新金路（四）：若栗木矿单独上市估值拆解（上篇）
$新金路(SZ000510)$ 近期有不少球友关注高纯石英砂项目，认为石英砂比栗木矿更具潜力。我简单谈谈我的看法：石英砂可作为 “潜在彩蛋” 关注，但绝不能成为投资核心逻辑，其落地概率极低，甚至可能沦为负资产。
并非否定石英砂赛道的长期价值，而是项目推进存在两大关键疑点：其一，根据政府公开公告，新金路石英砂下游客户明确包含石英股份、欧晶科技，且 5000 万吨产能早已建成，但公司过往业绩中始终未体现相关营收 —— 更值得玩味的是，石英股份本是国内石英砂龙头企业，与新金路存在直接竞争关系，为何会转为 “下游客户”![[捂脸]](http://assets.imedao.com/ugc/images/face_regular/v1/emoji_33_face.png?v=1 "[捂脸]"){kind=small}
，这一合作逻辑本身就存在矛盾；其二，国内石英砂头部企业透露，新金路相关产品的验证阶段已持续 2 年，却始终未形成实质性突破，可以理解为目前的产品不值得大公司去投资改造（推动这件事，真的很难很难）
当前投资新金路的核心硬逻辑，依然是栗木矿的价值兑现。此前有球友对资源估值法不是很理解，本篇将采用 更通俗易懂的PE估值体系，剥离化工与石英砂业务，聚焦核心命题：若栗木矿单独上市，其业绩体量究竟能达到什么水平？
我会分保守（下限）、乐观（上限）两个版本进行测算，以150万吨/年选矿产能，全面拆解业绩测算逻辑（数据均参考前序系列文章及一线调研信息，确保可追溯性）。
一、项目建设进度与产能规划
栗木矿 150 万吨 / 年选矿项目是新金路转型的核心战略项目。根据最新进展，项目正按计划稳步推进：3 号 / 4 号选矿厂正在建设中，由十一冶公司负责施工，5 号选矿厂预计 2026 年开工。项目以老虎头为中心，向外辐射分期建设五座选矿厂，其中 1 号香坑 - 香坛岭选厂和 2 号老虎头选厂已投入生产。
从建设进度看，2025 年 Q4 将完成 60 万吨改建项目的施工图设计与开工手续办理，2026 年 Q1 正式启动地下巷道清理与主体施工，预计 2026 年底或 2027 年初实现 150 万吨 / 年选矿产能。此进度是本人调研一线员工作出的推算，也符合公司此前规划，为业绩释放提供坚实基础。
数据参考前文：新金路(二)：矿脉觉醒，栗魂重燃
二、矿石品位
矿石品位是业绩测算的核心变量，本次测算区分保守与乐观场景，均基于实际矿区情况取值：
1.保守估算（下限）品位
锡0.26%、钨0.165%、钽0.0153%、铌0.0158%；（保守估计我采用水溪庙的平均品位，确保测算结果具备安全边际，数据参考：新金路(一)：价值千亿的栗木矿）
2.乐观估算（上限）品位
锡0.45%、钨0.25%、钽0.02%、铌0.02%；（数据来源一线员工调研，富带矿的锡品位，明确在0.4%以上，切后续开采中深部矿的品位，比浅部矿高 30%，且杂质少，单吨矿石收益是浅部矿的 1.5 倍））
三、金属回收率
回收率取值结合选矿工艺水平与新建产能的技术优势，确保测算贴近实际生产
1.保守估算（下限）回收率
锡、钨、钽、铌回收率68%（按 “粗选 - 精选 - 水冶” 三段式工艺的测算真实回收率，参考中钨在线披露的《栗木矿新木锡钽铌钨选矿厂》技术报告数据，粗选矿机回收 64%，精选火冶工段提升至 76%-85%，水冶萃取工艺85.97%），
2.乐观估算（上限）回收率
锡、钨、钽、铌回收率80%（数据来源一线员工调研，新建的5个选矿厂，回收率80%~90%之间，最低最低也有75%以上）
四、金属年产量
1.保守估算（下限）年产量
锡：150 万吨 ×0.26%（品位）×68% = 2652 吨 / 年
钨：150 万吨 ×0.165%（品位）×68% = 1716 吨 / 年
钽：150 万吨 ×0.0153%（品位）×68% = 156.1吨 / 年
铌：150 万吨 ×0.0158%（品位）×68% =161.2吨 / 年
2.乐观估算（上限）年产量
锡：150 万吨 ×0.45%（品位）×80% = 5400 吨 / 年
钨：150 万吨 ×0.25%（品位）×80% =3000 吨 / 年
钽：150 万吨 ×0.02%（品位）×80% = 240 吨 / 年
