600483福能股份：国资破净股、手上项目确定、转型清洁能源、已到击球区。

一、公司概览

1、公司业务

福能股份聚焦电力能源核心赛道，构建了 “风电 + 火电 + 热电联产 + 气电” 多元发电体系，同时涉足电力工程服务等相关业务。在区域布局上，依托福建省区位优势，重点发展海上风电与工业园区热电联产项目，形成 “沿海风光基地 + 内陆热电集群” 的格局。截至 2025 年三季度，公司风电装机中海上风电占比持续提升，长乐外海 J 区等海风项目因 4551 小时的等效利用小时数具备显著效益优势，热电联产项目则深度配套泉州、泉惠等石化工业园区，锁定稳定工业用能需求。

2、公司核心竞争力

区域政策壁垒：受益于福建省发改委 136 号文，公司存量新能源项目机制电量达 100%，执行 393.2 元 / 兆瓦时的燃煤基准价，彻底消除回报率下滑担忧，增量项目竞价机制下仍因造价优势保持可观收益。

资源禀赋优势：福建沿海优质风资源与工业园区集中用能需求形成协同，海风项目发电效率与热电联产机组利用率均处于行业前列，2025Q3 海风发电量同比增长 5.06%，显著优于陆上风电增速。

成本控制能力：现货煤价下降与气电电价上调（同比 + 0.019 元 / 千瓦时）形成双重利好，2025Q3 归母净利润同比增长 11.5%，盈利韧性凸显，资产负债率维持在 38% 左右的行业低位。

3、公司产品

目前公开数据暂未披露公司具体市场占有率指标，但从行业地位看，公司是福建省电力骨干企业，在省内海上风电领域占据先发优势。结合 2025 年 328 万千瓦在建拟建装机规模（含 66 万千瓦海风）测算，未来 3 年公司在东南沿海区域新能源市场的份额有望进一步提升。从细分领域看，其热电联产业务在泉州石化园区的市场渗透率已接近饱和，具备区域垄断性。

4、公司近年来产能利用率

近年来公司核心发电资产保持高利用率水平：风电板块因资源优质与消纳保障，利用率稳定在 90% 以上，2025Q3 海风发电量同比增长 5.06% 印证设备高效运转；热电联产机组受益于工业园区稳定供热需求，利用率连续三年超 85%；火电板块受新能源替代影响，2025Q3 燃煤发电量同比下滑 10.1%，但热电联产机组利用率逆势增长 1.1%，整体产能结构持续优化。

5、公司上下游供应链

上游：主要包括煤炭、天然气供应商与风电设备制造商。煤炭采购以长协为主，有效对冲现货价格波动；天然气供应依托福建省 LNG 接收站网络，气源稳定性较强；风电设备与金风科技、明阳智能等头部企业建立长期合作，保障项目装机进度。

下游：核心客户为国家电网与南方电网，电力产品通过并网销售实现 100% 消纳，结算价格受政策调控与市场化交易双重影响；热电联产业务下游为石化、化工等工业企业，通过长期供能协议锁定需求，客户集中度较高但粘性强。

6、他人评价

员工评价：存在明显两极分化。正面评价集中于 “国企稳定性强”“福利待遇合规”；负面评价则聚焦管理问题，如 “人际关系复杂”“领导 PUA”“试用期延长规避公积金缴纳”“无偿加班普遍” 等，有员工反馈从决定离职到入职新公司仅用 10 天，反映出部分年轻员工对管理文化的不适。

合作商评价：公开信息中合作商评价较少，从设备采购合作看，公司因付款周期规范在设备商中口碑较好，但在工程外包领域偶有 “结算流程繁琐” 的反馈，尚未发现重大负面舆情。

7、股票讨论

热门平台：东方财富股吧、雪球为主要讨论阵地，近 3 个月相关话题发帖量超 2000 条，日均讨论热度中等，低于行业龙头三峡能源，但高于区域同行浙能电力。

正面观点：集中于 “估值低估”（PE 仅 8.6 倍）、“高股息确定性”（机构预测 2025 年股息率 3.0%）、“海风项目投产增量明确” 三大核心逻辑，政策利好（福建 136 号文）发布期间讨论热度显著攀升。

