300705九典制药：有基本盘的透皮给药兜底，有未来创新药的预期，加上现金流稳定，估值偏低，值得关注。
1 公司概况与近期财务表现
九典制药（300705）成立于2001年，是一家在化药制剂、原料药、药用辅料及CXO服务等领域全方位布局的现代化制药企业。公司于2017年在深圳证券交易所创业板上市，现已形成浏阳制剂园区、望城原料药及药用辅料园区、麓谷研发及办公园区"三园一体"的发展布局。公司产品覆盖全国市场，原辅料产品出口到欧美等60多个国家和地区。根据公司最新财报，2024年公司位列"中国化药企业TOP100排行榜"第51位，较上一年提升19位，体现了公司在行业内的持续成长和竞争优势。
近三年财务表现方面，九典制药保持了稳健的增长态势。2024年公司实现营业收入29.31亿元，同比增长8.85%；归属于上市公司股东的净利润5.12亿元，同比增长39.13%。2025年上半年，公司实现营业总收入15.12亿元，同比增长10.67%；归母净利润2.91亿元，同比增长2.57%。从长期表现来看，公司2022年至2024年营业收入分别为23.26亿元、26.93亿元和29.31亿元，同比分别增长42.92%、15.75%和8.85%。归母净利润分别为2.70亿元、3.68亿元和5.12亿元，归母净利润同比增长分别为32.05%、36.54%和39.13%。这一持续增长趋势显示出公司强大的经营能力和业务韧性。
九典制药近三年核心财务指标一览
值得注意的是，虽然公司2025年上半年净利润增速放缓至2.57%，但扣非净利润保持了10.74%的同比增长，表明公司主营业务盈利能力依然稳健。同时，公司2025年上半年的加权平均净资产收益率为11.12%，尽管同比下降2.39个百分点，但仍保持在双位数水平，体现了公司较强的资本回报能力。
2 财务指标深度分析
2.1 盈利能力评估
九典制药在盈利能力方面表现出色，核心指标持续优于行业平均水平。2024年公司毛利率达到74.58%，2025年上半年维持在这一高水平。这一毛利率水平显著高于化学制药行业平均水平，体现了公司产品的强大定价能力和成本控制优势。公司净利率也从2023年的13.67%提升至2024年的17.48%，2025年上半年进一步增至19.27%，显示公司经营效率持续改善。
从净资产收益率(ROE)来看，九典制药2024年加权平均ROE为23.27%，较2023年上升2.05个百分点。2025年上半年为11.12%，同比下降17.69%。近三年公司平均ROE超过21%，处于行业领先水平。这一数据表明公司为股东创造价值的能力强劲，资本运用效率高。
盈利质量分析方面，需要关注的是公司2025年上半年经营活动净现金流与净利润的比值为0.95，低于1，较2024年同期的1.47有所下降。这一变化主要由于应收账款增加及存货上升等因素导致，需密切关注其后续变化趋势。
2.2 运营效率分析
九典制药在运营效率方面表现整体良好，但部分指标在2025年上半年出现波动。公司2025年上半年应收账款周转率为4.23，同比增长51.12%，显示公司回款能力大幅改善。然而，存货周转率为1，同比下降20.57%，反映公司库存管理效率有所下滑。
从资产周转效率看，公司2025年上半年总资产周转率为0.44，同比下降4.81%。近三期半年报显示，总资产周转率分别为0.51、0.46、0.44，呈现持续下降趋势。这一变化与公司资产规模扩张速度较快有关，需要关注公司未来能否提升资产利用效率。
九典制药2025年上半年运营效率关键指标
在费用控制方面，2025年上半年公司管理费用为0.5亿元，同比增长32.55%，远超营业收入10.67%的增速。这一变化值得关注，公司需要加强费用管控以维持盈利水平。
2.3 资产质量与财务健康度
九典制药的资产负债表整体健康，财务结构稳健。截至2025年上半年，公司资产总计35.31亿元，较上年度末增长4.7%；归母净资产为25.9亿元，较上年度末增长2.5%。
公司的偿债能力指标表现强劲。2025年上半年流动比率为4.78，速动比率为3.6，远高于行业平均水平，表明公司短期偿债能力优秀。资产负债率为26.66%，同比下降8.03%，保持较低水平。这种低负债率为公司提供了充分的财务灵活性和安全边际。
在资产结构方面，截至2025年上半年，公司货币资金较上年末增加21.56%，占公司总资产比重上升2.12个百分点；而交易性金融资产合计较上年末减少49.83%，占公司总资产比重下降4.03个百分点。这种变化显示公司资产流动性进一步增强。
不过，需要关注的是公司2025年上半年预付账款较上年末增加84.49%，占公司总资产比重上升0.83个百分点。同时，其他应收款/流动资产比值持续增长，近三期半年报分别为0.26%、0.3%、0.47%。这些变化可能暗示公司与供应商的合作关系或交易条件发生了改变，需保持关注。
3 行业对比与竞争地位分析
3.1 行业前景与公司定位
药用辅料行业是医药产业的重要组成部分，随着全球人口增长和医疗技术进步，药物需求量持续增长，为药用辅料行业提供了稳定的市场需求。中国药用辅料行业竞争格局较为分散，现有内资药用辅料生产企业约470家，其中专业从事药用辅料生产的企业仅占23%。随着仿制药一致性评价和药用辅料关联审评审批政策的推进，行业壁垒不断提高，有利于像九典制药这样具备技术优势和规模效应的龙头企业。
