今晚万科三则公告的另一种看法（20251205）

这是我在雪球的第十四篇长文。这回是写给跟我一样持有万科且身处焦虑的网友们的，不喜勿喷（有不同意见，就是你对）这是一篇纯粹的猜测性文章。

声明（精简版）：老杨随便写，你也别当真。

今晚万科三则公告的另一种看法（原文）

来雪球写了十几篇文章，第一次希望自己写的内容大错特错。但是反复思考后，我决定还是写出来。如果错了，就当做是一个思想实验或者是我喝多了说胡话。希望各位网友宽容待之，口下留情，大家交流观点，不要太过激动。

下面是正文：

今天晚上，万科发了几则公告，综合下来是三则消息：

消息一：万科A公告，公司决定放弃行使“21万科02”发行人赎回选择权。该债券余额为11亿元，期限为7年，附第5年末发行人赎回选择权、调整票面利率选择权、投资者回售选择权。当前票面利率为3.98%，无担保。公司表示，这是基于当前市场环境的实际情况做出的决定。

消息二：万科A公告，决定不调整“21万科02”债券存续期后2年的票面利率，即维持3.98%不变。投资者有权选择在回售登记期内将债券全部或部分回售给发行人，或选择继续持有。回售价格为人民币100元/张（不含利息），回售登记期为2025年12月9日至15日。回售资金到账日为2026年1月22日。发行人拟不对回售债券进行转售。

消息三：万科A公告，近日，公司向联合资信和中诚信发送《万科企业股份有限公司关于终止主体及债项评级的函》，根据公司自身需求，并结合相关业务实际情况，公司决定终止联合资信和中诚信对公司主体的信用评级。

【现在全网几乎都认为这是万科刚兑的好消息。能这样自然最好，我也希望看到这样的结果。】

但是，我放把三条消息放在一起综合看了一下，也请教了一些债券的专业人士，发现还是有其他可能性的。写出来供大家参考：

首先，消息一和二：放弃赎回 + 不上调利率

意思是：万科放弃了主动还钱（放弃发行人赎回权），同时也放弃了挽留债权人（不调整票面利率，维持3.98%的低息）。今天债券“21万科02”的市场价格是21.71元，现在万科维持原利率，意味着实际上在鼓励或者引导所有投资者行使回售权（以100元面值卖回给万科）。那持有者（几乎可以肯定）会全部在公告所提示的时间里提出行使回售权。

我们来分析和猜测一下它的真正意图：

如果万科有钱，那它会通过赎回或转售来维持债券流动性。这也是现在网友们看到和理解的利好消息。

但是就在几天前，相关消息说，它连“22万科MTN004”已到期的利息都要推迟一年，大家觉得它有这个钱来进行“21万科02”的全额兑付吗？可能性有，但是真的不大。

那如果它付不出，为什么还要用“不上调利率”这样的方式，变相诱发这11亿元的兑付压力（2026年1月22日兑付）？

我的个人初步猜想： 万科是在主动“引爆”这个债务雷点。它明知这种条件下，投资者应该都会全部回售，也明知自己大概率拿不出这笔现金兑付本息。这说明，这笔“21万科02”债券，可能已经被列入了后续整体打包重组的清单中。公司可能打算不再试图通过“借新还旧”或“提高利息”来维持表面的平和状态，而是准备通过司法或非司法途径进行债务重组（展期、置换或债转股）。

其次，消息三：终止评级：可能是为了避免更大的踩踏

就在刚刚，消息一和二公布的同时，它主动炒掉了国内两大评级机构（联合资信、中诚信）。这其实是企业在违约或债务重组前夕的比较典型动作（静默管理）。

因为，这一年多来，万科发生了这么多的事情，它的国内评级其实一直没有下降（我看到的债券评级情况是这样的，并不完整，可能也有下调的）。今后，国内评级机构为了自身信誉，几乎必然会很快显著下调它的评级。这个事情其实很致命，大概率会触发银行贷款合同中的交叉违约条款，导致银行按相关贷款合同约定提前抽贷。这种事情一旦发生，那是比债券兑付出险更为致命的打击。

现在万科主动终止评级，意味着它主动切断了外界观测其信用恶化的官方渠道，为接下来的闭门谈判和债务重组创造了更少的外部干扰，这既是智慧之举，也是无奈之举。这个新闻的重要性和隐含意义，可能被大多数网友忽略了。

所以，将这三则消息放在一起看，我推测：现在万科的决策层已经做好了“金身已破”的现实准备，打算正式开始通过法律或协议手段（债务重组）来处理后继万科的债务问题了。

就在我完成这篇文章，在作校对的时候，证券软件上又发了一则消息：

万科又一笔债券将展期。上海清算所12月5日晚间发布了关于召开万科企业股份有限公司2022年度第五期中期票据2025年第一次持有人会议的公告。根据相关条款规定，拟召开持有人会议，本次会议涉及的22万科MTN005基本信息显示，该笔债券名称为“万科企业股份有限公司2022年度第五期中期票据”，本金兑付日为2025年12月28日，债项余额37亿元，本计息期债项利率3%，存续期管理机构为交通银行股份有限公司。债权登记日为2025年12月19日，表决截止日2025年12月25日。会议召开背景为，稳妥推进本期债券本息兑付工作，特召开持有人会议对本期债券展期相关事项进行审议。

哎……希望我以上分析的都是错的。

祝各位网友好运🍀

昔日雄心今作尘，

白马失蹄叹沉沦。

卅载盟约付东流，

不见灯火是故人。

祝万科好运🍀，望否极泰来。

（修改说明：本文发布后约一个小时，有一则关于万科公开债展期的新闻在各家财经媒体转载，并引起广泛讨论。我选取了其中一家提到的三个展期方案的报道补为续篇。但一个多小时后又被第一财经证伪，其中两个颠覆性的利好性方案系债权人提出的。致使整个事件更为扑朔迷离，故删去。只保留了万科公司正式发布的公告及相关分析。）