國泰與他的商務旅客
先說國泰的一些基本情況，現價12HKD，8.16倍PE，股息率5.5%。油價在向下走，OPEC在增產的路上。美元利息在向下走，航空公司重資產，債務不少。國泰算是有一些些品牌聲譽。上述幾點綜合來看，國泰挺便宜的。
不過巴菲特說航空業是基本不要碰的，因為這是一個重資產、同質化，容易價格戰的領域。為什麼我還對國泰有興趣？
國泰跟別的航空公司不一樣的點在於商務客，香港的商務客價格不那麼敏感，要求直飛。而直飛就不是一個價格戰的地方。例如香港飛倫敦的航班，轉機的話，有非常多的選擇，去廣州轉南航，上海的東航，中東航空公司提供的中東轉機等等，有多於二十種選擇。但香港直飛倫敦就只有國泰與英航做，並且英航的航班不那麼多。也就是說，國泰的價值取決與這幫商務旅客的需求。在研究了票價、航班數、上客率等數據後，我發現票價是最重要的。譬如一個航班的票價是6000，成本是5900，那加價的每一塊錢都是純利潤。能加價100，淨利潤已經翻倍了。
其實從今年開始，香港國際金融中心的地位開始回暖，這幫金融商務旅客是國泰的「爹」。雪球的朋友都知道，過去幾年港股、中國資產、騰訊都跌成什麼樣了。那時候香港金融界面臨的是，外資開始撤出中國，一方面是出於政治的考量，第二方面是對ZG監管的不確定性，三是不知道房地產會爆成什麼樣。撤出中國就是撤出香港，不再使用香港的金融服務。不過今年開始回來了，一些歐洲基金都在接觸香港基金，一方面是怕美股太高，二來中國的deepseek等，也展示了中國的AI能力，三來在電車等行業上，還是可以看到中國很強的競爭力。反正就是外資開始回來中國了（回來中國，等於回來香港）。
香港今年的經濟狀況，誇張一些的說，就是萬業凋零，唯有投資、金融一枝獨秀。簡單來說，如果香港跟前幾年一樣，是「國際金融中心遺址」，那國泰也GG了。如果中國資產回歸，甚至是中國公司展現出超強的競爭力，國泰也會爆發。外資投資中國，為什麼一定要經過香港？在經歷過過去幾年的事情以後，外資在投資中國的時候，還是喜歡帶一個「安全套」的。
來上一些數據，我認為觀察國泰，看票價是最好。而觀察這批投資商務旅客，是否真的跟理論一樣，有上升的話，應該是看香港去紐約、舊金山（硅谷）、倫敦、蘇黎世（世界財富中心、瑞士）四個目的地的機票票價最好。首先，香港到紐約的應該是最重要的。我從10月開始觀察，當時的票價來回（下面計算的全是往返票，港幣）在8000左右，當時買12月的票價也在8000左右。現在12月、1月的票價都來到1.3萬以上了，部分甚至去到1.5萬、1.8萬。我並不知道12月旺季漲多少，算是合理的。但減去旺季因素，肯定還是上升了。飛舊金山的航班，票價差異非常大，部分日子5000多就夠了，部分日子要1.5萬。我不知道為什麼可以有這麼大的差異。香港到倫敦的票價，10月觀察，在7000左右，1月基本在1萬往上了。我也發現各目的地，1月上半月的機票很貴，1.5萬左右，而1月下半月可以跌到6000、7000。這麼大的價格差異，我不知道怎麼統計。
俄羅斯對歐美航司關閉領空，給與國泰機會
俄羅斯面積太大，不少來往香港與歐美、中國與歐美的航班都需要經過俄羅斯。而因為歐美航司上了俄羅斯領空的黑名單，給了國泰吃獨食的機會。香港飛美國主要有兩種航線，一是直線過去的跨太平洋航線，去洛杉磯、舊金山、西雅圖等西海岸州份，主要走這條航線。另一種是北極高緯度航線（大圓航線），在香港或中國其他城市起飛以後，會往北飛到俄羅斯遠東、阿拉斯加，走到差不多北極的地方，再向東走，然後再飛回低緯度地區。北極航線主要是去東海岸的紐約、波士頓、芝加哥、達拉斯、底特律、華盛頓、休斯頓。因為俄羅斯領空關閉的原因，美國航司是做不了北極航線的，他們只可以做跨太平洋航線的生意。所以你可以在攜程上看到，提供香港飛紐約、波士頓、華盛頓航班的基本是國泰。我這裡說的只是大概，確實有極少數美國航司做的北極航線，我也不知道為什麼。如果有航空業專家、或者飛友、航司員工能分享一下，萬分感謝。但總體來說，美國航司提供的北極航線航班非常少，只是個例。而且現在國泰，還能賺國內飛美國的旅客的錢。因為中美航線採用對等原則，同一條航線，中國航司開一班，美國航司就也可以開一班，調轉亦然。而因為美國航司不能走北極航線，中國航司也做不了了。這條規則也是有少許例外情況，但大體如此。你可以上攜程看一下，東航上海飛紐約的直飛航班，現在只有非常少，票價也很貴。國航北京飛紐約的航班也一樣。以前，國泰是要受到國航、東航、南航價格競爭的。現在三大航飛不了，反而讓國泰撿走了一部分旅客。
大圓航線
跨太平洋航線
香港飛部分歐洲國家的航班也一樣，過往最佳航線是經過俄羅斯領空，現在歐洲航司走不了最優航線，讓國泰多了肉吃。但要到非常細節的地方我也不是完全了解，例如歐美航司為什麼有時候可以經過俄羅斯領空，有時候又不可以？希望了解的大哥可以分享一下。
市場對國泰的看法
投資的其中一個基本能力是閱讀市場，了解市場對某個股票、事情的看法。例如國泰，市場現在對它主要看法是擔心它「增收不增利」。我憑什麼這麼說，來看國泰最近的走線圖，在8月6號的時候有一支大隱燭，當日跌了10%。當天，國泰公佈了上半年的業績，上半年收入上升了10%，但利潤只上升了1%，上半年國泰增加了差不多20%的運力，機票價格卻在下跌。在23、24年的時候，航司過過一段好日子，當時疫情剛剛結束，運力還沒有回復，供應少於需求。大家都過了一段高票價、高利潤的好日子。但近年開始，市場就擔心航空公司又回到了價格戰，而上半年的業績，市場認為坐實了這種看法，所以國泰在收入、利潤雙增的情況下，還要跌10%。
8/6的大陰柱
8/6的新聞
總體來說，我認為國泰下半年的表現應該比市場預計的好一些。疊加現在國泰的股票確實很便宜。可以拿一下，買一些，坐一下，當然這大概率不是那種爆發力很強的股票。