华东医药创新药梳理

$华东医药(SZ000963)$ 长期以来，华东医药给许多人（包括我在内）的刻板印象都是仿制药/中成药起家，渠道商业能力强，但创新药成色一直很低或几乎没有。因此市场并没有给到公司更多的创新药溢价，到目前为止市值也就徘徊在25年动态PE 18-20X。当时21年初的那波上涨也是因为医美的成功转型，而非创新药叙事。

对华东的再次关注，始于25年的几次行业论坛，华东在ADC靶点/适应症的布局上颇具特色，又让我再次花时间了解公司的创新药管线布局。发现华东虽然是一个妥妥的后来者，但是策略方面却有独到之处。华东基于商业财务的雄厚积累，在短期内通过BD/CSO商业合作迅速构建了能够较快商业化的管线，且其中不乏超级大品种。体现出华东的眼光和转型的决心。与此同时，华东的自研板块也在迅速跟上，其中走的相对快的已经进入了三期临床，比如JAK1乳膏（白癜风），以及口服GLP1小分子（减肥）等。中长期来看，华东的自研和引进项目双轮驱动，已经筑起了一个不容忽视的创新药板块。华东的创新药已经不是一个遥远的宏大叙事，而是一个已经有至少7个获批项目，今年就会有10亿+收入的板块。

在雪球上泡了一段时间，包括也看到了部分的研报，似乎研究透华东创新药管线的分析并不多。因此花了点时间，结合公开信息，做了华东创新药资产梳理，这边只关注商业化、注册申报以及临床三期等晚期资产。以下信息如有遗漏或者不准确，请包涵指正。信息也只用作交流探讨之用。

再回到华东医药的估值探讨。部分投资人担心的大品种（吲哚布芬，他克莫司等）集采问题，今年的风险全部解除了。最大未被集采单品吲哚布芬由于晶型专利的存在，中短期内也不会被集采（中长期来看，华东的迭代产品已经在路上）。因此这块downside基本解除。

在一个目前18-20XPE的价格区间，华东医药接下来是否只有upside向上一条路了呢？上表中任何列车NDA/BLA产品，三期临床产品，随时都会有产品进展作为催化。还有潜在大品种（FGF21三靶，PDL1/VEGF/TGFb三靶等）也都随时可能会有好的数据催化。哪怕没有好的数据，也不会有downside，因为本来也没给估值。。

也许华东的上涨只剩一个BD催化事件了？但这个真的遥不可及么？