铌：150 万吨 ×0.02%（品位）×80% =240 吨 / 年
五、营收测算
1.保守估算（下限）营收
锡：2652吨 x 31 万 / 吨=8.22亿
钨：1716 吨 x 35 万 / 吨 =6.01亿
钽：156.1吨 x 150 万 / 吨= 2.34亿
铌：161.2吨 x 38 万 / 吨=0.61亿
保守合计：营收17.18亿
2.乐观估算（上限）营收
锡：5400 吨 x 31 万 / 吨=16.74亿
钨：3000 吨 x 35万 / 吨 =10.5亿
钽：240 吨 x 150 万 / 吨 =3.6亿
铌：240 吨 x 38 万 / 吨=0.91亿
乐观合计：31.75亿
六.综合成本测算
1.保守估算成本
采选直接成本：6亿（150 万吨 ×400 元 / 吨，锡矿160+钨矿100+钽铌矿140，单吨成本400）
期间费用：1.71亿（包含人工等，矿业公司期间费用率上限10%）
折旧摊销：0.76亿（项目总投入按16 亿元算，矿山折旧年限 20 年，残值率 5%）
环保与安全成本：0.3亿（按采选成本的 5% 计提（广西环保政策要求））
资源税：0.87亿（锡选矿4.5%-广西锡矿选矿主流税率、钨选矿6.5%-稀有金属选矿税率、 钽选矿4%稀有金属中间税率、铌选矿：4%同钽矿税率标准）
矿产资源补偿费：0.17亿（营收的 1%，广西多金属矿常规费率）
水利建设基金：0.01亿，（营收的 0.06‰，广西地方基金征收标准）
增值税（实际缴纳）：1.76亿（销项税（17.18×13%）- 进项税（6×60%×13%）=2.23-0.47）
附加税费：0.21亿（附加税费：利润的增值税的 12%（城建税 7%+ 教育费附加 3%+ 地方教育附加 2%，）
财务成本：0.28亿（项目总投入 16 亿元 ×50% 贷款比例 ×3.45%（2025 年 LPR 利率）=0.28 亿元 / 年）
保守合计：成本11.3亿，单吨成本753元
2.乐观估算成本
采选直接成本：4.5亿（150 万吨 ×300 元 / 吨，吨成本300计算）
期间费用：1.9亿（包含人工等，矿业公司平均期间费用率下限6%）
折旧摊销：0.76亿（项目总投入按16 亿元算，矿山折旧年限 20 年，残值率 5%）
环保与安全成本：0.23亿（按采选成本的 5% 计提（广西环保政策要求））
资源税：1.61亿（锡选矿4.5%-广西锡矿选矿主流税率、钨选矿6.5%-稀有金属选矿税率、 钽选矿4%稀有金属中间税率、铌选矿：4%同钽矿税率标准）
矿产资源补偿费：0.32亿（营收的 1%，广西多金属矿常规费率）
水利建设基金：0.02亿，（营收的 0.06‰，广西地方基金征收标准）
增值税（实际缴纳）：3.78亿（亿销项税（31.75×13%）- 进项税（4.5×60%×13%）=4.13-0.35）
附加税费：0.45亿（附加税费：利润的增值税的 12%（城建税 7%+ 教育费附加 3%+ 地方教育附加 2%，）
财务成本：0.28亿（项目总投入 16 亿元 ×50% 贷款比例 ×3.45%（2025 年 LPR 利率）=0.28 亿元 / 年）
乐观合计：成本10.07亿，单吨成本671元
七、利润测算
1.保守（下限）估算利润
利润：17.18亿（营收）-11.3亿（成本）= 6.88亿
企业所得税：1.72亿（6.88x25%，企业所得税25%）
净利润=6.88亿（利润） - 1.72亿（企业所得税）=5.16亿，净利润率30%
2.乐观（上限）估算利润
利润：31.75亿（营收） - 10.07亿（成本）= 21.68亿
企业所得税：5.42亿（21.68x25%，企业所得税25%）
净利润=21.68亿（利润） - 5.42亿（企业所得税）=16.26亿，净利润率51.2%
高利润率的核心逻辑的是：栗木矿的锡、钽、铌均为稀缺金属，价格波动相对平稳，且随着产能释放与工艺优化，规模效应将进一步降低单位成本；同时，中深部富矿的持续开采，将推动品位与回收率双重提升，形成 “量价利” 共振的盈利格局。
以上测算的是2027年满产150万吨/年的业绩，满产后锡、钨、钽、铌利润5.16亿~16.26亿区间（不包含其他伴生矿价值）
上篇就先写到这里吧，大家也别问我看到多少了，我就想问这业绩预期，估值200亿贵吗？