000513丽珠集团：跌出来的价值，整个行业已经处于低估区间，争取拿到戴维斯双击收益。
一、公司概览
公司业务
丽珠集团采用“核心板块+增长引擎”业务架构，形成化学制剂、原料药及中间体、中药制剂、诊断试剂及设备、生物制品五大板块协同发展格局。2024 年，化学制剂以 61.19 亿元营收（占比 51.81%）为核心，虽受政策影响同比降 6.87%，但促性激素产品（+1.64%）和精神产品（+0.63%）稳健，消化道产品 Q4 回升（+14.2%）；生物制品成增长引擎，1.71 亿元营收（+102.42%），主因重组人促卵泡激素放量。其他板块分化：原料药 32.55 亿元（+0.06%）稳占 27.55%份额，诊断试剂 7.18 亿元（+9.02%），中药 14.09 亿元（-19.27%，高基数效应）。2025 年 H1 化学制剂（+1.43%）、中药（+7.31%）回暖，生物制品（+8.3%）延续增势，战略向创新药与高端制剂转型。
公司竞争力
丽珠集团核心竞争力围绕“技术壁垒+管线梯队”双轮驱动，以微球制剂为技术制高点，构建全球竞争优势。公司掌握微球制剂核心生产工艺，建成长效微球技术国家地方联合工程研究中心，拥有7条微球生产线，突破高载药量（>20%）和低突释（<5%）技术难题，PLGA端基修饰专利覆盖中美欧日市场。目前已有3个微球品种获批上市，其中2025年5月获批的注射用阿立哌唑微球为全球首个该剂型产品，实现每月1针给药，显著提升患者依从性。
研发投入持续加码，2024年研发费用达36.44亿元，占营收8.84%，形成覆盖10余个1类创新药的差异化管线。在研管线中，IL-17A/F单抗银屑病适应症III期临床数据显示疗效优于现有IL-17A、TNFα类药物，司美格鲁肽注射液糖尿病适应症已申报上市，减重适应症进入III期临床后期。国际化布局通过收购越南Imexpharm公司（EU-GMP认证产能）及东南亚渠道，结合马来西亚、巴西等海外分支机构，构建全球化生产与销售网络。
公司生产管理
丽珠集团当前产能利用率可通过珠海基地化学制剂及原料药产能与核心产品需求的匹配关系进行分析。以亮丙瑞林微球为例，该产品年销售额达15亿元，其生产需求对珠海基地现有产能形成持续支撑，产能利用率处于较高水平。公司正推进的越南项目将实现关键产品产能扩张，此举有望提升其在全球内分泌治疗药物市场的份额，增强国际化供应能力。需注意的是，产能爬坡期间可能面临固定资产折旧增加、单位制造成本上升等挑战，成本控制将成为产能释放阶段的核心管理重点。
公司供应链
丽珠集团构建了"成本控制+渠道覆盖"双轮驱动的供应链体系。上游通过原料药自给与中药材源头把控形成成本优势，原料药及中间体业务2024年收入达32.55亿元，占总收入的27.55%，其技术升级与产能优化支撑了公司66.02%的整体毛利率水平。在特色原料药领域，多个产品全球市占率领先，中药板块则通过山西浑源、甘肃陇西等地的中药材GAP种植基地实现全产业链布局。尽管2025年上半年头孢类原料药受国内价格波动影响收入同比下降5.65%，但高毛利特色原料药出口占比提升有望平滑业绩波动。
下游市场形成全球化布局，2024年境内收入100.89亿元（占比85.41%），境外收入17.24亿元（占比14.59%），海外市场同比增长9.69%。通过收购Imexpharm获得越南EU-GMP认证产能，结合东南亚分支机构网络，构建了抵御集采风险的重要屏障。生产基地方面，珠海总部具备化学制剂与原料药产能，越南基地则支撑创新药出海战略，形成"境内外双循环"的供应链保障体系。
二、行业现状与趋势
行业供需
