家电纪要 | “TCL智家”投资者交流（2025年三季报）
在中国的家电上市公司中，TCL智家一直是默默地存在，今年三季度末股东人数约3.62万户，也并不算多，本文带大家看看这家公司。
一、发展历程
关注度不高的原因，首先源于TCL集团、奥马电器、TCL智家复杂的历史脉络，大致可以分为三个阶段。
阶段一：奥马电器的起伏
奥马电器，2002年成立，主打冰箱ODM代工，迅速成为出口冠军，并于2012年深交所上市。2015年，原实际控制人蔡拾贰将控制权转让给曾任京东副总裁的赵国栋，后者主导公司向互联网金融转型，形成了“冰箱+金融”的双主业模式。2018年因P2P金融业务暴雷陷入危机，当年巨亏19亿元，为缓解危机卖出其最优质资产“奥马冰箱”偿债。
点评：历史上从实业扩张到“金融+地产”行业的，大都没有好结果，投资者一定要警惕“追风口、图规模、赚快钱”的盲目多元化。
阶段二：TCL的战略收购
TCL集团，1981年成立，2019年重组为“TCL科技”和“TCL实业”，其中TCL科技于2004年在深交所上市。TCL看上“奥马冰箱”业务以及其海外渠道背景，并在2020-2021年开展了对奥马电器控制权的争夺，最终股份占比达到51%，控股股东变更为TCL家电集团，实际控制人变更为李东生。
阶段三：整合与新生
TCL入主后，首先剥离金融业务聚焦冰箱主业，2023年又注入TCL品牌的冰箱、洗衣机业务，开始了“奥马冰箱代工+TCL品牌冰洗”双轮驱动时代。2024年上市公司“奥马电器”更名为“TCL智家”，最终TCL将陷入危机的奥马电器，打造成旗下冰洗白电业务的核心上市平台，并将专注在AI智慧家电战略。
二、两大问题
1）奥马冰箱控制权
奥马冰箱另外49%的股权，在管理层及中山国资手中，奥马冰箱实际业务，目前仍由蔡拾贰先生等管理层主导。
目前奥马冰箱依然是TCL智家的主要业绩来源，25上半年收入占到74%，更是贡献了绝大部分利润。TCL集团何时能拿回实际控制权，甚至完全收回剩余49%的股份，对未来的分红、全屋智能家电战略至关重要。
点评：上市公司分红依赖于母公司的净利润和现金状况，如果其母公司层面不具备分红条件，即使子公司盈利丰厚，股东也无法获得现金分红。
2）TCL空调注入
目前TCL智家已经注入了TCL品牌的冰洗业务，但TCL旗下还有规模更大的空调业务，如果部分业务注入，将使公司拥有“空冰洗”完整的大家电矩阵，有利于智慧家电的整合发展，也具备和美的、海尔的竞争实力。
以上两个问题，既是挑战也是机会，可以说是TCL智家的想象空间，但即使都完成了，到底对原有股东是否有利，还涉及到什么时间、多少代价。
三、三季报交流
在披露完三季报后，公司于11月4-5日、10-11日，和一些机构投资者进行了业绩交流，回答了大家关心的问题。
除了以上两大热门问题，还有出口业务、产能、新产品、分红等话题。
1、三季报业绩
（1）业绩
收入：三季度（7-9月），收入48.7亿元，同比下降2.3%。前三季度（1-9月），收入143.5亿元，同比增长2.9%。
利润：三季度（7-9月），归母净利润3.39亿元，同比增长27.5。前三季度（1-9月），归母净利润9.77亿元，同比增长18.5%。
收入的增长，主要来自于海外市场，积极开拓中东非、拉美等市场，在英国、巴西和西班牙等标杆市场成效显著，出口品牌及ODM 业务均有所增长；
利润的增长，来自于产品结构升级，提高中高端产品占比，推出新款冰洗产品毛利率提升1.52%，也通过数字化运营带动下效率的优化。
（2）销量
前三季度，冰箱冷柜销量达到了1305.5 万台，同比增长2.8%；洗衣机销量270.0 万台，同比增长1.7%。
结合以上收入数据看，无论是冰洗产品，都实现了“量价齐升”。
2、出口
（1）结算币种
公司产品出口主要以美元、欧元、日元等币种结算，其中美元占比较大。公司开展外汇套期保值业务遵循锁定汇率风险、套期保值的原则，不做投机性、套利性的交易操作，在签订合约时严格按照公司收汇预测进行交易。
（2）海运费
公司出口业务主要通过海运交付，采用FOB模式，由客户承担运费。公司主要客户同船运公司签有长协，可平滑运费波动影响。若运费大幅波动，可能会对客户下单节奏有影响。2025年1-9 月主要原材料小幅波动，海运费下降，成本端压力趋稳。
点评：以2025半年报为例，其外销业务占比高达77%，由此带来的汇率结算问题、海运费问题，都是要特别关注的。
3、产能
目前产能主要位于中山市及合肥市，产能利用率维持在较高水平。随着市场需求的稳步提升，为保证战略目标的实现，公司持续扩大及升级产能。
2025上半年，奥马冰箱“年产280万台高端风冷冰箱智能制造项目”全部顺利投产，合肥家电配套厂房顺利完工。
此外，公司将在泰国建设生产基地，预计将新增冰箱产能140 万台、冷柜产能30万台，进一步优化公司生产布局。
点评：为避免海外关税问题和开拓本地市场，很多白电巨头们都纷纷在海外设厂。今年海尔智家在泰国春武里的空调工业园正式投产，年产能600万套空调，计划到2027年扩至1000万套；海信家电的智能制造工业园开工奠基，总规划年产能1200万台，一期（2026年中投产）年产260万台冰洗产品。泰国成了中国家电产能外溢的直接受益者。
4、新产品
在AWE2025 上，公司发布多款新产品：
TCL AI 超级筒大眼萌Pro系列洗衣机，洗净比达到打破行业天花板的1.31，同时搭载TCL的伏羲AI大模型，智能优化洗涤方式，实现1.31 超高洗净比，真正做到“越洗越懂你”。
TCL 冰麒麟系列冰箱，从零下40℃深冷、新一代分子保鲜技术、全自动制冰到大容量超薄平嵌，进一步提升冰箱的养鲜能力。
5、分红计划
近年来，公司的营业规模及盈利能力持续提升，截至报告期末，公司合并报表期末未分配利润为8.62 亿，母公司报表期末未分配利润为0.94 亿，达到《公司法》《公司章程》等规定的利润分配条件。
公司高度重视股东权益和回报，未来将按照相关法律法规和《公司章程》的规定，综合考虑公司的战略、目前及未来的盈利规模、现金流状况等情况，在满足利润分配条件下积极回报投资者。
点评：美的、格力、海尔等家电巨头都在大比例分红回报投资者，目前TCL智家母公司未分配利润转正，已经具备分红条件，但投资者还是要降低预期，一是要看奥马冰箱的现金归集到母公司，二是未来并购奥马股权、注入空调资产、投资扩产都需要现金。
6、空调业务注入
公司目前的主营业务为冰箱、冷柜及洗衣机的研发、制造和销售。如有相关事项，公司将按照规定及时披露。面向未来，公司将持续聚焦家电主业，坚定智慧家电发展方向，构建在产业链关键环节的技术领先壁垒，增强核心业务领先优势。
点评：这是投资者每次必问，也是每次一样回答的问题。目前监管部门对上市公司并购重组是非常支持的，关键在于多少对价，毕竟空调行业的竞争也十分激烈。
免责声明：本文来自TCL智家公告，本文不构成任何投资推荐。