300705九典制药：高毛利 + 低负债+低估值+稳定现金流，价投值得配置。

九典制药之前写过相关文章和推荐的，至今还未涨，本着价值投资的原则，这次来看看3季报的表现，股价是否进入到击球区间，挖出来做个持续跟踪。价值不一定马上被认可，但是一定要耐得住寂寞。

一、估值与盈利核心指标分析

（一）核心指标行业对标

九典制药作为化学制剂领域企业，核心盈利与估值指标在行业中表现突出，具体对标情况如下：

注：行业数据来源于申万化学制药板块统计，龙头选取行业净利润排名第一的恒瑞医药；PE 基于当前股价及机构预测 2025 年净利润计算。

（二）横向自身三年对比（2023-2025Q3）

注：2023 年数据来源于公司业绩趋势推算，2025Q3 为累计数据，同比基数为 2024Q3。

（三）关键指标解读

毛利率持续优于行业，核心竞争力凸显：公司毛利率连续三年高于行业均值 15 个百分点以上，2025Q3 达 74.47%，主要得益于制剂产品的技术壁垒和产业链一体化布局。

估值处于低位，安全边际较高：当前股价对应 2025 年 PE 仅 17倍，显著低于行业龙头恒瑞医药的 28.5 倍，估值优势明显。

净利润短期波动，长期增长可期：2025Q3 净利润同比下滑 9.64%，主要受核心产品洛索洛芬钠凝胶贴膏纳入集采影响，后续随着创新产品落地有望修复增长。

二、机构研报分析与业绩预测

（一）机构业绩预测

截至 2025 年 10 月 26 日，5 家机构对公司未来三年业绩作出一致预测，具体如下：

（二）机构评级与核心观点

评级结论：多家机构维持 “推荐” 评级，认为公司估值处于历史低位，创新转型加速推进，长期增长逻辑清晰。

核心观点：集采影响短期业绩，长期格局优化：洛索洛芬钠凝胶贴膏纳入第 11 批国家集采，虽短期影响价格，但有助于扩大市场份额，机构已下调 2025-2026 年净利润预测以反映该影响。创新转型成效可期：公司坚守经皮给药方向，研发投入持续加大，创新管线布局逐步进入收获期。产业链一体化优势：从高端原料药到制剂、中药提取到中成药的完整产业链，有效控制成本并保障供应链稳定。

三、行业发展前景与周期判断

（一）行业未来三年发展预测

市场规模增速：受益于人口老龄化加剧、慢病用药需求提升及创新药渗透率增长，化学制剂行业未来三年预计保持 8%-10% 的复合增速，2027 年市场规模有望突破 1.2 万亿元。

政策环境影响：集采常态化推进倒逼行业转型升级，具备创新能力、产业链优势的企业将持续受益；医保谈判向创新药倾斜，为公司创新产品提供市场空间。

细分领域机遇：经皮给药作为新型给药方式，具有疗效持久、副作用小等优势，市场规模增速预计高于行业平均，年复合增速达 12%-15%。

（二）行业周期判断

化学制药行业当前处于平稳上升周期，核心逻辑：

需求端刚性支撑：医药健康需求受经济周期影响小，老龄化带来持续增量需求。

供给端结构优化：落后产能逐步出清，资源向优质创新企业集中，行业集中度持续提升。

创新驱动增长：行业从仿制药为主转向创新药主导，创新成果逐步落地带动行业增长动能转换。

四、公司动态与股东结构分析

（一）近期重大公告影响

并购重组相关：2025 年 10 月 23 日公告，拟吸收合并全资子公司湖南汇阳信息科技有限公司，优化资源配置，提高运营效率，对业绩无重大负面影响。2025 年 10 月 23 日公告，对外投资湖南九典善诺创新医药科技有限公司，金额 1 亿元，加码创新药研发，长期有望提升公司创新能力。