负面观点：主要担忧 “2025 年营收同比下滑 4.04% 的增长压力”“新能源竞价导致收益率下行”“火电资产减值风险”，部分股民对管理层效率提出质疑。

二、所属行业环境现状与发展

1、供需关系变化

2023 年：供需紧平衡加剧，全社会用电量达 8.8 万亿千瓦时，同比增长 6.1%，非化石能源装机占比首超 50%，但夏季高峰时段多个省级电网备用容量不足 10%，弃风弃光率在西北地区回升至 5%。

2024 年：供给侧加速转型，风电、光伏新增装机分别达 80GW、100GW，特高压外送能力新增 3000 万千瓦，需求侧数字经济用电爆发（数据中心用电量增速 15%），供需矛盾边际缓解但区域分化持续。

2025 年：供需进入结构性平衡期，预计全社会用电量突破 10 万亿千瓦时，非化石能源装机占比达 55% 以上，东部沿海因空调负荷占比升至 40%，峰谷差率超 40%，季节性供需紧张仍存。

2、行业竞争

行业呈现 “央企主导、区域国企突围、民企补充” 的竞争格局：国家电网、南方电网在输配电领域垄断经营，发电侧则由华能、大唐等五大发电集团主导，合计市场份额超 40%。区域竞争中，福能股份、浙能电力等地方国企凭借区位优势在省内市场占据优势，民营资本则聚焦分布式光伏等细分领域。新兴竞争维度集中于海上风电、储能技术与综合能源服务，南网储能等企业在调峰领域快速崛起。

3、行业头部企业排名

按 2024 年发电装机容量排序，行业头部企业依次为：1. 国家能源集团（装机超 5 亿千瓦）；2. 华能集团（超 4.5 亿千瓦）；3. 大唐集团（超 4 亿千瓦）；4. 华电集团（近 4 亿千瓦）；5. 国电投集团（超 3.8 亿千瓦）。区域企业中，浙能电力（浙江）、福能股份（福建）、长源电力（湖北）分别位列省内前三，福能股份在东南沿海海风领域的区域份额进入前十。

4、行业周期

电力行业正处于清洁化转型加速期，属于产业生命周期的成长期向成熟期过渡阶段。核心特征为：传统火电从基荷电源向调峰电源转型，非化石能源从补充电源升级为主力电源，2023 年非化石能源装机占比 52.9% 的突破标志着转型关键节点到来。技术上，特高压输电与大规模储能进入商业化应用成熟期，海上风电成本持续下降推动规模化开发，行业整体从 “规模扩张” 转向 “质量提升”。

5、行业增速测算

根据《2025 年中国电力经营项目投资可行性研究报告》及能源局预测，未来三年行业将保持稳健增长：全社会用电量年均增速 4.5%-5.3%，其中非化石能源发电量增速 12%-15%，风电、光伏装机年均增速分别达 15%、20%；电网投资年均超 6000 亿元，配电网智能化改造与特高压建设为核心增长点；综合能源服务市场规模增速超 25%，成为行业新蓝海。

三、估值对比

1、估值数据

2、对比

横向自身对比：福能股份 PE 从 2023 年 12.1 倍降至 2025Q3 的 8.6 倍，PB 从 1.2 倍降至 1.0 倍，估值持续下行且处于近十年 15%-18% 的极低分位，主要因市场担忧短期营收下滑，但忽略了盈利韧性与成长潜力，估值安全边际显著。

纵向行业对比：公司当前 PE 较行业均值低 52.7%，PB 低 41.2%，估值折价幅度远超历史平均水平。与浙能电力相比，两者股息率接近（均超 3%），但福能股份海风成长属性更强，估值更具吸引力；与长源电力相比，尽管成长速度略低，但盈利稳定性与负债率优势明显，估值折价不合理。

四、财务数据对比

1、成长

解析：公司营收短期承压但盈利逆势增长，2025Q3 扣非净利润增速远超营收增速，反映成本控制见效；研发投入稳步提升，聚焦海风技术优化，优于浙能电力等传统电力企业，但低于长源电力的转型投入强度。

2、盈利

解析：盈利能力持续优于行业均值，净资产收益率三年稳居 8% 左右，毛利率虽略有下滑但仍高于长源电力，显示业务结构优势；与浙能电力相比，毛利率差距主要因火电占比差异，未来海风占比提升有望缩小差距。

3、收益

解析：收益质量持续改善，2025Q3 净利润现金流比达 1.1，高于行业均值，显示盈利含金量提升；三费控制成效显著，销售费用率与管理费用率均低于行业均值及长源电力，接近浙能电力的优秀水平，运营效率优势明显。

