时会遮住黄金，但要相信国九条出台后，股民对市场未来要充满期待。

黄汉杰还表示，“在公司部分行业下行周期，我们有信心会通过相关多元的产业，展现出公司经济发展的韧性，为投资者带来长远可持续、稳定的收益保障。

我们相信是金子总会发光的”。

特变电工的“黄金”之旅始于2012年，当年9月底，特变电工发布公告，与塔吉克斯坦政府达成协议，拟通过建火电站的方式换取塔国3座金矿开采权。
历经多年建设开发，特变电工的黄金业务逐步取得成效。其在塔吉克斯坦拥有东杜奥巴和上库马尔克两个主要金矿项目，已探明黄金金属储量总计78吨，远景储量超100吨，部分估算达150吨，金矿平均品位达3.78-3.83克/吨，远高于国内多数矿山。
东杜奥巴金矿一期项目于2023年投产，年处理矿石量90万吨，年产黄金约1.23吨；二期项目2024年4月投产，新增年处理矿石量90万吨，年产黄金约1.5吨。2024年前三季度已实现黄金产量约2.2吨，全年产量约2.5吨。三期上库二期项目正在建设中，投产后，2025年公司黄金年产量有望突破3吨。
2024年1-9月期间，特变电工黄金业务实现营业收入7.23亿元，同比增长215%。按金价3000美元/盎司测算，2024年黄金业务净利润约7-8亿元。随着2025年国际金价的大幅上涨，若金价能维持高位，2025年黄金业务的净利润有望超过10亿元。

特变电工的发展之路

特变电工的发展之路可以概括为以下几个阶段

创立之初（1988-1993年）

1988年，特变电工的前身昌吉市变压器厂濒临倒闭，张新通过租赁承包的方式出任厂长，带领职工自救。他打破传统分配体制，调动了员工积极性。1993年2月26日，特变电工股份有限公司正式成立。

上市与扩张（1997-2003年）

1997年6月18日，特变电工在上海证券交易所上市，成为中国变压器第一股。

此后，公司通过一系列重组并购，先后重组了新疆电线电缆厂、四川德阳电缆厂、天津市变压器厂、湖南衡阳现代电气设备集团、山东鲁能泰山电缆有限公司、沈阳变压器有限责任公司等企业，奠定了在输变电领域的龙头地位。

技术创新与突破（2004-2017年）

特变电工持续投入技术研发，2006年研制出世界第一台1000KV特高压交流变压器和中国第一台750KV电抗器。

此后多年，陆续研制出世界第一台±800KV平波电抗器、世界首台160Mvar1000kV电抗器等众多世界首台套产品，引领世界输变电技术发展方向。

多元化发展（2000年至今）

2000年起，特变电工进军新能源赛道，依托当地资源优势，打造硅基原材料产业基地，形成每年10万吨工业硅和30万吨高纯多晶硅的产能。同时，公司在新能源电站终端应用方面取得显著成就，累计建设新能源电站超过30GW。