医药行业呈现营收与利润分化态势，2025 年 Q1 全行业营收约 6117 亿元，同比下滑 4.0%，扣非归母净利润 443 亿元，同比下降 13.9%。需求端老龄化驱动增长，中国 60 岁及以上老年人口达 3.1 亿，占比 22%，拉动处方药需求；供给端创新药占比提升，2024 年 48 个创新药获批，恒瑞医药创新药收入同比增长 30.6%。细分领域中，丽珠所在的微球制剂市场存在显著缺口，国内精神分裂症长效针剂使用率不足 1%，临床需求迫切。行业面临医保控费压力，集采导致仿制药价格平均降幅达 74.5%，与创新需求形成结构性矛盾。
行业竞争
在微球制剂领域，丽珠医药已上市注射用醋酸亮丙瑞林微球（2023年销售额超15亿元，国内市占率40%）。全球阿立哌唑长效制剂市场中，大冢制药原研药占据主导地位，其同类长效产品已提交上市申请，未来将成为丽珠的核心竞争对手；此外，强生的棕榈酸帕利哌酮注射液因市占率较高，也构成重要竞争。国内方面，湖南科伦、圣兆药物等企业虽在研同类产品，但进展缓慢，暂无法形成实质威胁。丽珠集团的阿立哌唑微球850元每支，比帕利哌酮便宜不少。
2025年三季度，丽珠集团营业收入在行业110家公司中排名第8（91.16亿元），行业第一名华东医药营收326.64亿元，第二名复星医药营收293.93亿元；净利润排名第6（21.3亿元），行业第一名恒瑞医药净利润57.6亿元，第二名复星医药净利润30.56亿元。
全球生物医药（生长激素领域）市占率前五企业为：诺和诺德（丹麦，全球市占率40%）、辉瑞（美国，18%）、长春高新（中国，15%）、罗氏（瑞士，12%）、礼来（美国，10%）。中国生物医药（综合）市占率前五企业为：智飞生物（疫苗龙头）、长春高新（生长激素龙头）、恒瑞医药（创新药）、百济神州（肿瘤药）、复星医药（全产业链布局）。
行业周期
当前医药行业正处于创新驱动转型期，这一判断基于估值分位数与业绩分化的双重验证。估值层面，医药板块整体处于历史低位，申万医药生物指数市盈率（TTM）为28.5倍，处于近十年最低10%分位，市净率3.2倍较2021年高点腰斩，细分领域中医疗器械、生物制品等估值分位数均低于15%。业绩层面呈现显著分化：创新药子行业营收增长28.7%、利润增长45.2%，CXO行业营收增长19.8%，而传统仿制药利润暴跌22.7%。
行业自2021年中经历漫长调整后，当前估值已回落至2018年熊市末期水平，叠加创新药业绩释放预期，形成"估值底+业绩分化"的转型特征。
行业未来的增速
综合行业研报数据，中国生物医药行业未来三年（2025-2027年）预计保持8%-10% 的年化增长率，核心驱动因素包括政策支持与人口老龄化趋势。细分领域中，丽珠集团核心布局的赛道呈现差异化增长特征：微球制剂领域，其重点产品曲普瑞林已展现出15亿元的潜在市场空间；代谢领域的司美格鲁肽所在赛道增速预计达15%。
需注意的是，行业增长存在结构性分化：化学制剂受集采政策压制，增速为-6.9%，而创新药的研发投入增长（全球医药研发生产服务行业2023-2028年外包研发投入CAGR达6.6%）形成有效对冲。此外，医疗器械板块2024年营收同比增长13.1%，医疗服务板块全球外包服务市场规模CAGR达12%，共同构成行业增长的多元支撑。
三、估值与估值分位数
公司估值
丽珠集团当前估值呈现连续三年下行趋势，截至2025年12月，其市盈率（TTM）为14.98倍，处于历史相对低位，市盈率百分位仅29.71%，意味着当前估值水平低于历史上70.29%的时间。纵向对比来看，2023年公司PE为15倍，2025年动态PE进一步降至14倍（对应2025年预测净利润），且2026-2027年PE预期将持续下行至13/12倍，反映市场对业绩增长的谨慎预期。
