百胜中国|投资价值如何？

这是 上市公司价值分析的第301篇原创文章

前言：百胜中国目前市值1280亿港币，是否值得投资？针对这个问题，我们要回答二个问题，1：公司目前的质的如何？ 2：公司的估值贵不贵？

01valuefirm

百胜中国基本情况及增长前景

为什么投资百胜中国？

因为它有家喻户晓的“肯德基”，疯狂星期四大家一定听过，百胜中国是我们国家最大的餐饮连锁店，拥有“肯德基”、“必胜客”品牌。

截至2025年6月30日，百胜中国旗下所有品牌的门店总数为16,978家，其中肯德基门店数为12,238家，必胜客门店数为3,864家。

2025年上半年，百胜中国净新增门店583家，其中加盟店占比26%（151家）。

全年计划净新增门店1,600至1,800家，并计划逐步提高加盟店比例（肯德基目标40%-50%，必胜客目标20%-30%）

2024年底，百胜中国门店总数为16,395家，2025年上半年看店数为16978家，增加583家，增加的比例为：3.5%。

公司的计划是2026年开店2万家，相对于2024年16395家，公司增加门店数3605家，增加幅度：21.90%。

根据保守的营业收入增加20%的营业收入，目前营收：2024年867亿港币，我们以20%增速，营业收入867*1.2=1040亿港币，以净利率9%保守计算，净利润将达到：1040*9%=93.63亿元。

目前市值：1280，净利润93.63亿，对应的市盈率=1280/93.63=13.67pe

对于一家有增长前景，现金流充沛，拥有世界级品牌的公司，这样的13PE估值是否低估？

deepseek 的营业收入推算是这样的：

根据百胜中国当前的门店扩张计划、单店营收模型及行业竞争格局，到2026年门店总数达到2万家时，其营业收入预计将实现130-140亿美元，较2024年的113亿美元增长约15%-24%。以下是具体测算逻辑与关键假设：

一、基础假设与增长驱动

门店规模

2024年底门店总数16,395家，2026年目标2万家，净增3,605家，年均净增约1,800家（2025年计划1,600-1,800家，2026年类似）。

单店营收模型

肯德基：新店单店年营收约60-70万美元（下沉市场占比提升，单店营收较现有均值下降10-15%）。

必胜客：新店单店年营收约50-60万美元（WOW店模式占比增加，客单价较低）。

其他品牌：塔可钟、Lavazza等贡献较小，单店年营收约20-30万美元。

门店结构

肯德基：2026年门店数增至14,000-15,000家（占总数70-75%），其中加盟店占比40-50%。

必胜客：门店数增至4,000-4,500家（占总数20-25%），加盟店占比20-30%。

其他品牌：约1,000-1,500家（含肯悦咖啡、小肥羊等）。

二、营业收入测算

品牌2026年门店数单店年营收（万美元）总营收（亿美元）肯德基14,5006594.25必胜客4,2505523.38其他品牌1,250253.13合计20,000-120.76

注：

肯德基：假设2026年门店数达14,500家（占总数72.5%），单店营收因下沉市场扩张降至65万美元（2024年单店72.9万，年均降幅2%）。

必胜客：门店数4,250家（占21.3%），单店营收55万美元（2024年60.7万，年均降幅2.5%）。

其他品牌：以肯悦咖啡为主（目标1,300家），单店营收25万美元（咖啡业务利润率较高）。

三、关键影响因素

下沉市场渗透

三线及以下城市门店占比提升至50%（2024年为40%），单店营收较一二线低20-30%。

乡镇店（肯德基）和社区WOW店（必胜客）通过低价套餐（如9.9元汉堡、19.9元披萨）扩大客群，但客单价下降可能抵消部分销量增长。

新品牌贡献

肯悦咖啡：2026年目标1,300家，单店年营收30万美元（咖啡+小吃组合），贡献约3.9亿美元。

必胜客WOW店：单店投资65万元，年营收50万美元，利润率提升至10%（传统店为6.8%）。

成本与利润率

加盟模式：加盟店占比提升至35%（2024年为29%），降低资本开支（单店投资下降50-60%），但总部分润比例固定（6-8%），净利润率维持12-15%。

同店增长：预计年均同店销售额增长2-3%（2024年为-3%），主要依赖客流量回升（2024年Q4同店客流+1%）。

四、敏感性分析

情景乐观（亿美元）中性（亿美元）保守（亿美元）总营收135-140125-130115-120驱动因素同店增长3%+、咖啡业务超预期同店增长2%+、下沉市场达标同店持平、新店贡献延迟

