# 保险股：被低估的长周期资产

## 保险股：被低估的长周期资产，三重逻辑支撑长期持有价值
中国平安一周内接连举牌中国太保H股与中国人寿H股，将持有比例双双提升至5.04%触发举牌线，打破六年险资同业零举牌的沉寂。这一标志性事件像一颗投入湖面的石子，激起市场对保险板块的重新审视。而在此背后，保险股正经历一场从负债成本优化、资产端收益提升到政策红利释放的深刻蜕变，其长期配置价值日益凸显。
### 一、核心价值重估：负债、资产与股息的三重改善
**负债端减压，盈利空间打开**
保险行业正经历预定利率的深度调整，8月31日起普通型产品、分红险、万能险预定利率将分别下调至2.0%、1.75%、1.0%，较此前降低50bp、25bp、50bp。这一调整直接降低了新业务负债成本，并通过新业务逐步稀释高成本存量保单。更值得注意的是，**分红险占比快速提升**——其保底收益仅比传统险低25bps，且具备浮动收益特性，进一步缓解险企刚性负债压力。监管同步强化“报行合一”，遏制中小险企价格战，**行业集中度加速向头部险企倾斜**。
**资产端优化，收益弹性增强**
- **利率拐点确立**：30年期国债收益率从低位回升至2%以上，缓解固收资产收益压力，直接**收窄利差损风险**
- **权益配置加码**：2025年二季度人身险公司股票投资余额达2.87万亿元，同比增近50%，占比升至8.81%，创2022年以来新高；财险公司股票投资也增长超40%。哑铃型策略（增配债券与股票，减配存款与非标）成为行业共识
- **股市回暖增效**：上证指数突破3700点，推动险企TPL类权益资产收益显著提升。据测算，股票及基金收益每增长10%，将带动险企账面价值提升2%-14%及2025年盈利增长11-59个百分点
**高股息属性获重估，防御性凸显**
在利率下行与“资产荒”背景下，保险股正被重新定义为**另类红利资产**。五大上市险企H股（中国太保、中国人寿、新华保险、中国人保、中国平安）2025年内平均涨幅达**75.4%**，平均股息率（TTM）高达**6.47%**，显著超越长债收益率。其中新华保险H股股息率超11%，中国平安H股达6.04%。而H股较A股平均**估值折让超50%**（H股年内平均涨75.4% vs A股19.2%），为长期投资提供安全边际。
### 二、政策与资金共振：长线投资的制度性红利
**政策端：国家队引导“长钱长投”**
六部委联合发文，明确要求**大型国有险企自2025年起每年新增保费的30%用于投资A股**。财政部同步优化考核机制，将核心指标净资产收益率（ROE）的考核周期延长：“5年、3年、当年”权重调整为20%、50%、30%，从制度上**化解“长钱短投”困境**。据国泰君安测算，仅五大国有险企未来三年即可分别带来约4000亿元/年的增量入市资金，行业整体新增规模近**万亿元**。
**资金端：险资与外资同步增配**
- **内资险企加速举牌**：2025年险资举牌次数已达30次，超2024年全年，对象从银行股扩容至保险股，凸显对同业价值的认可
- **外资借道H股布局中国复苏**：高盛报告指出，海外投资者正通过内险H股参与中国经济复苏，4月初至8月11日外资持仓的险企H股平均上涨59%，跑赢恒指26个百分点。高盛同步上调多家中资险企目标价，中国财险评级升至“买入”
### 三、长周期赛道：人口结构与需求升级的确定性红利
**老龄化催化养老险增长**
中国60岁以上人口占比已突破20%，养老第三支柱建设提速。保险公司凭借“**产品+服务**”模式，整合养老社区、健康管理资源，打造差异化竞争力。以泰康为例，其养老社区对接年金产品，形成闭合生态，2025年上半年净利润增速高达165%。
**保障需求刚性扩张**
2025年上半年行业原保费收入达3.74万亿元，同比增长5%，其中人身险增长5.6%。健康险在税优政策及居民健康意识提升下成为新引擎——**若GST税率从18%降至5%或免税**（市场预期），将进一步刺激需求释放。
**科技赋能降本增效**
头部险企积极应用AI优化核保、理赔及客服流程。中国平安的智能理赔系统将人工审核率降至5%以下，直接降低营运成本，提升承保利润率。
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### 投资建议：把握三重逻辑下的战略性配置机会
- **头部险企优先**：聚焦负债成本管控强、分红稳定的公司，如中国太保（H股P/EV仅0.73）、中国平安（H股股息率6.04%）
- **H股折价机遇**：五大险企H股较A股平均折价超50%，且股息率普遍更高，长期配置价值显著
- **关注高频指标**：每月保费增速、险资权益投资规模、A股成交额是观测行业景气度的关键风向标
> 保险股的真正价值不在短期波动，而在其穿越周期的复利积累。当一家公司拥有数亿客户的生老病死保障需求作为基本盘，当它的投资组合跨越数十年经济周期，当它的分红率稳稳跑赢国债——这便是时间赠与长期持有者的礼物。
随着增量资金持续涌入和行业转型深化，保险股有望从“低估值的周期股”蜕变为“稳健增长的价值股”。历史数据显示，2019年国寿举牌太保H股后三年内，太保股价累计上涨超120%——当前平安的再次出手，或许正是新一轮价值发现的序幕。