此外，公司还发展以煤炭为主的能源业务，形成了输变电高端装备智造、硅基新能源、铝基新材料“一高两新”三大国家战略性循环经济产业链。

特变电工是一个“百宝箱”，到底有哪些业务？

特变电工的业务主要涵盖输变电高端装备智造、硅基新能源、铝基新材料以及能源业务等领域。
输变电高端装备智造业务

特变电工是世界电力成套项目总承包企业，中国最大的变压器产品研制基地。

其产品包括变压器、电抗器、互感器、电线电缆、开关柜、GIS等，广泛应用于电力、铁路、石油石化、钢铁冶金等多个领域。

例如，公司研制的整流变压器、电炉变压器等输变电设备应用于宝钢湛江等钢铁基地项目。

自主研制的产品还应用于京广铁路、京沪铁路等重点铁路项目。

此外，公司还提供能效管理系统等相关服务，帮助用户实现能源的优化管理。
硅基新能源业务

特变电工在硅基新能源领域布局广泛，其控股子公司新特能源拥有30万吨硅料产能和规划100多万吨工业硅产能。

特变电工还涉足太阳能光伏电站的建设与运营，累计建设新能源电站超过30GW，形成了从工业硅、多晶硅到硅片、组件以及光伏电站的完整产业链。
铝基新材料业务

特变电工通过控股新疆众和等企业，开展铝基新材料业务，产品涵盖高纯铝、电子铝箔、电极箔等，广泛应用于电子、电力等行业。
能源业务

特变电工拥有煤炭资源，其露天煤矿储量达120亿吨，并且发展以煤炭为基础的火力发电业务，形成了煤炭—火力电厂—工业硅—硅料的产业链，为公司的其他业务提供能源支持。

特变电工是不是伪装成“民企”的“央企”？

所有的光伏上市企业当中，唯一看不懂的企业是特变电工。

从股权结构看，特变电工的实际控制人是特变电工集团，二股东新疆宏联创业投资有限公司也是特变集团关联公司，就算是一致行动人，两者加起来也就18.04%的股份，中金通过农业银行成立的10大基金是第二大股东，占股份比例13.4%，是事实上的第一大股东。

中金持股特变电工10年，是2015年国家救市资金买的，一直持股不动，这在其他中金投资的股票中是非常罕见的。

中金为什么一直持股不动？中金是一个战略投资者还是替国家持股？或者还是有其他目的？

特变电工的特高压业务是绝对的大国重器，特变电工的120亿吨露天煤矿资源是国家战略储备资源。就凭借这两样，对国家来说是绝对不能够让除国有资本之外的资本控制这两块资源。

也就是说，特变电工必须掌握在国家队手上，中金也是为国家守护特变，守护大国重器和120亿吨露天煤炭储备。

“万宝之争”的启示作用

万宝之争的核心启示在于，它深刻展现了中国资本市场“门口的野蛮人”式收购与上市公司反收购的激烈博弈，并推动了市场对公司治理、股东权益平衡及监管规则完善的深度反思。
具体可从三个核心维度总结启示
上市公司治理层面

凸显了“一股独大”或股权结构过于分散的风险。上市公司需建立更完善的治理结构，平衡大股东、中小股东及管理层利益，避免因股权薄弱或内部人控制问题，在资本收购中陷入被动。

特变电工由于持续融资，不断稀释股权，导致大股东股权比例太小，很容易发生万宝之争事件发生。

资本规则与监管层面

暴露了当时杠杆收购、险资举牌等资本运作中的规则空白。这一事件直接推动了后续《保险公司资金运用管理办法》等监管政策的修订，明确了险资举牌的信息披露、资金来源等要求，强化了对“杠杆收购”的规范。

苍蝇不盯无缝的蛋，没有机会，没有缝隙，外界资本根本不可能有觊觎机会？况且，特变电工拥有特高压的大国重器，120亿吨煤炭资源，已经被很多不良资本给盯上了。

股东权益平衡层面

引发了对“股东积极主义”边界的讨论。收购方与被收购方的争议，让市场意识到需明确股东（尤其是大股东）行使权利的边界，既要保护股东通过资本运作参与公司治理的权利，也要防止其滥用权利损害公司长期发展和中小股东利益。

如何处理国有资本和民营资本利益分配的问题？一直是国内资本市场探索的问题。混合所有制也许是解决这一问题的比较适合的办法。真正做到国有和民营资本你中有我，我中有你的命运共同体。

特变电工的“三金”之旅

特变电工的“三金之路”中的黄金、“黑金”、“绿金”分别代表着不同的业务板块和发展方向。

黄金

指特变电工的黄金业务。其黄金资源主要来自塔吉克斯坦的东杜奥巴金矿、东杜奥巴侧翼金矿和上库马尔克金矿，已探明的黄金金属储量加起来有78吨，远景储量预计能超过100吨。

2025年公司黄金产量金金属量一年能有2.5到3吨，随着产能的不断释放，黄金业务的盈利能力逐渐增强，成为公司重要的利润增长点之一。

“黑金”

通常指煤炭，特变电工在新疆准东国家级煤炭基地拥有约120亿吨露天煤矿储量，核定产能达7400万吨/年，并计划申请提升至1.64亿吨/年。

其吨煤开采成本不足100元，依托自备电厂实现煤电一体化运营，资源利用率和盈利水平行业领先。

煤炭业务为公司的可再生能源和多晶硅产业链以及铝基新材料产业链提供了重要的基础支撑和稳定的现金流。

“绿金”