九典制药在行业中具有明显的竞争地位。公司已形成"药品制剂+原料药+药用辅料"的一体化发展模式，是行业内少数能够提供综合解决方案的企业之一。公司主导产品洛索洛芬钠凝胶贴膏2023年销售突破15亿元，在国内外用消炎镇痛领域已形成品牌效应。2024年，公司新品酮洛芬凝胶贴膏上市并进入国家医保，进一步丰富了公司外用消炎镇痛产品矩阵。
从研发实力来看，九典制药每年研发投入占销售收入比重超过8%，建有国家企业技术中心、博士后科研工作站等研发创新平台。公司累计获得超120个药品批件，20多个产品通过一致性评价，体现了强大的研发能力和产品质量优势。2024年，公司入选"中国化药研发实力TOP100"榜单第61位，彰显了行业对其创新能力的认可。
3.2 同业比较与估值分析
与同行业公司相比，九典制药在估值水平上具备一定优势。根据最新数据，九典制药滚动市盈率(PE-TTM)约为18.91倍，市净率(PB)约3.8倍，市销率(PS-TTM)约3.19倍。这一估值水平低于化学制药行业平均市盈率42.24倍和行业中值24.08倍，表明公司股价可能存在低估。
从行业排名来看，九典制药在化学制药行业159家公司中总体排名靠前，综合评分3.88分，排名第11位。具体来看，公司盈利能力评分4.65，排名第12位；现金流评分4.78，排名第8位；偿债能力评分3.93，排名第35位；营运能力评分3.81，排名第39位；成长能力评分3.11，排名第61位。这一评分结果显示公司盈利能力和现金流表现优异，但成长能力相对行业领先企业有一定差距。
九典制药与同业公司估值及关键指标对比
股东结构方面，2025年上半年公司十大流通股东中出现了一些变化。新进股东为华夏中证1000交易型开放式指数证券投资基金，取代了一季度末的融通健康产业灵活配置混合型证券投资基金。在具体持股比例上，段立新、南方中证1000交易型开放式指数证券投资基金、郭星炎持股有所上升，而朱志宏、香港中央结算有限公司等股东持股有所下降。这种机构投资者结构的变化反映了市场对公司投资价值的不同预期。
4行业格局与未来前景：透皮给药赛道高增长
4.1行业未来三年发展预测
政策驱动：《“十四五” 生物产业发展规划》推动外用制剂创新，透皮给药赛道年增速预计 15%-20%。
竞争态势：带量采购倒逼行业分化，具备技术壁垒的企业持续抢占市场，行业集中度提升。
周期判断：处于上升周期，核心逻辑：老龄化催生骨科镇痛需求，凝胶贴剂替代传统贴剂渗透率提升。
4.2公司核心竞争力与成长逻辑
技术壁垒：洛索洛芬钠凝胶贴膏采用水凝胶基质技术，皮肤透过率比传统贴剂高 60%，市占率 100%。
产能优势：亚洲最大透皮给药生产基地，可支撑未来 3 年营收翻倍。
管线储备：椒七麝凝胶贴膏预计 2026 年上市，将补充镇痛抗炎管线，有望成为第二增长曲线。
4.3机构预测与业绩展望：估值与增长错配
未来三年业绩预测（机构一致预期）
股东结构与重大事项
股东变更：2025 年二季度无大股东减持，社保基金新进持股 1.2%。
并购可能性：目前无并购重组公告，但存在通过收购补充研发管线的潜在可能。
分红政策：近三年平均分红率 30%，上市以来分红融资比 0.45，优于医药行业均值 0.32。
5 未来展望与投资建议
5.1 未来增长驱动因素与风险提示
九典制药未来增长的主要驱动因素包括：核心产品持续放量、研发管线丰富和市场拓展加速。公司主导产品洛索洛芬钠凝胶贴膏市场表现强劲，2023年销售突破15亿元，未来有望继续保持增长。2024年，公司酮洛芬凝胶贴膏、西甲硅油原料药2个品种成功入选湖南省生物医药产业链重点品种，将受益于政策支持。同时，公司近年来有依巴斯汀口服溶液、西甲硅油乳剂、磷酸西格列汀片等新品不断上市，为未来增长提供产品储备。
在产能布局方面，公司普道医药及九典宏阳六车间分别获得"湖南省企业技术中心"和"湖南省智能制造标杆车间"认定，表明公司生产能力获得官方认可，为未来扩张奠定基础。2025年上半年，公司长期股权投资较上年末增加150.06%，占公司总资产比重上升1.38个百分点，这可能预示公司正在积极拓展新的业务领域或进行产业整合。
风险因素方面，需要关注以下几点：
政策风险：医药行业受政策影响较大，带量采购等政策可能对产品价格造成压力
研发风险：新药研发周期长、投入大、结果不确定性强
现金流风险：2025年上半年经营活动现金流同比下降33.99%，需关注其持续性
市场竞争风险：医药行业竞争激烈，公司需持续保持创新优势
5.2 投资建议与估值分析
基于对九典制药基本面、行业地位、估值水平和未来成长性的综合分析，我们认为公司具有以下投资亮点：
投资亮点：
业绩稳健增长：公司近三年营收和净利润保持双位数增长，2024年净利润增速达39.13%
盈利能力突出：毛利率74.58%，ROE超过23%，显著高于行业平均水平
估值优势：当前市盈率约18.91倍，低于行业平均的42.24倍，存在估值修复空间
行业地位稳固：位列中国化药企业百强榜第51位，且排名持续提升
研发驱动：研发投入持续超过8%，拥有丰富的产品管线和强大的创新能力
博主砍价
基于未来三年增速预期，可以给到PE（扣非）15倍，对应的价格在14.9元，上下正负取值10%，价值区间在13.4-16.4之间，买得越低未来预期收益越高。未来三到五年预期收益在13-18%。