京东健康05：揪心的竞争劣势
京东健康05：揪心的竞争劣势
京东医疗和阿里健康等电商平台分食线下医药零售是命中注定的胜利，因为他们是降维打击，传统药店几乎没有还手的机会。但是，在互联网平台内，竞争仍然非常强烈。
前四篇陈述京东健康借助品牌、供应链等先发优势，在互联网医疗行业占据着绝对主导地位，但是，从ROE来看，2022年至2024年分别为0.85%，4.34%和7.54%，京东健康的资本收益率仍然非常低，这是为什么？现在看增长势头很好，问题是它的ROE增长趋势还可以维持多少年？
大家都熟知，经典的价值投资理论中，通常是希望潜在标的具有较高的ROE，有可持续的竞争优势……
（按照“华尔街大师的宗师”、 哥伦比亚大学商学院终身教授布鲁斯·格林沃尔德的竞争优势理论，评判一个公司是否具有竞争优势，资本收益率和市场格局是最可靠的指标）
京东健康的资本收益率和市场格局背离如此严重，说明它的竞争劣势与竞争优势，非常鲜明，让我们一起来扒一扒他那些不得不面对的竞争劣势。
一、流量入口不如阿里丰富，下沉市场渗透不足
京东健康的流量高度依赖京东 APP，活跃用户为 1.81 亿，只有阿里健康（3 亿）的 60%。阿里健康通过淘宝、天猫、支付宝、饿了么等多平台导流（60% 订单来自淘宝天猫）。
阿里健康借助支付宝在三四线城市的高渗透率，通过 “医保在线支付覆盖 40 城”“花呗分期购药” 等服务触达下沉用户。京东健康虽通过 “药京采” 布局县域市场，但下沉用户基数和品牌认知度仍落后。
二、面临蚂蚁集团的生态闭环壁垒
医保支付覆盖差距显著，阿里健康已接入 40 个城市的医保线上支付，而京东健康仅覆盖 18 城。蚂蚁集团通过支付宝打通医保个账、商保直赔等场景，例如杭州用户可通过支付宝 “刷脸” 完成医保购药，而京东健康的医保支付流程更复杂，需跳转至京东 APP 操作。
金融服务短板突出，蚂蚁集团通过 “全家保”、“相互宝” 等健康险产品与阿里健康形成 “医 + 药 + 险” 闭环，例如用户购买百万医疗险后可直接在阿里健康获取肿瘤特药配送服务。京东健康虽推出 “健康金”，但存在 “充值后无法使用”“退款流程繁琐” 等用户投诉，且健康险产品种类少，缺乏与医疗服务的深度绑定，京东健康的金融工具（如京东白条）与医疗场景结合较弱。
健康管理服务的碎片化，阿里健康联合支付宝推出 “AI 健康管家”，整合 3000 家公立医院资源，提供智能分诊、报告解读等 30 余项服务。京东健康虽有 “京医千询” 大模型（诊断准确率 99.5%），但健康管理功能分散在不同入口，用户体验割裂。
四、政策响应与合规风险：阿里系的先发优势
医保政策适配速度，阿里健康早在 2023 年就参与国家医保局 “双通道” 试点，而京东健康在 2024 年才接入北京、上海等城市的医保定点药房。有报告数据显示，支付宝累计激活医保电子凭证超6.6亿用户，累计激活亲情账户超6800万；全国超过243个城市的1517家医院可通过支付宝小程序向患者提供线上挂号、在线缴费、报告查询等数字化医疗便民服务。
在处方外流政策中，阿里健康通过支付宝电子处方流转服务已覆盖更多医院，京东健康则需依赖第三方合作。
数据合规与隐私保护，蚂蚁集团依托支付宝的实名认证体系，在医疗数据合规使用上更具优势。京东健康因用户数据泄露投诉（如 2024 年健康金账户被盗刷事件），面临更高的合规成本。
五、技术应用场景