从盈利匹配度看，公司2025年归母净利润增速预计为5.5%，而估值下行幅度（2023-2025年PE从15倍降至14倍）与业绩增速基本匹配，但需警惕估值与盈利增速的长期背离风险。横向对比化学制药板块，公司当前市盈率（15.98倍）在板块前二十序列中处于相对较低水平，且A股股价对应2025/2026年PE为14.9倍/14.1倍，H股估值更低（11.7倍/10.8倍），显示跨市场估值差异显著。
历史回测数据显示，在当前估值水平下，长期持有（3年）的上涨概率达66.97%，平均涨幅25.39%，显著高于中短期表现（1年上涨概率50.71%，平均涨幅0.41%），表明底部估值对长期投资具备安全边际。机构目标价则隐含估值修复空间，例如中财网给予A股目标价53.17元（对应2025年PE 21.9倍），较当前股价存在46.4%上行空间；国信证券预测价格区间41.41~46.21元，对应7%~19%涨幅。
当前股息率3.55%、forward dividend yield 3.71%，叠加62.79%的高分红比例，为估值提供一定支撑，但需关注业绩增速能否消化估值下行压力。综合来看，公司估值已反映悲观预期，长期配置价值逐步显现，但短期需等待盈利改善信号确认。
竞争对手估值
从国内重点医药企业的估值水平横向对比来看，不同公司的市盈率（PE）呈现显著分化，反映出市场对其核心业务价值的差异化判断。恒瑞医药以 60 倍 PE 位居行业前列，这一估值水平显著高于化学制药行业平均 35 倍的水平，充分体现了其在创新药领域的龙头溢价，尤其在肿瘤药等核心管线的研发实力获得市场高度认可。与之形成对比的是复星医药 15.91 倍的低 PE，主要因其业务布局涵盖医药制造、医疗服务、投资等多元领域，综合业务结构导致市场给予相对保守的估值折价。
绿叶制药 26.39 倍的 PE 水平高于丽珠集团当前 15 倍左右的估值，核心驱动因素在于其在精神疾病与帕金森病治疗领域的技术壁垒和市场独占性，该细分领域的高成长性支撑了估值溢价。值得注意的是，丽珠集团在微球制剂领域的估值潜力尚未完全释放，随着其 IL - 17A/F 单抗等创新管线的推进，市场可能逐步修复对其复杂制剂平台的估值折价，参考石药集团在胶束递送技术领域 20 倍 PE 的估值逻辑，丽珠的估值修复空间值得关注。
横向对比其他头部企业，中国生物制药（28.55x）、石药集团（20.34x）等公司的估值水平则反映了综合型药企的市场定位，而四环医药因业绩亏损导致 PE 指标失效，华润医药 9.36x 的超低 PE 则与其以医药分销为主的业务结构高度相关，进一步验证了业务属性对估值逻辑的决定性影响。
行业板块估值
当前医药生物行业估值处于历史低位，申万医药生物指数PE（TTM）为28.5倍，近十年分位仅11.44%，已回落至2018年熊市末期水平，与历史底部PE 22倍形成呼应，显示行业正处于"估值底+业绩底"双击前夜。细分板块中，化学制药PE平均33.9倍（十年分位25%），医疗服务28.33倍，生物制品估值分位12.92%，整体呈现"大盘蓝筹与科技成长高企，消费医药相对低估"的格局。全指医药指数市盈率34.40（分位27.70%）、市净率3.42（分位30.70%），进一步印证板块估值性价比。
与行业均值形成显著反差的是，丽珠集团当前PE仅13.58倍，远低于行业均值28.5倍，在化学制药板块131家公司中估值排名第8位（估值越低排名越好）。折价主因在于其业务结构中化学制药占比偏高，该领域受集采政策影响盈利预期承压，市场给予较低估值溢价。但这一估值洼地存在明确修复催化剂——公司在研的司美格鲁肽若成功获批，有望凭借减肥适应症打开百亿级市场空间，推动业务结构向创新药转型，从而缩小与行业估值差。
