为什么研究天地科技

从石器时代到工业革命，再到信息时代，每一次文明的跃升都离不开矿产资源的支撑。“人类的历史，就是一部矿产资源的开发史。”矿产资源的深度开发，离不开科技的力量，而天地科技是深地开发、煤机制造的科研担当。

本篇主要聊聊，为什么选择研究天地科技：

一、天地科技

天地科技股份有限公司成立于2000年3月24日，是在全国科研院所改制为企业的背景下，由煤炭科学研究总院(现中国煤炭科工集团)作为主发起人，联合兖矿集团、清华紫光、中科院广州能源研究所和大屯煤电集团共同发起设立。经多次股权变更后，目前央企持股60.5%，其中第一大股东中国煤炭科工集团有限公司持股55.5%，持股市值136.3亿元，为其控股股东。

1999年3月，煤科总院开始筹建股份公司上市

2000年3月，经国家经贸委"国经贸企改[2000]148号"文批准正式设立，注册资本5000万元

2002年5月15日，在上海证券交易所成功上市(股票代码：600582)，成为"中国煤机第一股"

天地科技名称源自"采地下之乌金，还洁净于蓝天"的行业使命，这是煤炭工业部原部长的创意，承载着几代煤炭人的希望与理想。

二、简析财务报表

截止25年12月13日，天地科技总市值243亿元，2025年3季度的净利润为23.4亿元（主要为处置沁南煤矿带来约10亿的净利润），扣非净利润为12.6亿元（下降40%），按照净利润，PE为8.72，按照最新的扣非净利润，PE为15.5，PB为0.95。整体来看，公司估值不算高，且今年营业收入及扣非净利润的下滑，一部分原因是:孙公司天地王坡受煤价下降和调整生产经营计划导致利润下降。后期煤炭正常生产，营业收入、扣非净利润有机会涨回去。

（一）资产负债表

从资产类科目来看，天地科技的现金非常充沛，作为一家市值仅243亿的上市公司，公司账上有现金201亿元（其中银行存款183亿元），账户资金十分充沛。另有应收款156亿（主要为一年以内，金额较高，表明公司在面对客户时，市场地位相对较低），存货68亿，固定资产65亿元等，总资产合计584亿元。

除现金外，其他资产按照80%计算，则总资产为504亿元。

公司总负债264亿元，其中有息负债2亿元,有息负债很低，也看得出来公司在财务方面十分保守。应收款项169亿元，金额较高，表明公司在面对供应商时，较为强势，占用供应商资金较高。应付职工薪酬31亿元，公司员工1.7万人，当然这里面有退休人员工资，按照1.7万人计算，人均约18万，且约1万人为生产人员，看来公司的薪酬不低。当然从公司科研背景来看，学历相对较高，高薪酬也不足为奇。

从净现金的角度来算，总资产按照504亿元来算，总负债264亿元，则净资产为240亿元，净资产里面有20%属于少数股东权益，则归母净资产为240*80%=192亿元。当前市值为243亿元，对应PB为1.26，从资产的角度来算，PB也相对合理。

（二）利润表

作为煤机制造企业，天地科技经营状况和煤炭行业息息相关，同生同荣，煤炭行业景气度高，煤价格上涨时，天地科技往往业绩较好，反之亦然。煤炭行业呈周期性特点，天地科技的营收和净利润也是如此。

从天地科技最近十年的营业收入来看，营业收入从15年的143亿元，增长至25年预计272亿元，年均增长6.6%,平均营业收入为217亿元，管理费用年均增长2.1%，扣非净利润年均增长4.2%，平均扣非净利润为14.2亿元，研发费用年均增长14.1%，平均研发费用为11.3亿元。

从经营性净现金流来看，最近十年，天地科技共取得经营性净现金流250.6亿元，由于公司现金流集中四季度回款较多，因此25年三季度经营性净现金流为负，除今年及15、16年外，每年经营性净现金流均远大于公司净利润，最近十年平均经营性净现金流/净利润的比值为113%，表明公司净利润现金含量较高，净利润质量较高。

利润表情况（单位：亿元）

三、工程师、科研人员红利

天地科技在职人员中，有3名中国工程院院士、7名“万人计划”专家、1名国家杰出青年基金获得者、3名“长江学者计划”校企联聘学者获得者、44名享受国务院政府特殊津贴专家等国家级专业技术人才，另有煤炭行业勘察设计大师10人、首席科学家/首席工程师78人。煤炭行业上市公司中，有3名工程院士貌似只此一家。

截止2024年末，公司在职员工17965人，其中技术人员6898人，博士495人，硕士3426人，整体学历还是比较高的。其中，公司研发人员4478人，占比25%，研发人员中，硕博2867人，占研发人员比例65%。

整体来看，天地科技每年按照营业收入的3%-7%投入研发（最近5年基本在6%以上），研发费用资本化的较少，基本都计入了损益表，表明公司重视研发，且对研发费用的资本化较为审慎。且天地科技研发人员占比较高，在25%以上。表明公司十分侧重对研发的投入，资金和人力上均有较大的倾斜。

