顺丰控股的困境|卖掉底仓，不再持有
这是 上市公司价值分析的第288篇原创文章
前言：本周顺丰控股的股价大跌，我在36.79元买入700股，周末看了一些资料后，我发现这笔投资性价比不高，决定下周不再持有顺丰控股。
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实盘展示
本周减仓东阿阿娇，买入顺丰控股，成交价37.25元，目前持仓如下：
1:东阿阿娇，市值330亿，货币资金近100亿，市盈率20倍附近，性价比较高，继续持有
2：医疗ETF继续持有，人口老龄化，估值不高，继续配置
3：顺丰控股，底仓，决定不再持有
4：洽洽瓜子，货币资金接近30亿，市值115亿，扣现金后85亿市值，根据过往业绩，每年盈利8亿-9亿，市盈率在10倍左右，目前性价比较高，继续持有。
5：伊利股份，等待原奶周期到来，目前市盈率在12-15倍左右，估值较低，竞争格局稳定，继续持有。
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不再持有顺丰的理由
1：顺丰控股作为独立第三方物流公司，在网购平台竞争中处于劣势，获得订单较小，原因：一：网购平台各自有自己的物流公司，淘宝平台有四通一达，京东购物有京东物流，拼多多发的最多的快递是极兔，肥水不流外人田，顺丰作为独立第三方获取订单较小。
二：购物平台用的快递追求性价比，而顺丰走的是高端路线，与四通一达，菜鸟竞争无成本优势。
2：顺丰的国际化路线，已经运营多年，依然无法盈利，虽然依靠鄂州机场打通国际路线进行成本优化，但是运营10-20年，依然不能盈利，说明获利较难，商业模式艰难，最后还是通过收购，并购实现海外业务增长，这种增长的可持续性，我保留意见。
3：顺丰控股在不能低端网购市场获取市场份额，并且高端市场要面临四通一达向高端市场竞争，最主要的竞争对手京东物流蠢蠢欲动，相信很快京东物流会从京东自营平台获取订单向外部业务扩展，这时候京东物流将会成为顺丰控股最强悍的竞争对手
4：快递作为标准化的功能性产品，第一性原理是安全，快速的将快递从A地运送到B地，作为功能性的产品提供方核心竞争优势：1：又快又便宜的去运送快递的产品 2：增加附加值，又由于快递是重资产投入的行业，巨头只要投入资本，很难退出，所以这个行业及其容易打价格战。
5：顺丰控股的财务报表并不好看，商誉100亿，无形资产167亿，这些都是扣分项。
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顺丰基本面
顺丰：国内唯一全国直营的快递巨头。对收派、中转、运输全链路强管控，保障了服务标准、时效与安全的统一性。主要承接对可靠性要求极高的中高端商务件、高端电商、工业制造、医药冷链等复杂物流需求。
主要业务如下：
1：速运物流
2：供应链与国际
其中速运业务占据公司营业收入：77%；供应链及国际业务占公司营业收入：23%
根据2024年的年报显示：作为公司的第二增长曲线，公司的供应链及国际业务营业额高达704亿，但是净利润是亏损-13亿，毛利率只有6%。
公司的解释亏损原因：供应链及国际分部2024年净亏损约为人民币13.2亿元，主要由于集团子公司KEX因架构重组后进行业务调整，使短期亏损有所增加。
重组背后的战略逻辑：
整合全球资源:顺丰通过收购DHL中国供应链业务(2019年)和嘉里物流(2021年)，已构建起覆盖东南亚的物流网络。但各业务单元独立运营导致效率低下。提升运营效率:架构重组旨在统一管理KEX在泰国的业务，减少重复投入，提升东南亚市场的整体服务能力。
应对市场竞争:东南亚市场面临极兔、FlashExpress等本土企业的激烈竞争，重组是为了降低运营成本，提升价格竞争力。
海外市场也会面临激烈竞争，国际及供应链业务高达704亿的营业额，盈利如此困难，这个行业赚钱太幸苦了，作为顺丰的第二增长曲线，我对此表示深深的担忧。
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财务分析
1：公司的毛利率这几年一直下滑：
主要原因：快递行业不断地价格战。
2：净资产收益率低于15%
ROE低于15%是扣分项
3：公司的商誉及无形资产不断增加
截止2024年商誉高达100亿，是扣分项
无形资产如下：
无形资产高达167亿，扣分项
4：为1元营业收入需要投入的营运资本
5：为1元营业收入需要投入的固定资产变化
第四项和第五项的变化不大，说明近5年资本性开支和营运资本相较于营业收入较为平稳。
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估值
根据券商的研究报告，预计2025年的净利润达到110-120亿，截至2026年3月7日，顺丰控股市值1877亿，市盈率=17-15倍附近。
由于公司是重资产投入，行业竞争格局不稳，第二增长曲线盈利困难，roe低于15%，无形资产和商誉高达接近300亿，我认为目前估值偏贵，不再持有。
未来业务可预期的增长点：
未来潜力：第二增长曲线清晰 顺丰的下一阶段故事，或许不再只是“送快递”，而是业务结构升级与第二增长曲线，是否能成为国际化的综合物流龙头。
故事1：行业化转型：从快递公司升级为综合物流解决方案提供商，服务制造业、医疗、汽车等垂直行业；
故事2：国际化布局：伴随中国企业出海，构建全球物流能力，成为国际化的综合物流龙头；
2026-3-7$顺丰控股(SZ002352)$ $申通快递(SZ002468)$ $京东物流(02618)$
写于广州
作者介绍：
价值分析，主要做价值分析，对公司价值、实时解读重要的政策及新闻事件，并且热衷于分享投资机会，详细解释记录股票的买入和卖出操作的原因。
价值分析同时是雪球资深用户，雪球ID：上市公司价值分析