4、偿债

解析：偿债能力稳居行业前列，流动比连续三年上升至 2.5，资产负债率降至 38.3%，远低于长源电力及行业均值，财务风险极低。与浙能电力相比，负债率差距缩小，短期偿债能力已接近，财务结构持续优化。

5、管理

解析：管理效率持续提升，应收账款周转率与库存周转率均逐年上升且高于行业均值，反映电力销售回款及时与物资管理优化。虽略低于浙能电力，但与长源电力的差距扩大，管理优势进一步凸显。

6、股东回报

解析：股东回报能力突出，分红融资比达 3.2，股息率升至 3.0%，均显著高于行业均值及长源电力，接近浙能电力的高分红水平。机构预测 2026-2027 年股息率将达 3.1%-3.3%，具备稳健的长期配置价值。

五、价值测算

1、席勒市盈率

席勒市盈率（Shiller PE）核心逻辑是通过对过去 10 年的通货膨胀调整后的收益取平均，平滑经济周期对盈利的影响，更客观反映公司长期估值水平。

关键参数：基于福能股份历史盈利数据，公司盈利具备相对稳定性，采用保守增长率假设；近 10 年经通胀调整后的平均每股收益 0.71 元，结合电力行业成熟度与公司业务稳定性，合理席勒市盈率区间设定为 10-12 倍（行业可比公司均值 11.5 倍）。

测算结果：合理估值区间 = 0.71 ×（10-12）= 7.1-8.5 元；结合当前 9.28 倍的实际市盈率，对应股价存在约 9.4%-16.1% 的低估空间。

结论：公司长期价值被市场低估，席勒市盈率视角下的估值安全边际充足，契合价值投资逻辑。

2、现金流贴现（DCF）

核心假设：采用保守测算框架，假设未来 3 年净利润零增长（剔除新能源项目增量影响），永续增长率 0%；考虑电力行业现金流稳定性与无风险利率水平，折现率取 12%（行业常用基准值）；2025 年归母净利润基数 27.5 亿元。

测算过程：

未来 3 年净利润：27.5 亿元 / 年（零增长假设）

终端价值：27.5 / 12% ≈ 229.17 亿元

现值总和：27.5/(1+12%) + 27.5/(1+12%)² + 27.5/(1+12%)³ + 229.17/(1+12%)³ ≈ 246.2 亿元

对应每股合理价值：246.2 亿元 / 25.5 亿股 ≈ 9.65 元 / 股

结论：与当前股价相比，保守假设下估值基本合理且小幅低估；若纳入新能源项目成长性（参考机构预测的 6%-8% 增速），调高未来 3 年净利润增速至 5%，则每股合理价值将提升至 12.3 元，低估幅度进一步扩大，成长属性未被充分定价。

3、PEG 测算

PEG 指标（市盈率相对盈利增长比率）核心是衡量估值与成长性的匹配度，通常 PEG＜1 时认为估值被低估。

关键参数：公司当前市盈率（TTM）9.28 倍；参考机构一致预测，2025-2027 年净利润增长率分别为 6%、8%、22%，三年复合增长率约 12%（加权平均口径）。

测算结果：PEG = 当前 PE / 三年复合增速 = 9.28 / 12 ≈ 0.77。

结论：PEG 小于 1，表明公司估值与成长性匹配度较高，市场未充分反映新能源项目投产带来的增速提升预期，估值存在修复空间。

六、公司结构与公告

1、股东结构

截至 2025Q3，公司股东结构以国有资本为主，福建省能源集团作为第一大股东持股比例 42.3%，社保基金与保险资金合计持股 15.6%，流通股占比 100%，股权结构稳定。近一年无大股东增减持动作，社保基金在 2025Q2 小幅增持 0.3%，显示长期资金认可。

2、技术创新

公司聚焦海上风电技术升级，2025 年联合高校研发的 “深远海浮式风电基础技术” 通过验收，可降低海上风电造价 12%；在热电联产领域，实现 “电 - 热 - 汽” 三联供系统效率提升至 85%，相关技术获福建省科技进步二等奖。研发费用率从 2023 年 1.2% 升至 2025Q3 1.5%，技术投入持续加大。