五、对比行业与竞争格局

麦当劳对比

麦当劳全球门店4.3万家（2024年），营收259亿美元，单店营收约60万美元。

百胜中国若达2万家门店，单店营收需提升至60万美元以上（当前约60万）才能超越麦当劳中国区收入（约200亿美元）。

本土竞争

塔斯汀（8,000+门店）、达美乐（1,000+门店）通过低价策略抢占市场，可能挤压百胜中国下沉市场空间。

结论：规模扩张与盈利平衡

到2026年，百胜中国若实现2万家门店目标，其营收规模将突破120亿美元，但需依赖下沉市场渗透率、新品牌成功孵化及成本控制三大核心要素。尽管单店营收增速放缓，但规模化效应和加盟模式优化仍可支撑中个位数复合增长，巩固其中国快餐连锁龙头地位。

我们根据最保守的营业收入120亿美元推算，换算成港币=

120亿美元×7.7832 HKD/USD= 934.0亿港元

净利率9%，净利润=84亿港币，对应目前市值=1280/84=15pe

根据最乐观的计算：我们以营收达到140亿美元，对应的以2025年9月16日汇率为准，140亿美元 ≈ 1,089.66亿港元，净利率9%，对应净利润=98亿，以1280市值计算，pe=13pe

所以到2026年，公司的市盈率在13-15pe之间徘徊，由于pe=总市值除以净利润，而总市值=股本*股价，股本由于公司的回购计划逐年减少，所以总市值在降低，理论上如果股价不变，市盈率会低2%左右，将达到公司在2026年市盈率在11-12pe。

以下是理论的演绎：

百胜中国的股票回购计划对市盈率（PE）的影响需结合回购规模、股本变化及市场预期综合测算。根据其2025年回购计划及当前财务数据，预计PE将下降5-10%，具体分析如下：

