简评赛恩斯中报

$赛恩斯(SH688480)$ 中报内容不多，摘几点重要的吧：

1. 估计现在市场最关心的是铼，和吉林紫金合作的铼酸铵项目已经顺利生产，更重要的是报告里这句话：

铼主要是铜矿和钼矿的伴生矿，在火法冶炼产生的废酸里回收。铼回收和铜湿法冶炼的逻辑是一样的，都是萃取，所以技术上或许并没有那么的难，核心点是能拿到矿端资源。$紫金矿业(SH601899)$ 不仅是国内最大的铜企，更拥有国内最大的钼矿资源，赛恩斯和紫金在业务、股权上深度绑定，未来如果紫金矿业的铼回收都交给赛恩斯来做（估计是大概率事件），那赛恩斯的铼概念的稀缺性将进一步凸显。从研发储备上看，赛恩斯估计是想在铼上做到铼粉环节，这样利润会更好。注意，公司已经明说了，目前正在多家目标企业进行中试验证，说不定什么时候就会有新的铼回收合作项目落地。

国产航空发动机技术已经突破了，材料上被卡脖子是亟待解决的问题，未来随着国产航发列装数量增加，国内铼需求上涨是必然事件。过去一个月铼价大涨的原因，市场有分歧，有人觉得是炒作不是需求拉动，但风物长宜放眼量，铼早晚会来。

2. 铜萃取剂业务继续放量，点赞今年5月产能从3400吨扩到7000吨，签单量同比增长40%，下半年新产能消纳有保障了。铜萃取剂全球就四家，巴斯夫、索尔维是老牌玩家但不足为惧，和国内厂商拼低成本精细化工生产，他们只有关停产线的份。国内的康普化学6月已经控产了，和龙立化学的高歌猛进形成鲜明对比。铜萃取剂最大的问题就是市场规模太小，天花板低，但好在今年还能持续贡献高增长，而且增速有点超预期。

自从24年1月赛恩斯收购龙立化学之后，龙立化学的业绩进入快车道，23年净利润1748万，24年增至3774万，翻倍式增长。25H1净利润2663万，24H1净利润1509万，同比增长76%，考虑到下半年新增产能才会释放，今年全年龙立化学净利润大概率再次实现翻倍。

赛恩斯24年收购龙立化学时，按照100%股权价值3亿收购的。按照龙立24年净利润算，PE倍数才8倍，按25年净利润6000万算，PE倍数才5倍，便宜的吓人，而且盈利能力太牛了，单看龙立，24年ROE接近28%，25年ROE可能会提升到35%。

这说明两件事：1）收购后协同效应实现了，龙立未来肯定是赛恩斯业绩增长的核心引擎；2）紫金是真有诚意啊，还有什么是比便宜卖给你高质量资产更有诚意的呢？侧面也印证，紫金有多重视赛恩斯未来的发展。

3. 环保板块表现也不错，甚至略超预期。这两年宏观经济下行压力大，有色冶炼厂的经营情况也不好，资本开支增速下滑，导致公司的污染防治板块业务承压很明显。从25H1来看，表现还可以，尤其是运营服务业务，同比增速超过50%，确实没有想到。环保业务作为基本盘能稳住，或者保持一定的成长性，我觉得就很不错了。

4. 公司对自己的定位明显变了，从环保转向矿服，充分发挥自己的股东优势、存量客户优势，再加上技术的加持，未来想象空间还是很大的。比如公司之前公告的选矿药剂，和铜萃取剂一样都是矿山药剂，客户完全重合，拓品难度不会很大。更重要的是，选矿药剂的市场规模比铜萃取剂的市场空间，大的多的多。

从中报业绩看，营收增长18.8%，扣非净利下降12.7%，对于公司这么小体量的公司来说，营收快速增长是最重要的，业务拓展上稍微多花点，净利润就不好看了，所以不用在意。另外得益于高毛利的运营服务、产品销售两块业务的占比提升，公司的毛利率也有提升的趋势，好评。

总结：公司小而美，有“大款”股东加持，业务有看点，业绩有增长，正处转型期，值得期待。