600483福能股份：大家都关心补贴到期，到底影响利润和估值吗？
前几天写的福能股份，大家都关心补贴取消后对业绩影响过大。今天我们来评估一下影响程度有多少？范围是否可控？估值是否合理？纯属个人意见，可以讨论，不喜勿喷。
一、福能股份享受的主要电价补贴政策
1. 国家层面补贴政策
2. 福建省地方补贴政策
3.补贴政策核心信息
福建省为支持海上风电发展，对海上风电项目提供0.2 元 / 千瓦时的地方专项补贴，该政策持续至 2027 年 12 月 31 日。此补贴叠加国家可再生能源电价附加补贴（部分项目）和增值税即征即退 50% 优惠（至 2027 年底），构成福能股份海上风电业务的重要盈利支撑。
二、补贴取消的直接影响与基准测算
1. 核心影响数据（2024 年基准）
海上风电发电量：约34 亿千瓦时，占风电总发电量 56.5%
地方专项补贴：0.2 元 / 千瓦时，贡献补贴收入约6.8 亿元
补贴对净利润贡献：按风电业务净利率 30% 估算，约2.04 亿元，占 2024 年归母净利润（27.93 亿元）约12%
影响时间：2028 年 1 月 1 日起，主要影响 2028 年及以后财报数据
2. 补贴取消后的直接利润缺口
三、增长驱动因素分析（对冲补贴影响）
1. 新项目投产增量收益
（1）海上风电新项目
长乐外海 J 区（65.6 万千瓦）：预计 2027 年投产，年发电量约 28 亿千瓦时，按 0.64 元 / 千瓦时电价、30% 净利率计算，贡献净利润约5.38 亿元
其他海风项目：2025-2027 年新增海风装机超 60 万千瓦，年新增净利润约3-4 亿元
（2）热电联产项目
泉惠热电联产一期（2×660MW）：2027 年上半年投产，年供热量约 1200 万吨，年净利润贡献约3-4 亿元
泉惠热电联产二期（2×650MW）：2028 年投产，年净利润贡献约3 亿元
2. 成本控制与效率提升
技术升级：采用 16MW 大容量机组，度电成本降至 0.35 元以下，较行业低 10%
运营优化：提升利用小时数至 3800 小时以上，增加发电量约 10%
供应链整合：规模优势降低设备采购成本，风机价格下降 15-20%
3. 市场收益多元化
（1）绿电交易溢价
政策支持绿电市场发展，高耗能企业强制采购比例提至 35%
预计绿电溢价达 0.05-0.1 元 / 千瓦时，年增收约1.7-3.4 亿元
（2）辅助服务市场
参与调峰、调频辅助服务，年增收约0.5-1 亿元
（3）容量电价机制
福建省可能推出容量电价政策，为海上风电提供稳定收益，预计 0.1 元 / 千瓦时，年增收约3.4 亿元
4. 其他增长因素
投资收益增加：海峡发电（持股 35%）、宁德核电（持股 10%）等参股项目业绩提升，2025 年前三季度投资收益达 8.77 亿元
气电业务改善：晋江气电电价上调至 0.645 元 / 千瓦时，年增净利润约
0.5 亿元
增值税优惠延续：海上风电增值税即征即退 50% 政策延续至 2027 年底，降低税负 5.66 个百分点
四、三种情景下的 2028 年利润预测
1. 基准情景（最可能）
2. 乐观情景
绿电溢价达 0.1 元 / 千瓦时，容量电价 0.1 元 / 千瓦时，完全弥补补贴缺口
新项目投产进度超预期，增量收益达 8 亿元
2028 年归母净利润：40.2 亿元，同比增长14.0%
3. 悲观情景
市场化电价降至 0.60 元 / 千瓦时，无绿电溢价和容量电价
新项目投产延期，增量收益仅 3 亿元
2028 年归母净利润：32.5 亿元，同比下降7.8%
五、公司应对措施有效性评估
1. 电源结构优化（★★★★★）
加速海上风电扩张，2027 年海风装机占比达 60% 以上，充分享受规模效应
热电联产装机占比提升至 30%，成为稳定利润来源
2. 市场策略调整（★★★★☆）
签订高比例长协合同（超 80%），锁定电价，对冲市场化风险
积极参与绿电交易，获取溢价收益，预计 0.05-0.1 元 / 千瓦时
3. 政策沟通与争取（★★★☆☆）
推动福建省建立海上风电可持续发展价格机制，将绿证与电价政策协同
争取补贴政策延续或提供其他形式支持（如税收优惠）
4. 储能与多能互补（★★★☆☆）
布局海上风电配套储能项目，提高消纳能力和调节性能
推进风电、火电、储能一体化项目，降低整体运营成本
六、结论与投资建议
1. 核心结论
福能股份 2028 年利润仍有较大概率保持增长，基准情景下同比增长约 3.5%，主要基于：新项目投产带来的增量收益（约 6 亿元）远超补贴取消的直接影响（约 2.04 亿元）
绿电市场和辅助服务市场发展提供额外收益来源
公司成本控制能力强，度电成本持续下降
2. 关键风险点
市场化电价大幅下跌（低于 0.60 元 / 千瓦时）
新项目投产进度不及预期
绿电市场发展缓慢，溢价低于预期
3. 投资建议
短期（1-2 年）：补贴取消前业绩稳定增长，2025-2027 年复合增速约 8-10%
长期（3-5 年）：公司通过结构优化和效率提升，有望实现 5-8% 的稳定增长
风险收益比合理。
七、博主小结
巴菲特说过，投资收益最后是来自于企业的ROE，最后福能年均ROE11%以上，加上未来五年5-8%的增速和稳定的股息，还配不上这9倍左右的PE吗？拿不到12%年化收益吗？要想买得更加安全，那就在8倍PE以下买入，这样PEG也有1，进入到价投范围了。未来业绩没有衰退的话，市盈率的倒数1/8也有年化12.5%了，还没算微成长和如果可能的估值抬升。所以维持击球区在8-9元区间。还是那句话，价格越低，出现概率越低，但是未来收益越高。好东西看自己，买贵的话，那就消耗一些时间也是值得的。这种行情很明显就是预期跑在了市场前面，没有这么悲观的预期，也很难出现这么低估的价格。价值投资者在市场上是努力拿到确定性收益，只有炒家才会考虑用好故事来推动股价。