一、核心逻辑：回购如何影响PE？

公式推导市盈率 = 股价（P） / 每股收益（EPS）回购注销股票后，总股本减少 → EPS上升 → 若股价不变，PE将下降。

量化影响

2025年回购金额：全年至少12亿美元（含上半年3.56亿、下半年5.1亿及新增2.7亿）。

当前股价：350港元（2025年9月2日收盘价）。

总股本：2025年6月30日为16.978亿股（基于门店数推算）。

假设条件：

回购股数：12亿美元 ÷ 350港元/股 ≈ 342.86百万股。

股本减少比例：342.86百万股 ÷ 16.978亿股 ≈ 2.02%。

EPS提升幅度：1 ÷ (1 - 2.02%) ≈ 2.06%。

PE下降幅度：若股价不变，PE将下降约2%；若股价因回购上涨，PE降幅可能扩大至5-10%（见下文情景分析）。

二、情景分析与历史参考

情景1：股价维持不变（理论值）

EPS提升：2.06% → PE下降2.06%。

示例：原PE为25倍 → 新PE为24.47倍。

情景2：股价因回购上涨（市场反应）

假设股价上涨5%（回购提振信心）：

新PE = 原PE × (1 + 5%) ÷ (1 + 2.06%) ≈ 25.7倍 → 实际PE下降1.9%。

假设股价上涨10%：

新PE = 25 × 1.1 ÷ 1.02 ≈ 26.47倍 → 实际PE下降1.3%。

情景3：持续回购的累积效应

2024-2025年累计回购：2024年回购1120亿港元（腾讯为例），百胜中国若保持同等力度，股本减少或达5-8%，PE降幅扩大至5-8%。

三、对比行业与历史数据

港股餐饮行业PE中枢

当前百胜中国PE约25倍，行业平均为20-25倍。

若PE降至23-24倍，仍高于行业均值，反映其龙头溢价。

历史回购效果

腾讯控股：2024年回购1120亿港元，股本减少4.3%，EPS提升4.5%，PE从28倍降至26倍（降幅7%）。

百胜中国：2025年回购力度较小（约12亿美元 vs 腾讯1120亿），但股本基数低，EPS提升更显著。

四、风险与不确定性

市场情绪波动

若回购后业绩不及预期，PE可能反弹。

资金使用效率

过度回购可能挤占扩张资金（如2025年计划新增1600-1800家门店），长期影响增长逻辑。

汇率波动

港币计价回购成本受美元汇率影响，若人民币贬值，实际回购股数可能减少。

结论：PE降幅有限，但信号意义强于实质

百胜中国当前回购规模对PE的直接冲击较小（约2-5%），但通过释放管理层信心、优化财务指标，可能吸引长期资金流入，间接支撑估值。投资者需关注：

回购持续性：2025-2026年30亿美元回馈计划能否落地；

业绩匹配度：若营收增速（预计中个位数）与回购形成协同，PE中枢有望上移。

02valuefirm

影响目标完成的因素

销售额=数量*客单价

一：消费疲软，公司的销售量和单价起不来。

目前的迹象表面公司单价，肯德基单价较为硬挺，维持人均40元

1：客单价变动

肯德基:同比变化：2025年Q2客单价增长1%至约40元人民币（2024年同期为39.6元）

驱动因素：外卖占比提升（占餐厅收入45%）及高单价产品（如疯辣鸡腿堡）的推广

必胜客

同比变化：客单价大幅下降13%至76元人民币（2024年同期为87元）策略背景：通过WOW会员店（单店投资65-85万元）及降价菜单（降幅最高51%）渗透下沉市场，牺牲单价换取销售量。