作为投资者，对与研发费用的重投入以及倾斜个人是比较喜闻乐见的，主要两个原因：一是我们国家大量的理科生，这几年说的比较热的词，“工程师红利”，大量的科学家、工程师，夜以继日、不辞辛劳的在科研一线奋战，也才有了今天我国在新能源、动车、航天航空包括互联网等领域涌现了一大批类似比亚迪、华为、腾讯等卓越的企业，这既是我们国家的优势也是我们的核心竞争力。二是，我们国家不少行业都很好，但最大的问题是竞争过于激烈，市场参与者都很聪明，都竭尽全力分一杯羹，而如何从竞争中胜出，主要还是依靠创新，技术的创新，科研的创新。天地科技五年投入研发近100亿元，对于一家市值仅243亿元的公司来说，其对科研的重视，不言而喻，而就像苏东坡所说，博观约取，厚积薄发，这长期不间断投入的研发费用，日积月累，也许就能绽放璀璨的光芒。

四、煤炭行业的市场

正如前文，翻看天地科技近十年的年报，可以看出天地科技的业绩与煤炭行业呈线性相关。至于其未来市场如何，根据天地科技答复投资的回答可以看到：“煤炭行业的存量设备迭代及新建接续产能的增量设备配套将提供相对稳定的市场空间，同时行业高端化、智能化、绿色化转型需求可能还会带来一定的增量市场。”翻译成大白话就是，按照煤炭企业设备的折旧、设备的更新呢，可以提供相对稳定的业绩，而业绩的上涨或者展望，主要是看煤炭行业的高端化、智能化、绿色化转型需求。

煤炭行业的高端化、智能化、绿色化:最基本的目标是实现减人、增安、提效，为企业创造价值，为煤矿职工创造福祉,使煤矿职工能够穿着西装扎着领带上班，使煤炭的开发更高效、更绿色。”据走进上市公司天地科技这一期视频里面，高管的答复来看，这一市场或许是万亿级的市场，市场潜力很大。

近年来，煤矿智能化建设越来越受到重视。2020年2月，国家发改委等八部门联合发布《指导意见》，要求加快工业互联网和车联网、现代通信技术、云计算、大数据、人工智能、虚拟现实等现代信息技术在煤炭工业领域的推广应用。2024年6月，国家能源局印发《关于进一步加快煤矿智能化建设促进煤炭高质量发展的通知》，提出大型煤矿要加快智能化改造，到2025年年底前建成单个或多个系统智能化，具备条件的要实现采掘系统智能化。(摘至《中国能源报》：《王国法院士：煤矿智能化进入攻坚阶段，七大问题待解》）

综合来看，就这几年的煤炭势头来看，尽管碳中和、碳达峰的中期目标就在眼前，但基于我国富煤、贫油、少气的资源特点，以及以火力发电为主的行业特点，结合最近20年煤炭产量的情况，最近二十年可是上了不少的新能源（如光伏、风力发电等），但煤炭的产量、用量基本保持稳步上升的态势。未来就算是煤炭行业的生产、销售不再增长，现有煤矿的设备更新、智能化、高端化的改造等，也能为天地科技提供一个相对稳定的市场空间。

目前在煤炭机械制造这一细分领域，天地科技属于龙头企业，在煤炭机械设备板块，天地科技的营业收入第一。

五、对天地科技的一点展望（尚需未来关注）

（一）AI的发展将带动对电力的需求，进而带动煤炭行业的发展

根据黄仁勋分析，AI发展的基础是能源,AI的底层逻辑（“五层蛋糕”理论）：AI 技术栈从下到上为 “能源→芯片→算力→模型→应用”，能源是最基础的物理支撑。各国未来的竞争，很大一部分是AI的竞争，AI这一领域的牌桌上，自然我国是当仁不让，且想必会有较大的份额，那么这也对我国的能源需求带来更高的要求。

根据公司2024年年报：国家高度重视能源安全，强调必须以保障供应安全为前提构建现代能源体系，确保能源资源安全。我国“富煤贫油少气” 的资源禀赋特征，决定了煤炭在保障能源安全中的作用不可替代，较长一段时期内煤炭生产和消费仍将保持在高位。

（二）海外的拓展-俄乌未来的市场潜力

俄乌冲突自2022年2月全面爆发以来，已经持续超过三年，这场 21 世纪以来欧洲最大规模的军事冲突不仅改变了地缘政治格局，更对两国的煤炭产业造成了前所未有的毁灭性打击。作为乌克兰经济支柱和俄罗斯重要能源来源的煤炭产业，在战火中遭受了直接军事打击、焦土政策破坏、制裁封锁等多重冲击，其损毁程度远超预期。