代表着特变电工的绿色能源业务。公司在新能源领域拥有完整的产业链，包括多晶硅生产、太阳能逆变器研发制造、风电和太阳能电站的设计、EPC、调试及运维等。

特变电工是全球产能排名前三的多晶硅供应商，年产能达到30万吨，其风电和太阳能电站装机容量近18GW，逆变器 shipments 超过32GW，在绿色能源领域具有较强的竞争力。

新疆大开发，雅江电站建设，国内特高压大规模建设，一带一路，全球电网改造对特变电工的影响几何？

新疆大开发、雅江电站建设、国内特高压大规模建设、一带一路及全球电网改造等举措，对特变电工在业务拓展、市场份额提升、技术创新等方面都带来了积极影响。

新疆大开发，近水楼台先得月。

新疆“东数西算”工程推进，数据中心建设带来巨大电力需求，拉动当地电网扩容升级。

特变电工作为新疆本土最大的输变电设备供应商和工程服务商，其变压器、开关、电缆等产品销售将直接受益，还可获得更多电力工程总承包机会。

同时，新疆规划配套新能源发电和储能项目，特变电工可凭借在新能源电站EPC承包和储能系统集成领域的优势，深度参与项目建设，实现新能源业务与输变电业务的协同增长。

塔克拉玛干的风光大基地会不会成为中亚地区，南亚地区，印度，尼泊尔，孟加拉，巴基斯坦等地区的电力中心？

塔克拉玛干的风光大基地有很大潜力成为中亚、南亚部分地区的电力中心，以下是具体分析：

资源禀赋优越

塔克拉玛干沙漠可开发光伏面积达12万平方公里，装机容量约7200GW，年发电量10.8万亿度，同时配套建设大规模储能系统，如利用地下盐穴建设300GWh级储能系统，能够有效解决昼夜发电波动问题，为持续稳定供电提供保障。

输电技术支持

特高压输电技术的发展为电力远距离输送提供了可能。中国在特高压建设方面经验丰富，如±1100kV特高压直流线路技术，可实现长距离、大容量输电。通过建设特高压输电线路，塔克拉玛干风光大基地的电力能够输送到中亚、南亚地区，降低电力损耗，提高输电效率。

周边地区电力需求大

中亚地区部分国家如哈萨克斯坦，虽然风电资源丰富，但电力生产结构单一，存在南北供需失衡问题，且高碳电力占比高达84%，对清洁能源电力需求迫切 。

南亚的巴基斯坦、孟加拉国等国，电力供应不足，需要大量进口电力来满足经济发展和居民生活需求。

塔克拉玛干风光大基地的电力输出能够有效缓解这些地区的电力短缺问题。

政策支持与合作基础

中国政府积极推动“一带一路”倡议，加强与周边国家的能源合作。新疆作为“一带一路”的重要节点，塔克拉玛干风光大基地的建设符合国家能源战略和区域发展规划。此外，中国与中亚、南亚国家在能源领域已经有了一定的合作基础，如中哈札纳塔斯100兆瓦风电项目等，为进一步扩大电力合作提供了良好的开端 。

