$湖南裕能(SZ301358)$ Q4业绩超预期
华泰证券 刘俊
公司1月19日发布25年业绩预告，25年归母净利11.50-14.00亿元，中值同比+115%，25年扣非净利11.00-13.50亿元，中值同比+115%，归母净利超出我们此前11.45亿的预期，主要系产品涨价及碳酸锂涨价导致的库存收益贡献。
公司成本及费用控制优异，高压实产品研发及客户导入领先行业，我们看好公司在上行周期中实现量价利齐升，维持“买入”评级。
产品涨价+碳酸锂涨价收益+一体化降本布局，Q4实现量利环增
公司25Q4归母净利5.05-7.55亿元，中值同/环比+512%/+85%，扣非净利4.66-7.16亿元，中值同/环比+525%/+82%。
我们推测公司25年出货量超110万吨，同比+56%，其中Q4出货超32万吨，对应Q4单吨扣非净利超1800元，相较Q3 1100元的扣非净利实现较大回升，主要原因：
行业供需紧缺带动公司产品涨价、碳酸锂涨价带来一定库存收益、公司一体化布局降本效益显著。
看好降本及涨价逻辑逐步兑现，26年有望延续量利齐升
公司持续向上游原材料拓展布局，涵盖磷酸铁、磷酸、磷矿等，一体化布局降本效益显著，叠加下游储能需求持续向好，带动磷酸铁锂行业供需收紧，供需紧张驱动行业涨价，我们认为公司降本及涨价逻辑已于Q4初步兑现，随着26年公司黄家坡120万吨磷矿产能陆续释放，铁锂低成本的新产能陆续投产，我们继续看好该逻辑在26年持续演绎。
锂电需求持续向好，市场无需过度担忧
我们认为此前市场对于公司业绩的担心点主要在于需求端，即担忧国内新能源乘用车需求延续性、国内储能增长的高预期是否可兑现。对于乘用车需求，25年12月底“两新”补贴明确落地，首批625亿资金已下达，乘用车需求并不悲观，且单车带电量增加也有望带动需求；对于储能需求，根据寻熵研究院，25年国内储能招标规模达420GWh，下游电池厂储能排单均较满，产业链验证储能需求兑现度较高。我们看好锂电强劲需求下铁锂行业供需收紧涨价，带动公司实现量利齐升。
盈利预测与估值
考虑到产品涨价及碳酸锂涨价对利润贡献超预期，我们上修公司25-27年价格及毛利率假设，预计25-27年归母净利润12.76/40.96/50.95亿元（前值11.45/39.47/49.94亿元，上修11%/4%/2%）。
可比公司26年一致预期平均PE为20倍（前值21倍），考虑到公司产品涨价带来利润弹性，向上游原材料拓展增强成本优势，我们给予公司26年21倍PE（前值22倍），对应目标价112.98元（前值114.18元），维持“买入”评级。
风险提示：下游需求不及预期风险；竞争加剧风险；原材料价格上涨风险；增产不及预期风险。