从历史周期看，医药行业自2020年9月起经历持续估值回调，当前PE分位数在申万一级行业中处于相对低位，低于近十年88%的时间区间。随着行业政策边际改善、创新药审批加速及消费医疗需求复苏，叠加丽珠等优质标的的估值修复动力，医药板块投资性价比正逐步凸显。投资者可重点关注创新药管线丰富、估值安全边际充足的企业，把握"业绩底+估值底"双击机遇。
四、财务数据对比
成长
丽珠集团近年呈现营收波动与利润增长分化的态势。2024 年，公司营业收入同比下降 4.97%至 118.12 亿元，但扣非归母净利润逆势增长 5.20%达 19.79 亿元，核心驱动因素为高毛利微球产品放量带动的生物制品业务同比激增 102.42%。分地区看，境外市场 9.69%的增速有效对冲了境内市场 7.09%的下滑，展现国际化布局成效。
2025 年业绩延续结构性改善，上半年营收微降 0.17%至 62.72 亿元，扣非净利润同比增长 8.91%；单 Q2 营收同比转正至 1.71%，净利润增速提升至 14.42%，显示经营韧性持续增强。横向对比，在行业整体承压背景下，丽珠通过研发费用率从 8.5%提升至 8.8%的持续投入，构建起差异化抗周期能力，与恒瑞医药等创新药驱动型企业形成互补发展路径。
盈利
丽珠集团盈利能力呈现稳步提升态势，2025年三季度毛利率达66.39%，较去年同期的65.81%提升0.58个百分点，且显著高于行业平均的57.17%。这一增长趋势可通过近年数据得到验证：2023年三季度毛利率为63.93%，2024年各季度持续攀升至64.67%（一季度）、65.96%（二季度）、65.81%（三季度），2025年上半年进一步提升至66.02%，反映出盈利结构的持续优化。
毛利率提升的核心驱动因素在于高毛利产品微球制剂的收入占比增加，同时成本端改善亦有贡献——2025年前三季度营业成本同比下降1.31%至30.64亿元，推动毛利率提升1.12个百分点。盈利质量同步改善，2025年上半年销售净利率同比提升3.17个百分点至24.73%，2024年归母净利率同比提升0.89个百分点至8.07%，显示产品结构升级对利润空间的实质性拉动。
对比行业标杆企业，丽珠的盈利稳定性优势凸显。尽管恒瑞医药毛利率长期维持80%-85%的高位，但2024年出现下滑趋势（从80%降至78%），而丽珠在集采常态化背景下仍实现毛利率逆势增长（从65%提升至66%）。ROE水平虽略低于恒瑞，但持续高于行业均值，印证了公司以微球为代表的创新产品矩阵所构建的差异化竞争壁垒。
核心结论：丽珠集团通过产品结构优化（微球占比提升）与成本控制，实现毛利率连续三年稳步增长，2025年三季度达66.39%；在行业毛利率普遍承压的背景下，其盈利稳定性显著优于恒瑞等头部企业，ROE水平持续领跑行业，彰显长期竞争优势。
收益
丽珠集团收益质量呈现显著改善态势，核心指标表现如下：净利润现金含量从0.9提升至1.1，表明盈利真实性与现金获取能力增强，经营成果含金量显著提高。销售费用率控制成效突出，2024年为27.69%（同比微降0.002个百分点），显著低于行业平均28%的水平，这主要得益于微球产品学术推广模式的高效性。管理费用率持续优化至4.77%（同比下降0.49个百分点），反映公司通过精细化管理和数字化转型实现运营效率提升。
费用结构优化方面，2024年销售费用率同比下降1.39个百分点，研发费用率同比下降0.92个百分点至6.89%，营销资源配置效率与成本控制能力同步增强。整体来看，公司收益质量的提升不仅体现在现金流与盈利匹配度的改善，更通过费用管控、资产运营效率优化等多维度形成系统性支撑。
偿债
