巨子生物2025年全年业绩预测
从9月15日华熙生物声称要向有关部门举报巨子生物开始，巨子开始极速下跌，双十一更是经历了一场巨大的考验。10月15日双十一首日，李佳琦主推由锦波生物提供原料的自营品牌同频完全对标巨子，导致可复美销量同比下降40%，由此开始了慢慢熊途。
由于本人投资风格是偏长期的，更加看重企业的生意逻辑、竞争优势等长期因素，因此跟踪企业，一般就是看看新闻动态，加官方的公告，很少关注高频数据。而巨子生物此次暴跌主要是双十一数据太差引起的，各种数据口径都不一致，又不全面，相互矛盾很容易歧义，巨子官方又一直保持沉默，导致信心稍弱者都拿不住，想进场抄底者又心里没底。
于是双十一结束之后，我拿出20年前写 小论文的劲头，找了很多资料试图弄清楚到底发生了什么，看了数十篇机构研报、会议纪要、机构点评等等。经过仔细甄别分析，重点引用「1」《某金公司11月15日专家交流会》（淘天内部专家，掌握一手直接数据）、「2」《某大证券11月18日双十一医美复盘会》（巨子内部专家，了解内部的逻辑和发展脉络，但应该不是营销线的人，不掌握最直接数据）、「3」《某通证券11月13日双十一抖音美妆专家交流会》（抖音内部专家，掌握一手直接数据）
双十一销量到底如何？
淘天：10月15-11月14日，付款口径，可复美10.93亿，同比+8.32%；可丽金3.39亿，同比+14.5%，合并14.32亿，同比+9.7%「1」
抖音：10月9-11月11日，付款口径，可复美2.25亿，同比-34%；可丽金1.15，同比47%；合并3.4亿，同比-18.7%「3」
此二数据为淘天和抖音内部人员看着后台数据提供，可信度高
双十一发生了什么？
1、预售期（李佳琦预售阶段），李佳琦推出同频（售价低于巨子30%左右）对巨子形成了很大压制，同时巨子的双十一机制很差，也就是折扣控的很死，可复美增速约-40%，可丽金基本持平；十月后，进入双十一下半段，巨子内部紧急通过站内投放及站外营销工具，天猫渠道得以逐步回升「2」；
预售期大幅下滑后，巨子通过“复盘老品、转向货架、自播；与线下医院、美容机构、院校合作强化品牌背书；中后期与平台合作定制活动、综艺提升曝光，最终从10月底负个位数提升至11月14日的9.7%。目前虽然没有完成两位数的增长，但是基于品牌的体量，迅速的调整，现在就优化成这样，应该是相当不容易的，后续恢复成双位数的增长是可以预见的”「1」
2、抖音渠道表现不温不火，主要原因是双十一开始李佳琦和贾乃亮效果不好，抖音达播形成观望，叠加舆情9月又发酵了一次，大量谈定的达播取消了合作「2」；抖音端带货变少了，未放出高折扣，利润导向明显，造成GMV大幅下降「3」。
由专家点评来看。淘天的基本盘算是有惊无险的稳住了，后续将慢慢恢复正常，这在淘天和巨子内部专家得到了交叉验证；抖音的销量是出了较大问题，主要是达播掉了链子，幸好主要是舆情影响，且抖音本来占比相对较低。
我的理解，同频只是李佳琦为主的一个品牌，技术实力和管理能力都不足以与巨子抗衡，不足为虑；舆情在械三证的加持下更加不足为虑，这两个都是短期因素。这是次巨子大意了，复完盘总结完经验教训，还是一条好汉。
双十一全盘情况如何？
京东和PDD没有找到可靠的信息来源和准确数据，但是可以合理假设一下。由于没有李佳琦与达播的影响，这两个平台受到的冲击应该是远小于抖音的（JD、PDD完全不需要达播），并且小于淘天的影响（JD、PDD也没有李佳琦，同频在这两个平台的影响可以忽略不计），因此假设这两个平台在双十一期间，延续上半年同比的基础上略有下降是合理的，可以拍个15%左右。