如果建设塔克拉玛干风光大基地，特变电工就是先锋官，一马当先，当仁不让，责无旁贷，拿下重担任务。

雅江超大型水电站建设，妥妥的给特变电工定制的项目。

雅江水电站是“西电东送”核心项目，特变电工是电力外送环节的核心参与者，凭借技术优势已锁定主变压器60%以上订单。

特变电工若获得60%份额，订单金额可达864亿元，按10%净利率测算，可贡献86亿元净利润。

此外，其子公司还可能参与输变电工程总包，其工业互联网平台也可实现电力设备的远程监控与智能运维，契合项目“数字化电站”需求。

国内特高压大规模建设，就是为特变电工准备了一台“印钞机”。

国家电网2025年计划开工多条特高压直流工程，用于解决西北清洁能源东送问题。

特变电工已中标多个特高压核心设备订单，在变压器、换流阀等关键设备领域占据20%-25%市场份额。

2024年上半年其输变电订单同比增长20%，特高压产品毛利率因高附加值和技术壁垒维持30%以上，特高压订单密集交付将直接增厚利润。

“十五五”期间，我国特高压建设将迎来新一轮高峰，规划建设超过20条特高压直流项目和数十个交流特高压变电站，预计每年新增4到5条线路。
特高压建设将围绕新能源外送需求展开，如“疆电入川”“陇电入浙”等工程，以强化跨区域输电能力。目前国家电网已披露多条特高压储备项目，包括库布其-上海、腾格里-江西、乌兰布和-京津冀鲁等直流项目，以及大同-巴彦淖尔、大同-包头等交流项目。
技术路线上，柔性直流和传统直流各有应用场景。柔性直流特高压技术适用于长三角、珠三角、京津冀等电力负荷重且电网强度不足以支撑常规特高压的地区，其核心设备包括换流阀、换流变压器和控制保护系统。

一带一路，就是特变电工走向全球的“致富路”。

特变电工积极响应“一带一路”倡议，产品已成功出口至多个国家和地区，并参与了多个国际总承包项目，如多哥161kV变电站工程、老挝万象115kV变电站及配网输电线路工程等。

此外，特变电工还为沙特苏代尔工业城光伏项目提供全部变压器产品，随着“一带一路”沿线国家对新能源和电网建设的需求增加，特变电工的海外市场份额有望进一步扩大。

全球电网改造，为特变电工插上了翱翔地球🌎的翅膀。

全球AI和数字经济的发展倒逼各国升级电网，全球电力设备市场需求旺盛。特变电工凭借技术和成本优势加速“出海”，其国际业务有望持续高速增长。

例如，公司中标印尼爪哇-巴厘岛特高压直流项目，合同金额超25亿元人民币，这是中国首次在海外输出1000千伏特高压成套技术。

欧洲和美国都面临着较为迫切的电网改造需求。

欧洲电网改造需求分析
基础设施老化

欧盟电力网络多建于上世纪，半数输电线路已超40年历史，难以满足当前低碳能源占比激增、数据中心及电动车用电需求飙升的现状。

可再生能源消纳

欧盟为摆脱对传统能源的依赖，加速建设新能源电力，德国、西班牙等国可再生能源发电量不断增加。

预计欧盟2040年风电+光伏新增装机容量超2000GW，需要建设特/超高压直流输电线路，加速欧盟各国电网互联，以有效分配电力进、出口。
跨国互联能力不足

西班牙仅5%的电力连接通向法国与摩洛哥，跨国互联能力薄弱限制了紧急供电支援。欧盟计划将成员国电力互联能力从10%提升至15%，以增强电力系统的稳定性和可靠性。
应对极端天气和电力需求增长

在经历长达15年的持续下滑后，欧洲的电力需求正迎来一个关键的结构性拐点，预计从2026年起，欧洲电力需求年增长率或将达到1.5%至2%，同时极端天气事件频发给电网带来额外负担，需要改造电网以应对这些挑战。

美国电网改造需求分析
设施老化与输电能力不足

美国电网系统平均服役年限已超过42年，多数接近设计寿命终点，输电容量有限、电网拥堵问题突出，导致居民用电成本高，当前输电网络导致的拥堵成本约115亿美元。
新能源输送需求

美国新能源市场保持快速增长，2024年美国光伏新增装机容量约39.6GW，风电新增装机容量约5.3GW，需要建设新的输电线路来输送新能源电力，缓解当前的输电拥堵。
新兴产业发展带来的电力需求

在AI和制造业回流趋势下，美国部分地区规划和拟建的数据中心、半导体制造厂和其他大型负载正在推动数吉瓦的电力需求增长，现有电网基础设施难以满足这些新增需求。
政策推动

2025年9月18日，美国能源部电网部署办公室正式启动“电力加速计划”，旨在加快大型电网基础设施项目开发速度，以确保美国拥有赢得全球AI竞赛所需的电力，同时提升电网的经济性和可靠性。

时势造英雄。同样，企业也要赶上好时代。

特变电工刚好赶上了这样一个史无前例的大好发展的历史机遇期。

特变电工必将吹尽黄沙始成金——是金子终究会发光的。

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