俄罗斯、乌克兰煤炭储量排名全球第二和第八位，乌克兰曾是全球重要的煤炭生产国，2013 年产量超过8300万吨，拥有丰富的焦煤资源，是全球仅有的四个钢铁生产原料完全自给的国家之一。然而，经过战争摧残，其 2024年产量骤降至2290万吨，焦煤产量损失高达74%。俄罗斯虽然本土煤矿未直接遭受军事打击，但西方制裁导致的出口市场崩塌、设备技术断供、物流体系瘫痪等间接影响，使其煤炭产业陷入严重的危机。

未来俄乌战争的结束，也许会为天地科技带来一定的出海机遇，市场广阔，且天地科技前期曾与俄乌均建立过合作，出口过相应的机器设备，根据公司近日的回复：天地科技已成功出口到海外，在俄罗斯、中亚、东南亚等区域已有业务布局，设立了多个分子公司及办事机构。公司非常重视海外市场拓展，积极参与“一带一路”建设，加快推进国际化发展，推动国际研发与产业一体化建设，提升全球科技资源配置能力。公司部分产品(服务)达到了国内外一流水平，具备较强的市场竞争力。公司现阶段境外营收占比较小，正在积极拓展海外市场，以寻求新的增长。

且根据公司近日发布的公告：天地科技计划出资35.4亿元在西安市设立控股子公司科工成套公司，并由科工成套公司为项目实施主体投资建设“煤矿重大智能成套装备研发中心项目”。以通过建设煤矿重大智能成套装备研发中心项目，整合煤机装备制造优质资源，提升公司装备成套化能力，塑造公司全新煤机产业生态链，形成服务型制造新模式，不断提升核心竞争力。

项目定位为“全球煤机装备技术策源地与智造基地”，通过“硬科技+软生态”双轮驱动，打造集研发、设计、制造、再制造、测试、服务于一体的采煤成套装备全产业链生态体系，成为我国能源装备低碳化、智能化转型的核心引擎。建设煤矿重大智能成套装备研发中心项目，能提升现有加工制造能力，推动我国煤机装备出口，承接海外市场。这一新项目的投入，也有出海的相关考虑

（三）深地经济

深地经济是以地下空间开发、深部资源勘探、深地技术应用为核心的经济活动总称，与 “深海”“深空” 并列我国三大战略前沿领域，核心是向地球深部（通常指地下 500 米至万米以上）要资源、要空间、要技术突破，是破解资源安全与城市发展瓶颈的关键赛道。

中国矿产资源禀赋以深地资源为主，煤炭、金属矿产埋深超过1000米的占比达60%以上。例如，湖南万古金矿田在2000米深度探获黄金资源量超300吨，新疆哈密发现10亿吨级铁矿，贵州探获6.5亿吨特大型磷矿，华东华北等地区1000米以深煤炭资源丰富。深地开发是资源保障的刚需，更是国家能源安全的核心战略。然而，深地开采面临高地应力、高温、高瓦斯、强突水等极端环境，传统开采技术无法满足深地资源安全、高效、绿色开采要求，急需技术创新支撑深地资源开发战略实施。（摘至《人民日报海外版》等，王国法院士）

目前深地科技已纳入国家规划，而天地科技在深地科技方面，具有一定优势，毕竟我国幅员辽阔，煤矿地势复杂，且煤炭的挖掘对瓦斯等要求较高，因此，未来天地科技有机会深度参与深地科技的发展。

六、面临的一些问题

（一）煤机行业竞争比较充分

不管是与中创智领、中国煤炭装备（中煤能源）还是，三一重工、徐工机械等都在参与煤炭机械的制造。竞争比较充分，且煤炭机械领域细分领域较多，比如中创智领，在液压支架上技术相对前沿，发展较早，其黑灯工厂也是行业首屈一指。徐工、三一、中煤煤炭装备等在工程机械领域也各有优势，因此，天地科技仍然面临较大竞争，国外德国、瑞士、澳大利亚也有不少先发优势的企业，因此国内外，天地科技都面临较大的竞争。

（二）公司收购的上海、西安煤科院，这几年业绩都不太理想

最近10年以来,天地科技陆续并购了其股东中国煤科院的西安研究院、重庆研究院、北京华宇、上海煤科院。其中，2014年收购西安研究院、重庆研究院、北京华宇公司，收购时股东承诺的净利润两家研究院在3亿元以上，北京华宇在1.2亿元左右。且2014-2017年净利润都需要满足上述要求。而从近几年这几家公司的业绩表现来看，波动较大，还有所下滑。整体来看，盈利水平不及预期。

七、估值

毛估估估算下天地科技的估值。

从烟蒂来分析，即将各项资产（除现金外）按照8折计算，现金全额计算，则烟蒂价值为192亿元，对应现在市值243亿元，为80%，即每股4.72元。天地科技盈利较好，这一估值显然偏低。

从净利润的角度分析，若不考虑煤炭行业或者天地科技未来的增长，按照近十年的扣非净利润进行估算，近10年平均扣非净利润为14.2亿元。考虑当前整体利率偏低，按照25倍市盈率给与估值，则市值为14.2*25=355亿元，为当前市值的146%，对应每股8.5元/股。

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