$中材科技(SZ002080)$ $宏和科技(SH603256)$
虽然调整过程很痛苦，但还是庆幸两个点，一个是中材融资盘在7月那波调整已经下去了一些，这一次融资盘没有上太多；一个是宏和没有融资盘。
但是调整到什么时候是个头，个人觉得中材500e应该算一个比较合理的位置，但也不代表一定会在这里横着，毕竟对于机构来说，卖方call 800e可以有60%的空间，还是比较好的买入点。对于宏和，如果不考虑Q布这块利润，26年预期就是在10-12亿的业绩，因为更纯粹，所以给30x估值的话，也就是300亿市值属于合理，往后就看果链cte需求提升带动利润以及Q布。（个人简单判断，不代表投资建议，也别跌破了就来杠，股市向来盈亏自负）
简单聊一下大家的分歧点。
1、二代布 vs q布
目前这块确实还没有最终的定论，台光也在做各种测试，价格和成本均有所考虑。
但是不管怎么说，nv的产品迭代路径很清楚，就是做到单位功率越来越大，因为数据中心的容积是有限的，必须在同样的面积下提升整体功率，才能实现单位成本的下降。
对应的材料要求也是越来越高，所以往后肯定是要升级到Q布，只是时间的问题。就如同光模块从早期的400G到800G再到1.6T，电子布也是类似的升级逻辑。无非就是到底是26年就用，还是27年用。
2、低膨胀布
苹果和华为都已经确定性上机使用，也是因为端侧需求提升，所以日东纺才发布了T-glass（低膨胀的叫法）的产能扩张计划。对于海外企业来说，整体扩产都是非常谨慎的，因为他们整体经历的经营周期远大于国内企业，他们对于风险的把控是远大于国内企业的考虑，一旦他们扩产，肯定是看到下游确定性的长周期维度的需求，才会做出扩产的动作。
那对于国内这两家来说，其实是印证了下游需求的景气度提升。而且当一个行业有外资企业的时候，中国企业的竞争力是很强的，成本基本都是吊打海外企业，所以还没把海外企业的份额卷掉，就担忧国内企业互相抢份额，还是为时尚早。
这一点从国内制造业利润变化就能看出来，当一个行业只有中资企业的时候，那就是无下限的卷利润，比如光伏。
3、其他企业扩产难度
二代生产难度在于拉丝、包括织布与褶皱等，很难攻克。而且中材为了满足下游要求，目前二代布还是坩埚法工艺，要到明年下半年才能部分切到窑炉法。
Q布生产难度在于织布+后处理，各家企业在不同环节有自己的竞争优势。有的拉丝有优势，有的织布有优势。根据行业内专家的说法，后处理对DF值的影响最大，这块中材的优势是比较大的。宏和的话，在织布这块也是深耕多年，具备较强的竞争优势，包括端侧用到的极薄布，公司是完全可以满足且通过了苹果的认可。菲利华的优势在于全产业链和拉丝工艺有优势，也是花了很长时间配合下游做研发，不可能还没放量就说别人能轻松做，那前面那么多年的时间岂不是瞎了，基于常识考虑也不可能是这么简单随意。
对于巨石，雷声大雨点小，前面刚开始进入的时候也做过一次分析，2年维度内很难对上面三家造成影响。
4、何时能再度向上？
说实话不好预判，但是最合理的就是陆续验证业绩的增长，这段时间就横盘消化估值。
参考23年的cpo启动，其实也陆陆续续上上下下了多次，因为就是大家的预期反复摇摆，需求好各家企业都要进入扩产，大家担忧竞争格局+担忧周期性，但最后的业绩释放以及产业端的需求持续向上，打消了早期的担忧。其实当时跑了那么多cpo公司，最终兑现的就是zjxc和xys，23年当时清晰地记得第一波给xc拍1500亿，最后在1200e机构就兑现了。后来反反复复，现在已经4000e，所以有时候要相信常识，大道至简。
期待明年电子布的预期修正，也能有千亿公司的出现。产业在快速迭代，对于公司的要求也是越来越高，有实力配合下游做技术升级的玩家才值得留在牌桌上，从无到有就说要做大做强，画饼都会画，最后还是业绩兑现说话。
$菲利华(SZ300395)$