002296辉煌科技：估值明显低于行业均值和中位数，业绩增长稳定，ROE稳步提升，稍加注意应收账款变动情况。

1 、公司概况与行业地位

河南辉煌科技股份有限公司成立于2001年，是一家专注于轨道交通高端装备研发、生产、销售、安装和维护的国家级高新技术企业。公司于2009年在深交所上市，核心业务涵盖监控产品线（营收占比85.16%）、信号基础设备（7.06%）和运营管理产品线（4.60%）三大领域，主要应用于国家铁路（营收占比96.12%）、城市轨道交通及厂矿专用铁路领域。公司总部位于郑州高新技术产业开发区，员工人数863人，拥有16家参控股子公司，包括北京国铁路阳技术有限公司、河南辉煌城轨科技等。

在技术壁垒方面，公司已构建深厚的护城河：累计拥有394项授权专利（其中发明专利104项）、178项软件著作权，2024年上半年新增专利250项，技术储备行业领先。公司资质认证完备，通过CMMI 5级（软件研发最高等级）、IRIS铁路国际标准认证，CRCC认证数量位居行业第三。近年来，公司积极推动AI技术与传统产品的融合，开发了智能巡检系统、线路安全视频分析系统等创新产品，显著提升了故障预测准确率。

市场地位方面，辉煌科技在河南区域形成显著垄断优势：覆盖省内70%基层铁路网络，在郑州地铁综合监控系统市场份额领先。公司深度绑定国铁集团，铁路信号监测系统市占率行业前三，防灾系统应用于全国28个城市轨交线路。2024年，公司中标国内17条城轨线路（总长507.32公里），在河南新增城轨项目渗透率超60%，凸显区域龙头地位。

2、 财务表现综合分析

2.1 收入与利润增长趋势

辉煌科技2024年业绩呈现爆发式增长，但2025年上半年增速明显放缓：

•营收方面：2024年实现营业收入12.72亿元，同比增长71.84%，主要源于城轨和国铁业务完工项目增加，尤其是第四季度多个城轨综合监控项目集中验收（Q4单季营收7.97亿元，环比增长463.98%）。但2025年上半年营收仅4.04亿元，同比增长21.34%，增速大幅回落

•净利润方面：2024年归母净利润2.75亿元，同比增长66.99%；扣非净利润2.73亿元，同比大增142.33%。2025年上半年归母净利润1.35亿元，同比增长19.50%，扣非净利润1.35亿元，同比增长21.07%，盈利增速明显放缓。

表：辉煌科技近三年主要财务指标变化

2.2 业绩季节性特征

公司业绩呈现显著的季节性波动，收入高度集中于第四季度：

•2024年Q4收入占比达62.7%，净利润占比50.9%

•2023年、2022年同样呈现“年底拉业绩”现象，主要源于政府项目结算周期特性：轨道交通项目多在年底验收，导致收入确认集中。这种季节性特征带来较大经营风险，若项目验收滞后，全年业绩可能大幅波动。

3 、盈利能力评估

3.1 毛利率与净利率分析

辉煌科技展现出突出的盈利能力，毛利率显著高于行业平均水平：

•2024年毛利率44.26%，同比提升0.69个百分点；2025H1毛利率57.34%，维持在较高水平。

•分业务看：国家铁路业务毛利率高达60.33%，贡献51.99%的利润；城市轨道交通业务毛利率仅33.2%，主要受地方政府压价影响。

•净利率方面，2024年为21.37%，同比下降0.66个百分点；2025H1为33.21%，同比下降0.73个百分点，但仍远高于行业均值。

与行业对比，公司毛利率处于领先地位：

•2025年一季度毛利率68.20%，显著高于通信设备行业平均水平（行业均值约35-40%）。

•在通信设备行业111家公司中，公司销售毛利率排名第11（44.89%），销售净利率排名第7（21.82%）。

3.2 ROE与资本回报率

公司净资产收益率持续提升，资产回报质量较高：

•加权ROE从2023年的8.72%提升至2024年的12.68%，增长3.96个百分点。

•2025年上半年年化ROE为5.65%，同比提升0.18个百分点。

•ROE提升主要源于净利润增长和资产周转效率改善：2024年总资产周转率0.44次，同比提升50.03%；投入资本回报率(ROIC)达9.32%。

行业对比显示，公司ROE位居前列：

•在通信设备行业ROE排名第12位（12.49%），显著高于行业均值。

•与行业龙头相比：高于亨通光电(ROE 8.2%)、中天科技(ROE 6.5%)，但低于亿联网络(ROE 22%)。

表：辉煌科技盈利能力与行业对比（2025Q1数据）

4 、资产质量与运营效率

4.1 应收账款与存货周转

公司资产质量存在隐忧，运营效率指标分化：

•应收账款激增：2024年末应收账款较期初增长128.98%，显著高于营收增速（71.84%），应收账款周转率1.73次，虽同比增长11.11%，但绝对值仍偏低。