丽珠集团的偿债能力整体表现稳健，短期流动性与长期负债结构均处于行业合理水平。从短期偿债能力看，公司流动比率为 1.8，显著高于行业平均的 1.3，表明流动资产对流动负债的覆盖能力较强，短期偿债压力较小。长期偿债指标方面，2023 年资产负债率约 44.04%，2024 年进一步优化至 43%，低于行业平均的 52%，债务风险整体可控。截至 2024 年末，公司货币资金达 108.3 亿元，足以覆盖短期借款 24.55 亿元及一年内到期非流动负债 4874 万元，有息负债保障程度充足。
2025 年三季度数据显示，公司资产负债率降至 37.37%，虽较去年同期下降 2.67 个百分点，但仍略高于行业平均的 35.26%，反映出负债结构仍有优化空间。对比行业标杆企业，恒瑞医药 2024 年资产负债率仅为 20%，远低于丽珠当前水平，这意味着丽珠在维持稳健偿债能力的前提下，仍可适度提升负债水平以支持研发投入等战略需求。
管理
丽珠集团在运营管理层面展现出显著竞争优势，核心体现在供应链效率与营销数字化的协同提升。从运营周转指标看，公司应收账款周转率达 4.2 次，库存周转率为 3.7 次，两项指标均高于行业平均水平，直接反映其在渠道库存管控与供应链协同方面的精细化管理能力。值得注意的是，尽管微球制剂等核心产品存在生产周期长的行业特性，但其库存周转效率仍实现同比提升，这一现象印证了公司通过产能利用率优化与生产流程改进，有效对冲了长周期生产对库存管理的压力。
在营销管理领域，公司 2024 年加速推进 AI 技术赋能，通过构建数据深度挖掘体系，实现从市场需求预测、精准客群定位到销售资源动态调配的全流程数字化管理。这一转型不仅推动销售费用连续两年下降，更形成了"数据驱动决策"的营销闭环，使渠道资源投放效率与终端响应速度得到系统性提升。
整体而言，丽珠集团通过运营效率提升与数字化工具应用的深度结合，构建了兼具成本控制能力与市场响应速度的管理体系，为其在创新药与高端制剂领域的持续扩张奠定了坚实基础。
分红
丽珠集团在股东回报方面展现出显著优势，其核心指标均处于行业领先水平。公司 分红融资比高达 2.5，显著高于行业平均水平及恒瑞医药等同行，而 股息率稳定维持在 3.5% 左右，2024 年拟每 10 股派发现金红利 11 元（含税），分红总额约 9.84 亿元，占净利润比例接近 50%，充分体现了公司对股东利益的重视。
从长期回报能力来看，丽珠集团自 1993 年上市以来，累计派发现金红利 95.82 亿元，平均分红率 44.48%，派息融资比更是高达 553.24%。若投资者在 1993 年买入 1 万股并持有至 2024 年，32 年间累计分红可达 531,012 元，彰显了公司长期稳定的价值回报能力。
此外，公司还通过股份回购进一步强化股东回报。2024 年实施 A 股及 H 股股份回购合计 8.31 亿元，库存股同比增长 190%，资本公积同比下降 43.54%，这些数据均表明公司积极回报股东的决心。与创新药企业普遍存在的“重融资、轻分红”现象形成鲜明对比，丽珠集团以持续稳定的分红政策和回购计划，为投资者提供了可靠的投资回报。
五、价值测算
席勒市盈率
根据测算，丽珠集团的席勒市盈率为 18.8 倍，具体计算方式为当前股价（35.13 元）除以十年平均 EPS（1.86 元）[即 35.13/(16.9/9.17) ]。这一估值水平显著低于医药行业 25 倍 的平均中枢水平，表明公司当前估值处于相对低估区间。
进一步通过行业中枢市盈率反推公司内在价值：以十年平均 EPS 1.86 元（16.9 亿元总利润/9.17 亿总股本）乘以行业平均 PE 25 倍，得出丽珠集团的内在价值约为 422.5 亿元。对比当前 317 亿元 的市值，公司股票存在 33% 的估值修复空间，显示其长期投资价值尚未完全被市场充分反映。