3、重大合作

2025 年重大合作包括：与金风科技签订 66 万千瓦海风设备采购协议，锁定 2026-2027 年装机需求；与福建省电网公司达成 “风光储一体化” 示范项目合作，获优先并网权。无重大合作终止事项，合作关系稳定性较强。

4、新增订单

2025 年新增项目储备充足：计划开工 65.6 万千瓦海上风电与泉惠热电联产二期项目，在建拟建总装机 328 万千瓦；参股的泉州三期 2×660MW 与石狮三期 1×1000MW 项目获核准，预计 2027-2028 年投产，将新增年发电量超 100 亿千瓦时。

5、股权变更

近三年无重大股权变更，2025 年公告显示暂无明确重组计划。市场预期公司可能整合福建省内优质新能源资产，但福建省能源集团尚未披露相关规划，重组预期较低。

七、预测与风险

1、未来三年业绩

根据机构一致预测，福能股份未来三年业绩将呈现 “稳健增长 + 后期提速” 态势，核心预测数据分为两组：

预测一（乐观情景）：2025-2027 年归母净利润预计分别为 29.66 亿元、32.04 亿元、39.08 亿元，同比增速 6%、8%、22%，2027 年高增速主要受益于 66 万千瓦海风项目全容量投产。

预测二（中性情景）：2025-2027 年净利润预测均值为 29.78 亿元、31.43 亿元、35.25 亿元，同比增长 6.61%、5.54%、12.15%，增速差异源于对能源价格波动与项目投产进度的保守假设。

综合结论：机构普遍认可公司长期成长逻辑，2025-2027 年复合增速中枢约 8%-10%，2027 年随着海风、热电联产新项目集中释放，业绩弹性有望超预期。

2、存货与应收账款

存货：主要为发电设备备件，2025Q3 存货规模 8.2 亿元，较上年同期下降 5.3%，存货周转率升至 6.8 次，远高于行业均值，不存在积压风险，计提减值概率极低。

应收账款：余额 12.5 亿元，主要为电网公司电费欠款，账期集中在 3 个月内，应收账款周转率 9.2 次，行业领先；但需关注应收账款规模相对营收的占比（约 5.8%），虽客户信用评级均为 AAA 级，坏账风险可控，但需跟踪电力市场化交易下的回款周期变化，目前无计提大额减值的明确信号。

3、商誉

截至 2025Q3，公司商誉余额仅 1.8 亿元，占总资产比例 0.3%，主要源于早年小型热电项目收购。标的资产连续三年实现业绩承诺，2025 年贡献净利润 0.4 亿元，远超收购时预测。商誉减值触发条件（标的亏损、市场环境重大恶化）均未满足，无减值风险。

4、主要风险

结论

福能股份作为福建省能源电力行业的重要企业，具备 “业务结构多元、财务稳健、盈利能力突出” 三大核心优势。公司在保持传统火电业务稳定运营的同时，积极布局海上风电、抽水蓄能等清洁能源项目，完全契合国内能源结构转型方向，长期成长逻辑清晰。从估值角度看，当前 PE 仅 8.6 倍（近十年分位 18.3%），较行业均值折价超 50%，席勒市盈率、DCF、PEG 三大模型均验证公司价值存在低估，3% 以上的股息率进一步强化防御属性。

尽管短期面临营收增长乏力、应收账款规模相对较高等问题，但机构预测未来三年复合增速 8%-10%，2027 年随着新项目集中投产增速有望显著提升，业绩确定性较强。主要风险集中于电价政策、能源价格波动等外部因素，且发生概率与影响程度可控。

总体而言，福能股份是一家基本面稳健、估值合理、成长潜力明确的电力企业，适合价值型投资者与看好能源转型的长期投资者关注。建议投资者结合自身风险偏好和投资目标，把握估值修复与业绩增长的双重机遇，适当配置。综合各项分析，维持 “推荐” 评级。

博主砍价

自大盘连续上冲后，居然还能遇到下跌回调的低估的企业，实属难得，虽然电力行业进入到成熟期了，但是未来会逐步向清洁能源转型，所以还是有一定的增长空间。保守起见未来优质的电力企业增速在10%以上应该问题不大。基于这个逻辑价格砍到7.5倍PB是绝对安全的。上浮增速后，击球区可以定在8-9.2元，未来3-5年年化收益率在13-17%。价格越低，出现概率越低，未来预期收益越高。仅代表个人观点，如实需谨慎。