好大夫在线问诊服务接入支付宝医疗健康频道，服务用户人次累计超1500万。
AI 医疗的商业化差距大，阿里健康的 “平扫 CT+AI” 技术已服务 600 万人，筛查肺癌准确率超 90%，而京东健康的 AI 应用集中在问诊分诊（日均 48 万次）和供应链优化，缺乏影像诊断等高阶服务。蚂蚁集团的 “安诊儿” 数字健康人已服务 500 万人次，京东健康的 AI 健康管家尚未形成规模效应。
跟美团比
一、流量入口被美团的高频场景碾压（这也是刘强东发动秒送/外卖大战的重要起因）
美团 APP 日均活跃用户超 1.2 亿，且用户日均打开频次达 3.5 次（外卖 + 到店消费），而京东健康依赖京东主站导流，日均活跃用户不足美团的 1/3。
美团买药通过 “外卖 - 买药” 的无缝跳转/推荐。
京东健康的用户访问则集中在 “有计划购药” 场景。
二、对比美团的本地资源“毛细血管”网，京东在即时履约和下沉市场渗透方面存在鸿沟级差距（连分众传媒的电梯海报运维都委托给美团）
美团买药已覆盖全国 2900 个区县，合作药店超 25 万家，用户下单后可精准匹配 3 公里内药店，美团通过 “点亮千县” 计划，在 1476 个县城首次实现 24 小时药店覆盖，县域订单占比达到 35%。
京东健康的自营药房和合作药店主要集中在核心城市，以一二线城市为主，且库存更新滞后（平均延迟 15 分钟）。京东健康的药品配送网络仍县域覆盖率不足美团的 60%。
这种差异导致美团买药的药品 SKU 比京东健康多 30%，尤其在应急药品（如验孕棒、创可贴）的供应上更具优势。
即时配送的网络密度差距更大。美团拥有 500 万（也有说700万的）骑手的 “分钟级配送网络”，在北上广深等城市实现 “药品配送蜂窝覆盖率” 90%（30 分钟达区域），而京东健康依赖京东物流，仅在核心城市实现 “28 分钟达”，且配送范围受限于京东物流网点。
顺带，其实，京东的即时配送跟阿里比，也存在差距，因为阿里依托饿了吗。
即使是综合实力更小的叮当快药，在其核心优势城市“28分钟送药”，也对京东健康在局部市场构成威胁。
也许，京东的外卖大战能够缩小即时配送这一差距。
三、健康数据的价值挖掘劣势。美团通过用户外卖订单数据（如 “重油饮食”“熬夜订单”），精准推送 “护肝片 + 维生素” 组合，这种消费数据反哺健康管理的模式使相关品类销量增长 200%。京东健康的用户数据主要来自购药记录，缺乏消费场景关联，导致推荐精准度不足。（看来外卖大战对京东健康积累健康数据挖掘基础很有帮助，哈哈）
此外，美团买药还通过规模效应压低药品价格，或者敦促第三方店家做促销推广，不断有薅羊毛的机会。
跟拼多多比
与拼多多相比，京东健康在商业模式、成本结构、用户增长及战略重心等方面存在竞争劣势。京东健康与拼多多在医药领域的竞争，本质上是两种商业模式和发展路径的竞争。
一、模式重，运营成本高，盈利压力大：京东健康以自营业务为核心，并致力于打造“医、药闭环”，属于重资产模式。同时，京东健康此前还投入了资源尝试互联网医疗业务，例如京东家医（盈利模式不清晰已被裁撤）。拼多多是纯平台模式，不自营商品，也没有计划涉足复杂的医疗服务，其资源投入极少，运营成本极低。
二、价格与佣金劣势明显：京东健康向商家收取的平台佣金较高（约7%）。而拼多多对OTC药品仅收取千分之六（0.6%） 的通道费，处方药在此基础上多加2.5%的佣金5。