•应收账款占净资产69.77%，但坏账计提比例仅0.25%，低于行业均值0.31%，存在计提不足风险。

•存货周转效率改善：2024年存货周转率1.34次，同比提升63.39%；但存货跌价计提比例仅0.03%，远低于行业平均水平。

4.2 现金流状况

公司面临突出的现金流压力，盈利质量较弱：

•经营活动净现金流/净利润比值持续下滑：从2022年的1.15降至2024年的0.55，2025Q1进一步降至0.078（即净利润现金含量仅7.7%）。

•2024年经营活动净现金流1.5亿元，同比下降13.26%，与营收增长71.84%形成显著背离。

•收现比（销售商品收到的现金/营收）持续低于1，显示大量利润停留在账面，未转化为实际现金流入。

现金流结构分析：

•投资活动现金流：2024年购建固定资产支出增加，主要投向全钒液流电池中试线建设。

•筹资活动现金流：保持稳定，2024年现金分红0.78亿元，分红率28.4%。

表：辉煌科技运营效率与行业对比（2024年报数据）

5 、资产负债结构与风险

5.1 偿债能力与负债结构

辉煌科技财务结构稳健保守，负债率显著低于行业：

•资产负债率维持在25%左右：2024年末26.92%，2025H1略升至25.02%，远低于通信设备行业均值（约55%）。

•短期偿债能力强：2024年流动比率2.48，速动比率1.89；2025H1流动比率2.68，速动比率2.04，均处于安全水平。

•债务结构优异：总债务仅79.54万元，且全部为短期债务，无长期借款，财务费用常年为负。

5.2 商誉与资产风险

公司资产质量较高，商誉风险极低：

•商誉占比微乎其微：多年财报显示商誉余额为零，无并购形成的商誉减值风险。

•主要风险集中于应收账款：占资产比重13.72%，若回款出现问题，可能引发资产质量恶化。

•客户集中度高：单一客户（郑州地铁集团）销售额占年度营收37.2%，前五大客户占比超50%，若大客户需求变化将直接影响订单稳定性。

6 、估值分析与行业对比

6.1 PE/PB分位值分析

辉煌科技估值处于显著低估状态：

•PE(TTM)15.73倍（截至2025年8月18日），远低于通信设备行业均值（74.59倍）及行业中值（88.24倍），在行业内排名第41位。

•PB(MRQ)1.96倍，低于行业均值（9.50倍）及行业中值（4.37倍），处于行业低位。

•历史分位值：当前市盈率在过去5年中处于10.82%分位，市净率处于87.2%分位，显示股价接近历史低位。

6.2 股息率与分红融资比

公司分红政策稳定，但股息率吸引力有限：

•分红融资比30.02%，略低于行业均值37.57%，排名第32/93。

•股息率1.67%（2025年8月），在行业内处于中等水平。

•公司自2009年上市以来累计现金分红2.53亿元，2024年拟每10股派2元（含税），分红率28.4%。

图：辉煌科技估值与行业对比（2025年8月数据）

7、业务增长驱动因素与未来展望

7.1. 轨道交通行业发展趋势

轨道交通行业正处于新建为主向新建与升级改造并重转变的阶段。根据《"十四五"现代综合交通运输体系发展规划》，预计2025年底，全国铁路营业里程将达16.5万公里左右，其中高速铁路营业里程(含部分城际铁路)5万公里左右。"十一五"和"十二五"前期开通运营的8000多公里高速铁路陆续进入大修改造期，普速铁路新建里程逐渐增多，为轨道交通设备及运维市场带来广阔空间。

同时，城市轨道交通行业也迎来发展机遇。"十四五"期间，预计将新增城际铁路和市域(郊)铁路运营里程3000公里，新增城市轨道交通运营里程3400公里 。截至2024年底，中国内地累计有58个城市投运城轨交通线路362条，线路长度累计12168.77公里。2024年新增城轨交通运营线路953.04公里，预计2025年全年城轨交通年客运总量将超过350亿人次，日均客运量逼近1亿人次大关。