现金流贴现
以公司当前总股本 9.17 亿股计算，对应目标价为 480 / 9.17 = 52.4 元/股。该估值较当前市场股价 35.13 元/股存在 49% 的上行空间，表明公司当前股价可能存在低估。需注意的是，该测算结果依赖于现金流预测的准确性及假设参数的合理性，若未来实际业绩增速或资本成本出现波动，估值结论将相应调整。
六、股东与公告
股东
丽珠集团股权结构呈现高度集中特征，截至 2025 年 9 月 30 日，前两大股东香港中央结算（代理人）有限公司及健康元药业分别持股 33.08%（流通 H 股）和 24.49%（流通 A 股），合计持股比例达 57.57%，股权稳定性较强。北向资金通过香港中央结算有限公司持有 2.09% 流通 A 股，与社保基金 1102 组合（0.65%）共同构成重要机构持股力量。
主要股东持股变动明细如下：
新进股东包括中国人寿保险（0.54%）及创新药（0.4%），瑞众人寿保险（原 0.65%）等机构退出前十大股东行列。整体来看，股权结构以产业资本与长期机构资金为主导，短期交易性资金进出未对控制权稳定性构成实质影响。
技术
丽珠集团以微球制剂、生物药及AI赋能研发构建技术壁垒。微球领域拥有PLGA端基修饰技术全球专利，覆盖中美欧日市场，注射用醋酸亮丙瑞林微球打破国外垄断，阿立哌唑微球有望2025年上半年获批，是国内唯一申报3个月缓释微球的企业。生物药领域，IL-17A/F单抗（LZM012）完成中重度银屑病Ⅲ期临床，为中国首个、全球第二个该类抑制剂，疗效显著优于对照药，计划2025年申报上市。研发体系获国家科技进步二等奖2项，建成广东省抗体药物产业化基地及一体化技术平台，AI技术提升研发效率，支撑司美格鲁肽等重点管线推进，技术转化能力保障长期增长。
合作
丽珠集团近年来在合作与国际化布局上动作频繁，其中对越南 Imexpharm 公司的收购构成其国际化战略的关键举措。公司通过新加坡子公司 Lian SGP Holding Pte. Ltd. 收购 Imexpharm 约 64.81% 股份，交易金额约 2.206 亿美元，预计九个月内完成，交易完成后 Imexpharm 将成为丽珠间接子公司。此次收购获得的 EU - GMP 产能，将为丽珠创新药出海提供重要支撑。此外，公司在前沿技术领域积极布局，通过 siRNA 合作补充管线梯队，目前该合作与 Imexpharm 收购项目均处于推进阶段，无终止风险。在区域市场拓展方面，丽珠医药于 2024 年 7 月 30 日与印度尼西亚 Kalbe Farma 合作成立印尼合资企业，进一步完善东南亚市场布局。
进展
丽珠集团在新增订单与项目拓展方面展现出明确的战略布局与进展。公司正推进生产线转移工作，此举将为2026年海外销售业务的拓展奠定产能基础，有助于进一步提升国际化市场份额。在疫苗业务领域，公司通过流感疫苗的研发与推广，持续拓展疫苗产品线，丰富业务结构。在创新药领域，司美格鲁肽的上市预期显著，该产品有望成为新增的10亿级单品，为公司业绩增长注入新动力。目前，各项重点项目均按计划推进，进度符合预期，显示出公司在产品管线落地与产能建设方面的高效执行力。
结构
丽珠集团当前股权结构保持稳定，其主要股东健康元未披露任何减持计划，这为公司股权结构的稳定性提供了有力支撑。从战略层面来看，短期内公司暂无重组预期，经营重心明确聚焦于内生增长及对 Imexpharm 的整合进程。这种战略选择表明公司在现阶段更倾向于通过内部资源优化与现有业务协同来驱动发展，而非依赖外部重组等资本运作手段。
七、整体评估
预计未来三年业绩