三、用户增长与下沉市场渗透的挑战：京东健康，其用户增速已有明显放缓，下沉市场用户增长面临更大压力。拼多多主站10亿年活跃用户，目前医药品类的用户渗透率约1%，潜在的用户增长空间巨大，而且，拼多多天然地覆盖了广袤的农村市场。
跟抖音比
简述四条，
一是内容，短视频+直播，不要说国内稳坐第一宝座，差不多可以号称全球第一了。
二是大数据/AI推送技术，云平台能力。
三是流量，差得不是一点两点，就不用分析具体数字了。抖音计划向连锁药店全行业开放，利用短视频与直播导流，2024年医药O2O市场规模预计达408.92亿元。抖音一旦发力，竞争压力极大。
四是场景化营销方式，直播带货，京东很难学会，连收购了优酷视频的阿里，现在在视频+直播方面都还无法与抖音匹敌。这种场景化的营销方式，煽动力太强悍了，普通人一看直播冲动下单的无数，特别是对于保健品、医疗器械、情趣用品等。
与平安好医生、好大夫在线比
它们已经形成在线差异化竞争，京东健康的在线问诊服务体验劣势需要挺长时间弥补
平安好医生全职医生团队规模更大（2024年拥有近千名营养科医生与营养师）。好大夫在线被蚂蚁集团收购后，整合了28万公立医院医生资源，形成“患者-医生-医院”全链路覆盖，医生日均服务患者量提升3倍。
小结：
配送时效：美团买药、叮当快药、阿里健康与饿了吗资源整合。
流量生态：阿里健康整合支付宝、淘宝、饿了吗，抖音依托8亿DAU，美团依托外卖高频流量。
医生资源：好大夫在线28万公立医院医生，平安好医生全职团队。
价格竞争力：拼多多极度轻资产模式，美团也偏于轻资产，结果他们都更便宜，从公司整体业务净利润率看，拼多多、美团明显占优。京东健康和阿里健康的医药电商毛利相对低很多。
场景化营销：抖音短视频与直播地位无法比拟，未来还有腾讯与快手。
医疗和诊断：与传统医院相比，互联网医疗，也还有很长的较量时间——政策和医患人员就医习惯等——互联网平台延伸到线下，传统医院也掀起了上线和AI革命。
最后，线下覆盖：显然不敌益丰大药房5991家门店。
京东健康需要补足短板这么多，它的ROE上不来就很容易理解了。
后面还有一大波互联网医疗的公司排着队上市（港股）参见网页链接。互联网医疗这碗饭太香了。京东健康和阿里健康都不可能吃独食的。
后记：
买入后，涨得有点超出预料。分析完这些劣势，我就减了一大半的仓位，不过挺好，持仓成本变成负数了，安心拿着，分享医药电商侵蚀线下零售市场的红利。
$阿里健康(00241)$、 $京东健康(06618)$、$平安好医生(01833)$
参考文献：
1、 京东健康和阿里健康公告
2、 巴菲特的护城河，（美）帕特·多尔西，译者刘寅龙
3、 竞争优势——透视企业护城河，（美）布鲁斯·格林沃尔德、贾德·卡恩，译者林安
4、 互联网医疗的「新叙事」：京东健康在「无人区」拓荒，懂财帝出品 · 作者｜嘉逸，雪球链接：网页链接
5、 医药全渠道与医疗服务闭环：京东健康的“两手抓、两手硬，作者：健识局，雪球链接：网页链接
6、 解码京东健康：互联网医疗巨头的AB面，作者：三车财观，链接：网页链接
7、 阿里健康 vs 京东健康 2023-2024 投资分析报告财务对比、收入规模及增长：，作者：低估转折与高估风起，链接：网页链接
8、 医药品类SKU数量破千万，京东健康：2025年将持续加深与上游和终端链接，作者：经济观察报，链接：网页链接
9、 京东健康股价长期低迷的9个原因分析，作者：半书房，链接：网页链接