7.2. 公司业务增长点

城轨运维设备高毛利业务：公司监控产品线毛利率高达60.56%(2024年)，运营管理产品线毛利率55.20%，信号基础设备产品线毛利率45.83%。这些高毛利业务是公司利润增长的主要驱动力。2024年，公司分别于2021年1月、2022年9月签订了"郑州市轨道交通6号线一期、10号线一期、郑州机场至许昌市域铁路工程(郑州段)综合监控系统集成项目合同"和"郑州市轨道交通7号线一期、8号线一期、12号线一期工程综合监控系统集成项目合同"，为未来几年业绩提供保障。

国铁投资增长：2024年全国铁路完成固定资产投资8506亿元，同比增长11.3%，投产新线3113公里，其中高铁2457公里。2025年国铁集团工作会议提出，力争完成基建投资5900亿元，投产新线2600公里。铁路投资持续保持高位，为公司国铁业务带来稳定增长。

储能业务拓展：公司在新能源储能领域开展了研发工作，已完成储能装备及智能微电网相关关键部件的技术验证和测试环境的初步建设 。2025年2月，工业和信息化部联合国家发展改革委、财政部、生态环境部等八部门正式印发《新型储能制造业高质量发展行动方案》，提出到2025年新型储能产业装机规模达到3000万千瓦以上，为公司储能业务发展提供政策支持 。

7.3. 业绩预测与风险分析

业绩预测：基于公司2024年高增长基础及2025年中报表现，预计公司2025-2027年营收增速分别为25%、22%、18%，净利润增速分别为20%、18%、15%。2025年预计实现营收15.9亿元，净利润3.3亿元；2026年预计实现营收19.4亿元，净利润3.9亿元；2027年预计实现营收22.9亿元，净利润4.5亿元。

主要风险因素：

应收账款回收风险：2025年中报应收账款10.51亿元，远超营收规模，应收账款/营收比高达260%。若宏观经济环境、客户经营状况发生变化或公司采取的收款措施不力，应收账款将面临发生坏账损失的风险。

存货减值风险：存货5.06亿元(同比-17.69%)，存货/净利润≈3.75倍，若存货周转率低于行业均值或市场环境变化，可能面临减值风险。

行业竞争加剧风险：轨道交通行业市场规模的增长预期吸引了更多竞争者进入，导致行业竞争加剧。如果公司不能保持技术和服务的创新，可能面临客户资源流失、市场份额下降的风险。

新技术不确定性风险：公司在新能源领域开展布局，投入自有资金进行智能微电网及储能技术研发中心项目建设，但未来可能面临技术路线验证失败、局部技术研发进度缓慢等不确定性因素，进而导致研发失败或无法如期形成有效的产业化局面。

政策风险：近年来国家发改委严控地方政府因城轨投资所带来的债务风险，提高了城市轨道交通项目的审批门槛。2025年初国家叫停新能源强制配储政策，对公司新型储能业务的发展速度产生一定影响。

城轨业务增长可持续性：随着国家提高城市轨道交通项目审批门槛，投资者关注公司如何应对城轨业务增长放缓的挑战，以及如何在国铁和城轨市场保持平衡发展。

8、产业链地位与竞争格局

8.1. 产业链地位

辉煌科技在轨道交通产业链中处于中游设备供应商位置，上游主要为电子元器件、机械零部件等原材料供应商，下游主要为国铁集团下属各铁路局集团公司、各地城市轨道交通及大型企业自备铁路的建设方。

公司对上下游的议价能力较强：应付账款4.22亿元(同比+112.9%)，合同负债3.32亿元，显示出对上游较强的议价能力和对下游较强的订单获取能力。

8.2. 行业竞争格局

轨道交通设备行业呈现出明显的"强者恒强"特征，行业集中度较高。中国中车作为行业龙头，在轨道交通业务销售规模居于全球首位，在国内城市轨交装备市占率超50%，国内城市轨交车辆市占率超90%。

辉煌科技在细分领域具有一定的竞争优势：

在铁路信号集中监测系统、铁路防灾安全监控系统、地震监测预警系统、电务安全生产指挥系统及接触网水冲洗车等产品上具有技术优势和品牌影响力

在城市轨道交通综合监控产品领域，河南区域内有较强优势

地铁隧道清洗车系列产品处于国内领先水平

然而，与行业龙头相比，辉煌科技在规模、品牌影响力和多元化布局方面仍存在差距。公司需要通过技术创新和业务拓展，巩固和提升在细分领域的竞争优势。

9、博主砍价

去年12.6左右的ROE，给1.9倍PB，基于应收账款增加和应收计提比例较低，打个折扣后给1.7倍PB估值，上下浮动10%后，对应的价格区间在10-12元区间可以考虑配置，买价越低，未来收益率越高，预计未来3-5年，年化收益率在13-18%。