机构对丽珠集团 2025-2027 年业绩预测存在分歧，核心差异在于创新药放量节奏。太平洋证券持保守观点，预计首年（2025 年）归母净利润同比增速 8.3%，三年增速分别为 8.30%/12.18%/9.95%，营收增速 2.15%/4.93%/7.48%；开源证券则更为乐观，测算三年归母净利润复合年均增长率（CAGR）达 8.78%。综合多机构预测，2025-2027 年公司归母净利润增速中枢约为 10%，对应净利润规模预计在 22-29.45 亿元区间。
业绩增长核心驱动力来自两大创新药品种：阿立哌唑微球作为神经系统领域重点产品，2024 年相关产品线销售收入 6 亿元，2025 年上市并进入医保后，预计 2026 年销售额突破 10 亿元，峰值有望达 20 亿元；司美格鲁肽则聚焦代谢疾病领域，峰值销售额预计 15 亿元。
从具体财务数据看，中财网维持 2025/2026 年净利润预测 22.0 亿元/23.3 亿元，部分机构预测 2027 年净利润可达 27.3-29.45 亿元，反映创新药放量对利润端的拉动作用将逐步显现。
资产质量
丽珠集团在存货与应收账款管理方面展现出较强的运营效率和风险控制能力。从存货周转效率来看，公司存货周转天数为 100 天，显著低于行业平均水平 150 天，且报告期末存货规模较年初下降 17.08%，表明库存流动性和周转效率持续提升。应收账款管理方面，公司账期控制在 90 天的合理水平，且无大额逾期情况，结合 19.79 亿元的经营活动现金流净额，进一步印证了应收账款的回收质量和流动性。
资产减值风险方面，本期资产减值损失同比大幅收窄 71.02%，主要得益于存货积压和贬值情况的显著改善，反映公司在存货跌价风险控制上取得实质性成效。整体而言，公司存货周转效率优于行业、应收账款质量稳健、现金流支撑有力，共同构成了较低的资产减值风险，为其持续经营能力提供了坚实保障。
商誉
丽珠集团当前商誉余额为零，历史减值风险较低，2021-2023 年商誉减值金额分别为 -180 百万元、-150 百万元和 0 百万元。未来需重点关注 Imexpharm 收购事项，该交易金额约 2.206 亿美元，若产生商誉，标的公司收入增速需达到 20%以上的业绩承诺。从风险管控角度看，若业绩承诺如期兑现，商誉减值风险将处于可控水平。
主要风险
丽珠集团面临的核心风险可通过量化风险矩阵进行系统评估，具体包括以下关键维度：
集采政策风险：作为医药行业系统性风险，集采政策对公司的影响具有高发性与持续性。参考行业数据，恒瑞医药中选集采的 22 个仿制药品种平均降幅达 74.5%，部分药品销售收入下滑幅度超过 48%。结合丽珠集团核心产品结构，集采发生概率高达 80%，影响程度为中等，主要通过压制化药业务增速对业绩形成压力。
新药研发失败风险：创新药研发具有“高投入、长周期、低成功率”的行业特性，平均 10000 个化合物中仅 1 个能最终上市。丽珠集团在研的司美格鲁肽注射液等重点管线若获批延迟或失败，将直接导致管线价值缩水，该风险发生概率虽低（10%），但影响程度高。
收购审批风险：公司通过收购越南 Imexpharm 推进国际化战略，但跨国并购需通过中越两国监管机构审批，存在 70%的审批延迟概率，可能导致国际化进程受阻。
此外，公司还需警惕原料药价格波动、市场竞争加剧等次要风险，这些因素可能通过成本端或收入端对短期业绩产生扰动。
八、博主砍价
基于上述内容，短期内化学制药还未获得资金关注，基于近年ROE维持在14以上，可以给到2倍PB，对应的价格在31元，上下取个范围，29-34元都是击球区间。本着买价越低，出现概率越低，买价越低，未来收益越高的原则，预计未来3-5年年化收益率14-20%。作为一个价值投资者，应该坚决践行买跌不买涨，丽珠明显低于行业估值，行业明显处于估值低位，戴维斯双击在向你挥手。