各平台权重：查了不少数据，彼此之间偏差很大，只能参考2024年双十一美妆行业份额，淘天50.6%/抖音26.7%/京东11.7%/PDD6.6%/其他4.4%。这样，京东+PDD+其他22.7%市场分额对应15%的GMV增量=3.41%整盘增量，抖音26.7%市场分额对应-18.7%的GMV增量=-4.99%整盘增量，淘天50.6%市场分额对应9.7%的GMV增量=4.91%整盘增量。三者合计，巨子双十一期间整盘同比增量为3.33%。
如何预测全年增速？
没有找到Q3最直接的数据，这里引用两个数据，一个是浙某证券在9月22日更新了抖音的高频数据：9.1-9.21可复美GMV8230万，同比+42%；可丽金GMV2103万，同比+87%。虽是局部数据，并且9月15日华熙的第二次作妖已经开始发酵，但是Q3还是取得了巨大的同比增量，可见9月销售势能是很强的。二是国际投行某盛在9月1日举办的巨子管理层投资者交流会上，对下半年线上销售给出了30%的指引，此时7、8月已过，叠加上述9月数据较好，可以认为Q3是应该是能接近30%增幅的，至少肯定不会低于H1增幅。
巨子并没有公布各季度销售占比，尤其是Q4占比，这里可以参考同类功效护肤/医美护肤企业（如贝泰妮、珀莱雅）的历史季度分布，Q4占比在28%-35%之间。考虑到本次Q4增长失速，巨子可按30%占比进行全年预估。
按Q3延续H1同比22%保守预估，Q4按照双十一增速保守预估全季度为4%，则全年增幅=70%*22%+30%*4%=16.6%。则全年收入=24年报60.5HKD*116.6%=70.5亿HKD，取净利率37%（24年净利率为37.2%，25H1净利率为38%），净利润为70.5*37%=26.1亿HKD
总结：
1、26.1亿净利，对应11月21日35.7股价，25PE为14倍，处于历史分为0%，也就是从未这么便宜过；我本人认为目前是一个千载难逢的好机会，有点类似老巴所说“躺在手术台的优秀企业”。可惜我在42块就把子弹打光了，目前仓位已经接近30%；
2、定量的分析就到这里，是否客观，请自行判断，至少我尽了最大能力收集资料数据，按照自认为相对谨慎的逻辑假设进行了推测，这里抛砖引玉吧；后面有时间，再写一下定性分析，把巨子内部专家的访谈纪要整理一下一并发出来。
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讨论中，@大道至简的投资者c 兄提出了不同意见，主要是相对数上的。按照提供数据，双十一累加为17.74（13.28+4.46），我这边的数据是17.72，绝对数差不多。考虑京东、PDD和其他约占22.7%，因此整个双十一GMV为17.72*1.227=21.74，再加上H1的31.13=52.87亿RMB。
看25H2剩下的五个月销售是多少。大道兄提供的数据，可丽金今年4.46同比10.5%，倒算去年4.04；可复美13.28同比-25.5%，倒算去年17.8，合计21.86亿，去年H2为30亿，也就是剩下五个月销售额为8.14，考虑到今年7、8、9三个月延续H1增长势头，并奔着30%目标，取25%，其他2个月考虑到巨子及时采取了一些措施略微好转变成10%，加权19%，则剩下5个月=8.14*1.19=9.69，再加回H1及双十一之和52.87 = 62.56RMB =68.54HKD，乘净利率37%=25.36亿HKD。去年22.66亿，同比增幅12.2%
今年利润增幅区间在12.2%~15.5%之间，其实无论落在哪里，都还好。这个估值已经是绝对地板价了，无论是对比美妆行业，还是绝大多数消费行业
大家或者说资本市场根本的分歧是明年会会怎么样，这是个定性的议题，见仁见智，至少我认为现在的巨子，是落难的王子，是手术台上的优秀企业。定性议题就不在这里延伸了。