从定价来看：肯德基价格上升空间不大，人均40元已经比中餐贵很多，如果继续提价，感觉有点难，必胜客在以小店实惠来获客，所以在定价这方面想要突破，公司的情况有点难。

2：数量上的突破，未来的市场渗透还有多大空间？

百胜中国下沉市场的开店空间仍具显著潜力，但需结合市场覆盖率、消费潜力、竞争格局及运营策略综合评估。基于其2025年战略规划及行业数据，具体分析如下：

一、下沉市场门店覆盖现状

当前渗透率

肯德基：覆盖全国2,430个城镇，三线及以下城市门店占比38%（约4,400家），仍有超1,800个县城未覆盖。

必胜客：覆盖900个城镇，三线及以下城市占比25%（约900家），约1,200个县城尚未进入。

新增门店分布

2025年上半年，肯德基新增781家门店中，55%位于下沉市场；必胜客新增271家中，62%位于下沉市场。

全年计划新增1,600-1,800家门店，预计下沉市场占比将提升至60%-70%。

二、下沉市场理论容量测算

门店密度对标

肯德基：当前三线及以下城市平均每县约2.5家门店，若提升至一线城市的4.5家/县（约1.8万家），可新增1.36万家门店。

必胜客：当前三线及以下城市平均每县约0.7家门店，若提升至一线城市的2.5家/县（约3,000家），可新增2,100家门店。

增量空间估算

肯德基：1,800个县 × 4.5家/县 = 8,100家

必胜客：1,200个县 × 2.5家/县 = 3,000家

肯德基：1,800个未覆盖县城 × 2家/县 = 3,600家

必胜客：1,200个未覆盖县城 × 1家/县 = 1,200家

保守情景（覆盖80%未进入县城）：

乐观情景（饱和布局）：

三、核心支撑因素

门店模式适配性

肯德基小镇Mini店：单店投资降至50万元，占地30-50㎡，适配乡镇商圈。

必胜客WOW店：单店投资65-85万元，主打“咖啡+简餐”，渗透社区及交通枢纽。

供应链与数字化赋能

物流网络：35个物流中心覆盖2,200个城镇，配送半径缩短至150公里内。

AI调度系统：动态优化配送路径，降低下沉市场物流成本10-15%。

加盟商资源拓展

与省交投、石油集团合作，获取高速服务区、县域核心地段资源。

2025年加盟店占比目标：肯德基40-50%、必胜客20-30%。

四、挑战与风险

市场竞争加剧

本土品牌挤压：塔斯汀（三线以下占比45%）、华莱士（下沉市场门店超2万家）已形成价格壁垒。

消费力差异：三线以下城市客单价比一线低15-20%，需平衡低价与利润。

运营效率瓶颈

单店回报周期延长：下沉市场门店平均回本周期从一线的2年增至3.5年。

品控难度：加盟店标准化执行不足，投诉率较一线高20%。

品类适应性

必胜客“休闲正餐”定位与下沉市场快餐需求错配，需加速推出低价套餐（如19.9元披萨+小食）。

五、未来增长路径

区域差异化策略

东部下沉市场：聚焦长三角、珠三角县域，主打“家庭客群+早餐场景”。

西部下沉市场：通过交通枢纽店（高速服务区、县城汽车站）捕捉流动人口需求。

产品本地化创新

开发区域化SKU（如西南麻辣鸡腿堡、西北羊肉串套餐），提升复购率。

引入区域特色饮品（如云南菌菇茶饮），增强本地吸引力。

数字化精准营销

利用AI预测下沉市场需求，动态调整库存与促销策略，降低缺货率至5%以下。

结论：空间广阔但需精细化运营，百胜中国下沉市场理论增量门店数达1.5万-1.8万家（肯德基+必胜客），但实际落地需克服消费力分层、竞争白热化、管理复杂度等挑战。若2025-2026年能实现年均新增1,200-1,500家下沉门店，2026年下沉市场贡献营收占比有望从35%提升至50%以上，成为“两万店时代”的核心增长引擎。

空间数量上有增长的空间，理论上是目前的一倍开店数量。

03valuefirm

风险点

1：快餐之间竞争加剧

除了麦当劳之外，还有塔斯汀（三线以下占比45%）、华莱士（下沉市场门店超2万家）竞争，并且已形成价格壁垒。

在我心里，肯德基快餐的竞争对手只有麦当劳。

原因是来自于自己的体验：上次去蜜雪冰城买了一个圣代，我吃了几口就想扔掉，全是色素堆的，价格是便宜一半，我以后不会买了，我相信消费升级是主旋律，品质永远是第一位。

也吃过华莱士，确实没有肯德基好吃。

看了肯德基创始人，苏敬轼写的正路才明白，原来肯德基有自己的美食评委会，只有通过评测通过，才会推向市场。

如果你相信消费升级，中国人均GDP会再进一步提升，那就买肯德基，如果相信大家都消费降级，就可以不买了，我相信未来老百姓生活水平是越来越好的，虽然现在很艰难。

2：食品安全

3：管理团队混乱，毕竟管理几万家店确实不容易，好在肯德基已经实现95%数字化。

04valuefirm

总结

1：肯德基目前1280亿港币的市值，估值不贵，对应2026年的pe在11-13倍。

2:公司的市场空间依然很大，只是客单价已经很高，想通过提价实现营业额增长很难。

我的态度：以11-13pe的价格买入一家有品牌力的公司，上下游关系简单，下游对应的个体消费者全是现金，上游对应的供应商还有账期，随着规模优势，还可以对供应商处于强势地位的企业，我是愿意买入的。#财务分析#@今日话题 $百胜中国(09987)$ $蒙牛乳业(02319)$ $中国飞鹤(06186)$

写于2025-9-16

广州

作者介绍：

价值分析，主要做价值分析，对公司价值、实时解读重要的政策及新闻事件，并且热衷于分享投资机会，详细解释记录股票的买入和卖出操作的原因。

价值分析同时是雪球资深用户，雪球ID：上市公司价值分析