出来聊一聊BD和新诺威估值

1、首付款问题

很多公众号在瞎扯，把预付款和首付款区分的特别开，实际上看英文版本就是前置付款的意思，不同翻译软件翻译出来不一样。这次的BD首付款12亿美金实际上每个管线和长效平台是分别给价的，目前唯一能确定的是新诺威发的公告中提到的，其中一款临床前分子获得了4.2亿美金首付款（公告里写的就是首付款，黑子没话说了吧），大概率是长效三抗减肥药靶点，且临床前数据非常好，总包至少也是50亿起的级别。整个BD首付款中我觉得唯一能诟病的是4款待做药物还需要一些研发费用，可能摊薄一丝丝首付款权益。对了，周五晚中信里昂说明会明确表示了12亿美金会计入今年收入，不存在市场上谣传的乱七八糟的类似首付款拿不到多少的扯淡情况。

2、如果给新诺威估值？

首先说咖啡因及保健品业务，目前咖啡因出口价格有所回升，VC业务据说也增长较快，我悲观一些还是以150亿来估值这两块业务（注入巨石之前的长期估值水平，那时候是熊市）。

然后我以最悲观情况来给新诺威这次的BD进行一个估值。4.2亿美金首付款计入巨石并表，大约为29亿人民币净利润（注意巨石属于摘桃子的，没有付出任何研发费用）我假设AZ这个全球大药企的研发人员没有国内散户懂，花4.2亿买的临床前管线直接崩盘，任何里程碑都没拿到，那这单BD给新诺威就只带来了29亿的利润。

好，接下来是目前上市及申报上市的管线价值。PD-1+奥马珠单抗及一众生物类似药+Her2，我悲观的预期这些药全都卖的极烂无比，销售峰值加起来仅20亿，给5倍ps（极低水准），贡献100亿市值。

接下来说大家非常在意的6010和6090（原JMT108，临床前表现超越了信达363）。我再次悲观预期6010海外BD不及预期，仅获得4亿美金首付款（后期资产来说算很少了）及30亿美金总包，且6090不打包出售，BD不掉。那6010和6090的海外贡献就仅28亿人民币净利润左右。但我们不能忽略6010国内即将成药且肯定会卖的不错的事实，我悲观一点预期石药要开的10个三期临床中仅成功3-4个适应性上市，以6010在肺癌后线的统治级数据来说，悲观预期国内能卖个40亿吧，继续给5倍ps，200亿估值贡献。

另外我再把国内MRNA技术最成熟的石药的MRNA平台及管线定义为垃圾，毫无出海可能性，交流会说的治疗型疫苗喜人的数据也是公司骗人的，加上B7H3、HER3、DLL3等一系列ADC一共给50亿估值；所有减肥药（包含本次BD所有品类及已经申请上市的TG103和司美，均在新诺威持有35%权益的润石中）的国内权益给予100亿的垃圾减肥药公司的估值，新诺威获得35亿市值补充。

对了，港股招股书明确写明募集资金用途有收购管线及公司，但我先假设新诺威港股上市失败，石药也不再进行资产注入了（实际上不可能），来计算一下新诺威任何预期都极致悲观的情况下值多少钱？

150+100+200+35=485亿市值+直接多出来的57亿现金，现金我就按2倍PB计入市值=114亿，得出结论最悲观情况下新诺威估值为599亿，高于收盘价市值。

以上分析纯理论，是在BD出海、国内销售、研发都极致拉垮的情况下，再配合上新诺威被市场抛弃，远远低于A股创新药平均估值水平下得出的市值结论。

3、石药和新诺威到底如何

如果以信息泄露这个角度来说，石药和新诺威确实做的不够好，但我认为在中国是不可避免的，不说医药板块，其他板块哪个股票大利好之前没涨？

如果以信息披露和投资者沟通角度来说，石药也做的很烂，预告式BD去年MISS的太严重，丢失了大多数机构投资者的信任（中欧、广发皆在4季度进行了清仓）。

但如果以创新药企业实力来说，我觉得是牛逼的，这个实力除了纯研发能力，还包括BD谈判能力、差异化路径思考、研发投入决心等。

现在市面上对石药创新能力的偏见已经多到不可想象，我在这里想表达的是，医药作为一个极高壁垒的行业，不是略知一二的人就能评论的了的，也不是读了个博士或者自认是业内人士就能看懂每一个药的。真正能做出正确评判的人，基本都是MNC里的泰斗级人物，MNC买管线也都是基于他们的判断，有幸我就认识几位。

不过具体的看法我就不说了，我可不想招来蹲狗

最后，祝大家投资路上一帆风顺，也祝中国创新药行业能迎来一些政策支持，治病救人，是永恒的事儿。

$新诺威(SZ300765)$ $创新药(BK2526)$ $石药集团(01093)$