业绩影响相关：核心产品洛索洛芬钠凝胶贴膏纳入集采，短期可能导致产品毛利率下滑，但市场份额有望提升，长期对业绩形成支撑。

（二）股东结构与变动

核心股东持股：董事长朱志宏持股 33.39%，为公司实际控制人，2025 年增持 120 万股，彰显对公司未来发展信心。

机构股东变动：新进股东：景顺长城基金、南方中证 1000ETF 等机构入驻，显示机构对公司估值优势的认可。减持股东：融通健康产业基金减持 679.28 万股，可能受短期业绩波动影响。

股东结构特点：股东总户数保持稳定，机构持股比例略有提升，股权结构较为集中，有利于公司长期战略稳定实施。

（三）并购重组可能性

公司未来存在持续并购重组的可能性，核心方向：

创新药研发企业：补充创新管线，加速创新转型进程。

产业链上下游企业：完善原料药、辅料布局，强化产业链一体化优势。

经皮给药领域相关企业：扩大细分领域市场份额，巩固行业地位。

五、核心竞争力与产业链分析

（一）核心产品与创新技术

核心产品：洛索洛芬钠凝胶贴膏为公司拳头产品，在疼痛管理领域具有较强竞争力，虽纳入集采，但仍为营收核心贡献者；此外，公司在原料药、药用辅料领域布局完善，产品矩阵丰富。

创新技术：聚焦经皮给药技术研发，构建了国内领先的经皮给药研发平台，多项在研产品处于临床阶段，未来有望成为新的业绩增长点。

研发投入：持续加大研发投入，研发团队实力雄厚，全资子公司普道医药技术有限公司为研发核心平台，提供技术支撑。

（二）产业链地位与供应链

产业链布局：打造 “原料药 - 药用辅料 - 制剂 - 中药 - 健康食品” 完整产业链，从上游原辅料到下游制剂销售全覆盖，成本控制能力强，供应链稳定性高。

产业链地位：在经皮给药细分领域处于国内领先地位，原料药和药用辅料产品供应多家制药企业，行业话语权逐步提升。

供应链优势：上游原辅料自给率高，有效抵御原材料价格波动风险；下游销售渠道完善，覆盖全国主要医疗机构和零售终端。

六、财务深度分析（2022-2025Q3）

（一）盈利指标

注：行业排名为 2025Q3 最新排名。

（二）运营效率指标

（三）负债与现金流指标

（四）资产质量与商誉风险

资产质量：公司资产结构以流动资产为主，应收账款规模低于行业均值，应收营收比控制在 20% 以内，资产周转效率良好；固定资产投资稳步增加，2023-2024 年购建固定资产金额累计达 2.8 亿元，支撑产能扩张。

商誉风险：截至 2025Q3，公司未披露大额商誉，无明显商誉减值风险，资产安全性较高。

分红情况：公司上市以来坚持现金分红，分红比例保持在 20%-30%，2024 年分红金额 1.23 亿元，股息率约 2.5%，高于行业平均水平。

七、总结与投资展望

（一）核心优势

高毛利 + 低负债双重优势：毛利率显著高于行业，资产负债率低于行业均值，盈利能力和偿债能力兼具。

产业链一体化布局：从原辅料到制剂的完整产业链，成本控制和供应链稳定性优势突出。

估值安全边际高：当前 PE 仅 17 倍，低于行业龙头和行业平均水平，具备估值修复空间。

创新转型加速：聚焦经皮给药细分领域，研发投入持续加大，创新管线有望打开增长天花板。

（二）风险提示

集采风险：核心产品降价超预期，影响短期盈利能力。

研发风险：创新药研发进度不及预期，未能如期上市。

竞争风险：经皮给药领域竞争加剧，市场份额受到挤压。

业绩波动风险：2025Q3 净利润同比下滑，短期业绩存在不确定性。

（三）博主砍价

基于公司近五年的稳定ROE，以及行业未来的增长预期，可以给到15倍PE，上下给个波动区间，14-16.5元之间，都是击球区，适合价值配置。未来5年预计年化收益率在13%-18%。